Com poden afectar les empreses les fusions i adquisicions

Una fusió o adquisició corporativa pot tenir un efecte profund sobre les perspectives de creixement de la companyia i les perspectives a llarg termini. Però, si bé una adquisició pot transformar la companyia adquirent literalment durant la nit, hi ha un important risc de risc, ja que s'estima que les operacions de fusions i adquisicions (M&A) només tenen un 50% d'èxit. A les seccions següents, es discuteix per què les empreses realitzen transaccions de M&A, els motius dels seus fracassos i presentem alguns exemples de transaccions de M&A conegudes.

Per què les empreses participen en M&A?

Alguns dels motius més habituals per a que les empreses participin en fusions i adquisicions són:

• Per fer-se més gran. Moltes empreses utilitzen M&A per créixer de mida i saltar els rivals. en canvi, pot trigar anys o dècades a doblar la mida d’una empresa mitjançant un creixement orgànic.
• Pre-buidar la competició. Aquesta poderosa motivació és el motiu principal per la qual l’activitat de M&A es produeix en cicles diferents. La voluntat d’aconseguir agafar una empresa amb una atractiva cartera d’actius abans que un rival ho faci generalment es tradueix en un frenesí d’alimentació als mercats calents. Alguns exemples d'activitat frenètica i de M&A en sectors específics inclouen els punts de venda i les telecomunicacions a finals dels anys 90, els productors de productes bàsics i d'energia el 2006-07 i les empreses de biotecnologia el 2012-14.
• Crear sinergies i economies d’escala. Les empreses també es fusionen per aprofitar les sinergies i les economies d’escala. Les sinergies es produeixen quan dues companyies amb empreses similars es combinen, ja que poden consolidar (o eliminar) recursos duplicats com oficines regionals, instal·lacions de fabricació, projectes de recerca, etc. Cada milió de dòlars o fracció així guardada va directament a la línia de fons, augmentar el benefici per acció i fer de la transacció de M&A una “accreta”.
• Per assolir el domini. Les empreses també participen en M&A per dominar el seu sector. Tanmateix, una combinació de dos bohemoth derivaria en un potencial monopoli, i una transacció hauria de portar a la pràctica un intens escrutini dels vigilants anticompetició i de les autoritats reguladores.
• A efectes fiscals. Les empreses també utilitzen M&A per motius fiscals, tot i que això pot ser implícit en lloc d’un motiu explícit. Per exemple, ja que fins fa poc els Estats Units tenen el tipus d’impost sobre societats més alt del món, algunes de les companyies americanes més conegudes han recorregut a les “inversions” corporatives. Aquesta tècnica consisteix en una companyia nord-americana comprar un competidor estranger més petit i traslladar l’entitat fusionada. habitatge fiscal a l'estranger en una jurisdicció tributària inferior, per tal de reduir substancialment la seva factura tributària.

Per què fracassen les fusions i adquisicions?

Alguns dels principals riscos que poden precipitar el fracàs d’una operació de M&A són:

• Risc d’integració. En molts casos, integrar les operacions de dues empreses resulta ser una tasca molt més difícil a la pràctica del que semblava en teoria. Això pot provocar que l’empresa combinada no pugui assolir els objectius desitjats en termes d’estalvi de costos derivat de sinergies i economies d’escala. Per tant, una transacció potencialment accreta pot resultar dilutiva.
• Sobrepagament. Si l’empresa A no té prou feines envers les perspectives de l’empresa B –i vol evitar una possible oferta per a B d’un rival–, pot oferir una prima molt important per a B. Una vegada que hagi adquirit l’empresa B, el millor cas que A havia previst. és possible que no es pugui materialitzar Per exemple, un medicament clau que B desenvolupat pot resultar tenir efectes secundaris inesperadament severs i reduir significativament el seu potencial de mercat. La direcció de l'empresa (i els accionistes) de l'empresa A es pot deixar pensar en el fet que va pagar molt més per B del que valia. Aquest sobrepagament pot suposar un gran impacte en el rendiment financer futur.
• Cultura Xoc. Les transaccions de M&A de vegades fracassen perquè les cultures corporatives dels socis potencials són tan diferents. Penseu en una implantació de la tecnologia que adquireix una posada en marxa de xarxes socials en calent i potser us en sortirem.

