Swaps de morositat de crèdit: una introducció

Els swaps per defecte de crèdit (CDS) són el tipus de derivats de crèdit més utilitzat i una força potent en els mercats mundials. El primer contracte CDS va ser introduït per JP Morgan el 1997 i el 2012, malgrat una reputació negativa arran de la crisi financera del 2008, el valor del mercat va ser estimat en 24, 8 trilions de dòlars, segons Barclays Plc. Al març del mateix any, Grècia es va enfrontar amb la major fallida sobirana que els mercats internacionals han vist mai, i es va produir un pagament esperat de CDS d'aproximadament 2.600 milions de dòlars als titulars. Llegiu més informació per esbrinar com funcionen els intercanvis d’impagaments de crèdit i com els inversors poden treure’n profit.

Com funcionen

Un contracte CDS implica la transferència del risc de crèdit d’obligacions municipals, bons del mercat emergent, títols garantits per hipoteca o deute corporatiu entre dues parts. És similar a l’assegurança perquè proporciona al comprador del contracte, que sovint posseeix el crèdit subjacent, amb protecció contra la morositat, una baixada de qualificació de crèdit o un altre “esdeveniment de crèdit” negatiu. El venedor del contracte assumeix el risc de crèdit que el comprador no desitja assumir a canvi d'una taxa de protecció periòdica similar a una prima d'assegurança i està obligat a pagar només si es produeix un esdeveniment de crèdit negatiu. És important tenir en compte que el contracte CDS en realitat no està lligat a una fiança, sinó que la fa referència. Per aquest motiu, la fiança implicada en la transacció s’anomena “obligació de referència”. Un contracte pot fer referència a un sol crèdit o a diversos crèdits.

Com s'ha esmentat anteriorment, el comprador d'un CDS obtindrà protecció o obtindrà un benefici, segons el propòsit de la transacció, quan l'entitat de referència (l'emissor) tingui un esdeveniment de crèdit negatiu. Si es produeix aquest esdeveniment, la part que ha venut la protecció de crèdit i que ha assumit el risc de crèdit ha de lliurar el valor dels pagaments de capital i d’interès que la fiança de referència hauria pagat al comprador de la protecció. Si les obligacions de referència tenen encara un valor residual deprimit, el comprador de la protecció ha de lliurar, al seu torn, el valor efectiu actual de les obligacions referenciades o les obligacions reals al venedor de la protecció, segons els termes acordats a l’inici del contracte. . Si no hi ha cap esdeveniment de crèdit, el venedor de la protecció rep la quota periòdica del comprador i obté beneficis si el deute de l'entitat de referència continua sent bé durant la vida del contracte i no es produeix cap desemborsament. No obstant això, el venedor del contracte corre el risc de grans pèrdues si es produeix un esdeveniment de crèdit.

Swaps per defecte de crèdit (CDS)

Cobertura i especulació

Els CDS tenen els dos usos següents.

• Un contracte CDS es pot utilitzar com a cobertura o pòlissa d’assegurança contra la morositat d’una fiança o d’un préstec. Una persona o empresa que està exposada a molt risc de crèdit pot canviar part d’aquest risc mitjançant la compra de protecció en un contracte CDS. Això pot ser preferible vendre la garantia de forma directa si l’inversor vol reduir l’exposició i no eliminar-la, evitar tenir un impacte fiscal o simplement eliminar l’exposició durant un període de temps determinat.
• El segon ús és que els especuladors "realitzin les seves apostes" sobre la qualitat del crèdit d'una entitat de referència determinada. Amb el valor del mercat CDS superior als bons i préstecs que fan referència els contractes, és obvi que l’especulació ha crescut com a funció més habitual d’un contracte CDS. Els CDS proporcionen una forma molt eficient d’opinar sobre el crèdit d’una entitat de referència. Un inversor amb una visió positiva de la qualitat creditícia d’una empresa pot vendre protecció i cobrar els pagaments que s’hi corresponen en lloc de gastar molts diners per carregar-se en els bons de l’empresa. Un inversor amb una visió negativa del crèdit de l’empresa pot comprar protecció per a una taxa periòdica relativament petita i rebre una bonificativa si l’empresa incorre en les seves obligacions o té algun altre esdeveniment de crèdit. Un CDS també pot servir com a forma d’accedir a exposicions de venciment que d’altra manera no estarien disponibles, risc de crèdit d’accés quan l’oferta d’obligacions és limitada o invertir en crèdits estrangers sense risc de divisa.

Un inversor realment pot replicar l'exposició d'una obligació o cartera d'obligacions mitjançant CDS. Això pot ser de gran ajuda en una situació en què un o diversos bons són difícils d'obtenir en el mercat obert. Utilitzant una cartera de contractes CDS, un inversor pot crear una cartera sintètica d’obligacions que tingui la mateixa exposició i pagaments de crèdit.

Comerç

Tot i que la majoria de les discussions s’han centrat en celebrar un contracte CDS fins a caducitat, aquests contractes es cotitzen regularment. El valor d’un contracte oscil·la en funció de la probabilitat creixent o decreixent que una entitat de referència tingui un esdeveniment de crèdit. L’augment de la probabilitat d’aquest esdeveniment faria que el contracte valgués més per al comprador de protecció i valgués menys per al venedor. El contrari es produeix si disminueix la probabilitat d’un esdeveniment de crèdit. Un comerciant del mercat podria especular que la qualitat del crèdit d’una entitat de referència es deteriorarà en algun moment en el futur i comprarà protecció a curt termini amb l’esperança d’aprofitar la transacció. Un inversor pot abandonar un contracte venent el seu interès a una altra part, compensant el contracte mitjançant un altre contracte a una altra part o compensant els termes amb la contrapartida original. Com que els CDS es cotitzen a la venda (OTC), impliquen un coneixement complex del mercat i els actius subjacents i es valoren mitjançant programes informàtics de la indústria, són més adequats per a inversors institucionals que no per minoristes.

Riscos de mercat

El mercat de CDS és OTC i no regulat, i els contractes sovint es cotitzen tant que és difícil saber qui es troba a cada final d’una transacció. Hi ha la possibilitat que el comprador de risc no tingui la força financera per complir les disposicions del contracte, cosa que dificulta la seva valoració. A la incertesa s’afegeix el palanquejament implicat en moltes transaccions CDS i la possibilitat que una caiguda generalitzada del mercat pugui provocar impagaments massius i posar en pràctica la capacitat dels compradors de risc de pagar les seves obligacions.

La línia de fons

Malgrat aquestes preocupacions, els intercanvis d’impagaments de crèdit s’han demostrat ser una eina útil de gestió i especulació de la cartera i és probable que siguin una part important i crítica dels mercats financers.