Repte de la mètrica EBITDA

El benefici abans d’interessos, impostos, depreciacions i amortitzacions (EBITDA) obté una mala rapada en alguns cercles del món financer. Però, aquesta mesura financera mereix el malestar dels inversors?

EBITDA és una mesura que el valor d'una empresa no utilitza sovint. Però els crítics d’aquest valor sovint assenyalen que és un nombre perillós i enganyós perquè sovint es confon amb el flux de caixa. Tot i això, aquest nombre pot ajudar als inversors a crear una comparació de pomes a pomes, sense deixar un regust amarg.

Càlcul EBITDA

L'EBITDA es calcula agafant ingressos nets i afegint-hi despeses d'interessos, impostos, amortitzacions i amortitzacions. EBITDA s’utilitza per analitzar la rendibilitat operativa d’una empresa abans de les despeses que no funcionen, com ara els interessos i altres despeses no fonamentals i els càrrecs no en efectiu, com ara l’amortització. Llavors, per què aquesta simple figura es contempla en el sector financer?

Crítiques de l’anàlisi EBITDA

El fet d’efectuar els interessos, els impostos, la depreciació i l’amortització poden fer que les empreses completament poc rendibles semblin estar fiscalment sanes. Una mirada enrere a les empreses dotcom dels anys 2000 proporciona infinitat d’exemples d’empreses que no tenien esperança ni guanys, però que es van convertir en els seus amants del món de les inversions. L’ús de l’EBITDA com a mesura de salut financera va fer que aquestes empreses es vegin atractives.

Així mateix, els números EBITDA són fàcils de manipular. Si s'utilitzen tècniques de comptabilitat fraudulentes per inflar ingressos mentre es treuen de l'equació els interessos, els impostos, la depreciació i l'amortització, gairebé qualsevol empresa podria semblar excel·lent. Per descomptat, quan arribi la veritat sobre les xifres de vendes, la casa de les cartes esclatarà i els inversors tindran problemes.

EBITDA vs. Flux de caixa operatiu

El flux de caixa operatiu és una millor mesura de la quantitat d’efectiu que genera una empresa perquè afegeix càrrecs sense efectiu (depreciació i amortització) als ingressos nets i inclou els canvis en el capital de treball que també utilitzen o proporcionen efectiu (com ara canvis en els rebuts, obligacions i inventaris).

Aquests factors de capital de treball són la clau per determinar la quantitat de diners que genera una empresa. Si els inversors no inclouen canvis en el capital de treball en la seva anàlisi i es basen únicament en EBITDA, perdran indicis que indiquen si una empresa perd diners perquè no fa vendes.

Factors positius de l’EBITDA

Malgrat les crítiques, n’hi ha molts que afavoreixen aquesta equació útil. Es perden diversos fets en tots els queixats de l'EBITDA, però els seus animadors els promouen obertament.

Estima el flux de caixa per deute a llarg termini

El primer factor a tenir en compte és que l’EBITDA es pot utilitzar com a drecera per estimar el flux de caixa disponible per pagar el deute d’actius a llarg termini, com ara equips i altres ítems amb una vida útil mesurada en dècades en lloc d’anys. Dividir EBITDA pel nombre de pagaments de deutes requerits produeix una proporció de cobertura de deute. El fet de treure compte de la "ITDA" de l'EBITDA es va dissenyar per tenir en compte el cost dels actius a llarg termini i donar un cop d'ull als beneficis que quedarien després de tenir en compte el cost d'aquestes eines. Es tracta de l’ús de l’EBIDTA de abans de la dècada de 1980 i és un càlcul perfectament legítim.

Necessitat de rendibilitat legítima

Un altre factor que sovint s’oblida és que, per tal que una estimació de l’EBITDA sigui raonablement precisa, l’empresa objecte d’avaluació ha de tenir una rendibilitat legítima. L'ús de l'EBITDA per avaluar empreses industrials de línia antiga és probable que produeixi resultats útils. Aquesta idea es va perdre durant la dècada de 1980 quan es van posar de moda les compres de palanquejament i EBITDA va començar a utilitzar-se com a servidor intermediari del flux de caixa. Això va evolucionar cap a la pràctica més recent d'utilitzar EBITDA per avaluar punts no rendibles, així com empreses com telecomunicacions, on les actualitzacions tecnològiques suposen una despesa constant.

Comparant empreses iguals

EBITDA també es pot utilitzar per comparar empreses entre elles i les mitjanes de la indústria. A més, l’EBITDA és una bona mesura de les tendències de beneficis bàsics perquè elimina alguns dels factors externs i permet una comparació més “de poma a poma”.

En última instància, EBITDA no hauria de substituir la mesura del flux de caixa, que inclou el factor important dels canvis en el capital de treball. Recordeu "el diners en efectiu és un rei" perquè mostra una rendibilitat "veritable" i la capacitat de la companyia per continuar amb les seves operacions.

Exemple: Empresa de concessió de WT

L’experiència de la WT Grant Company proporciona una bona il·lustració de la importància de la generació d’efectiu per part de l’EBITDA. Grant era un minorista general en els temps anteriors als centres comercials i un estoc de xip blau del seu dia.

Malauradament, la gestió de Grant va cometre diversos errors. Els nivells d'inventari van augmentar, i la companyia va necessitar prestar-se molt per mantenir les portes obertes. A causa de la forta càrrega de deute, Grant va acabar de marxar dels negocis i els principals analistes del dia que només es van centrar en EBITDA van perdre els fluxos de caixa negatius.

Moltes de les trucades perdudes del final de l'era dotcom es reflecteixen en les recomanacions que Wall Street feia de Grant. En aquest cas, l’antic clixé té raó: la història acostuma a repetir-se. Els inversors han de tenir en compte aquest advertiment.

Alguns inconvenients de l’EBITDA

En alguns casos, EBITDA pot produir resultats enganyosos. El deute sobre actius a llarg termini és fàcil de predir i planificar, mentre que el deute a curt termini no ho és. La manca de rendibilitat no és un bon signe de salut empresarial independentment de l’EBITDA. En aquests casos, en lloc d’utilitzar EBITDA per determinar la salut d’una empresa i posar una valoració a l’empresa, s’hauria d’utilitzar per determinar quant temps la firma pot continuar servint el seu deute sense finançament addicional.

Un bon analista entén aquests fets i utilitza els càlculs en conseqüència, a més de les seves estimacions pròpies i individuals.

És el més utilitzat en el context

EBITDA no existeix al buit. La mala reputació de la mesura és principalment el resultat d’una sobreexposició i un ús indegut. De la mateixa manera que una pala és eficaç per excavar forats, no seria la millor eina per apretar cargols o inflar pneumàtics. Per tant, l'EBITDA no s'ha d'utilitzar com a eina única i individual per avaluar la rendibilitat empresarial. Aquest és un punt especialment vàlid quan es considera que els càlculs de l’EBITDA no s’ajusten al principi de comptabilitat generalment acceptat (GAAP).

Com qualsevol altra mesura, EBITDA és només un indicador. Per elaborar una imatge completa de la salut de qualsevol empresa, cal tenir en compte una multitud de mesures. Si identificar grans empreses fos tan senzill comprovar un sol número, tothom comprovaria aquest número i els analistes professionals deixarien d’existir.