Efectes M&A

Estructura de capital i posició financera

L’activitat de M&A té, òbviament, ramificacions a llarg termini per a l’empresa adquisidora o l’entitat dominant en una fusió que no pas per a l’empresa objectiu en una adquisició o l’empresa que es subsumeix en una fusió. (Per obtenir més informació, vegeu " Com es pot obtenir beneficis de l'oferta de M&A mitjançant l'arbitratge .)

Per a la companyia objectiu, una transacció de M&A ofereix als seus accionistes l’oportunitat d’efectuar efectius amb una prima important, sobretot si la transacció és un acord en total. Si l’adquirent paga parcialment en efectiu i parcialment en el seu propi estoc, els accionistes de l’empresa objectiu aconsegueixen una participació en l’adquirent i tenen, per tant, un interès en el seu èxit a llarg termini.

Per a l’adquirent, l’impacte d’una transacció de M&A depèn de la mida de l’acord respecte de la mida de l’empresa. Com més gran sigui l’objectiu potencial, més gran és el risc per a l’adquirent. Una empresa pot ser capaç de suportar el fracàs d’una adquisició de mida petita, però el fracàs d’una enorme compra pot posar en perill greu l’èxit a llarg termini.

Un cop s'hagi tancat una transacció de M&A, l'estructura de capital de l'adquirent canviarà, depenent de com s'ha dissenyat l'acord de M&A. Un acord total en efectiu esgotarà substancialment les participacions en efectiu de l’adquirent. Però, com moltes companyies solen disposar de la caixa d’efectiu per efectuar el pagament íntegre d’una empresa objectiu, les ofertes en efectiu sovint es financen a través del deute. Si bé això augmenta l’endeutament de l’empresa, la major càrrega de deute es pot justificar amb els fluxos de caixa addicionals aportats per la firma objectiu.

Moltes transaccions de M&A també es financen a través de les accions de l’adquirent. Perquè l’adquirent utilitzi les seves accions com a moneda per a una adquisició, les accions sovint han de tenir un preu primari per començar, si no que les compres serien necessàriament dilutives. A més, la gestió de l’empresa objectiu també ha d’estar convençuda que l’acceptació de les accions de l’adquirent en lloc d’efectiu dur és una bona idea. El suport de la companyia objectiu per a una transacció de M&A és molt més probable que l’adquirent sigui una empresa Fortune 500 que si és ABC Widget Co.

Reacció al mercat i creixement futur

La reacció del mercat davant les notícies d’una transacció de M&A pot ser favorable o desfavorable, depenent de la percepció dels participants del mercat sobre el mèrit de l’acord. En la majoria dels casos, les accions de la companyia objectiu augmentaran fins a un nivell proper al de l’oferta de l’adquirent, suposant, per descomptat, que l’oferta representa una prima important respecte al preu d’acció anterior de l’objectiu. De fet, les accions de l’objectiu poden cotitzar per sobre del preu de l’oferta si la percepció és que l’adquirent ha rebutjat l’oferta de l’objectiu per a l’objectiu i es pot veure obligat a elevar-la, o que l’empresa objectiu està prou cobejada per atraure una candidatura rival. .

Hi ha situacions en què l'empresa objectiu pot cotitzar per sota del preu d'oferta anunciat. Això sol produir-se quan es fa una part de la consideració de compra a les accions de l’adquirent i a les accions en caiguda quan s’anunciï l’acord. Per exemple, suposem que el preu d’adquisició de 25 dòlars per acció de Targeted XYZ Co. consisteix en dues accions d’un adquirent per valor de 10 dòlars cadascuna i 5 dòlars en efectiu. Però si les accions de l’adquirent ara només valen 8 dòlars, Targeted XYZ Co. tindria una possibilitat de cotitzar a 21 dòlars més que a 25 dòlars.

Hi ha diverses raons per les quals les accions d’un adquirent poden declinar quan anuncia un acord de M&A. Potser els participants del mercat creuen que la cotització de la compra és massa forta. O el tracte es percep que no és irreflexiu en EPS (beneficis per acció). O potser els inversors creuen que l’adquirent està assumint massa deutes per finançar l’adquisició.

Les perspectives de creixement i rendibilitat futures d'un adquirent haurien de millorar, idealment, les adquisicions que realitzi. Com que una sèrie d’adquisicions poden ocultar el deteriorament del negoci principal d’una empresa, els analistes i els inversors se centren sovint en la taxa de creixement “orgànica” dels ingressos i els marges d’explotació –que exclou l’impacte de M&A– per a una empresa d’aquest tipus.

En els casos en què l’adquirent hagi ofert una oferta hostil per a una empresa objectiu, la direcció d’aquesta pot recomanar als seus accionistes que rebutgin l’acord. Una de les raons més comunes citades per a aquest rebuig és que la direcció del destinatari creu que l’oferta de l’adquirent la subvalora substancialment. Però el rebuig a una oferta no sol·licitada a vegades pot ser contraproduent, com demostra el famós cas Yahoo-Microsoft.

L'1 de febrer de 2008, Microsoft va presentar una oferta hostil per a Yahoo Inc. (YHOO) de 44.600 milions de dòlars. L’oferta de Microsoft Corp. (MSFT) de 31 dòlars per acció de Yahoo consistia en la meitat d’efectiu i la meitat d’accions de Microsoft i representava una prima del 62% al preu de tancament de Yahoo el dia anterior. Tot i això, el consell d'administració de Yahoo, dirigit pel cofundador Jerry Yang, va rebutjar l'oferta de Microsoft, dient que va subestimar substancialment l'empresa. Malauradament, la crisi de crèdits que va assolir el món més tard aquell any també va afectar les accions de Yahoo, la qual cosa va suposar una negociació per sota de 10 dòlars el novembre de 2008. El camí de recuperació posterior de Yahoo va ser llarg, i les accions només van sobrepassar l'oferta original de Microsoft de 31 dòlars. cinc anys i mig després el setembre del 2013.

Alguns exemples de M&A

• America Online-Time Warner : El gener del 2000, America Online, que s'havia convertit en el servei en línia més gran del món en només 15 anys, va anunciar una audaç candidatura a comprar el gegant de mitjans Time Warner en un acord complet. Les accions de AOL Inc. (AOL) havien augmentat 800 vegades des de l'IPO de la companyia el 1992, donant-li un valor de mercat de 165 mil milions de dòlars en el moment en què va presentar la seva oferta per Time Warner Inc. (TWX). Tot i això, les coses no anaven del camí que esperava AOL, ja que el Nasdaq va iniciar la seva diapositiva de dos anys de gairebé el 80% el març del 2000, i el gener del 2001, AOL es va convertir en una unitat de Time Warner. El xoc entre la cultura corporativa entre els dos va ser sever, i Time Warner després va desactivar AOL el novembre de 2009 amb una valoració de prop de 3.400 milions de dòlars, una fracció del valor de mercat d'AOL en el seu dia anterior. L'acord original de 186, 2 mil milions de dòlars entre AOL i Time Warner continua sent una de les operacions de M&A més grans (i més notòries) fins avui.

• Gilead Sciences-Pharmasset : Al novembre de 2011, Gilead Sciences (GILD), el fabricant de medicaments contra el VIH més gran del món, va anunciar una oferta d’11 mil milions de dòlars per a Pharmasset, un desenvolupador de tractaments experimentals per a l’hepatitis C. Gilead va oferir 137 dòlars en efectiu per cada quota de Pharmasset., amb un bon preu del 89% respecte al seu preu de tancament anterior. L'acord es va percebre com a arriscat per a Gilead i les seves accions van caure un 9% el dia que va anunciar l'acord de Pharmasset. Però pocs jocs corporatius han donat els seus fruits tan espectaculars com aquest. Al desembre de 2013, el medicament Sovaldi de Gilead va rebre l'aprovació de la FDA després que es mostrés notablement eficaç en el tractament de l'hepatitis C, una afecció que afecta 3, 2 milions de nord-americans. Mentre que el preu de 84.000 dòlars de Sovaldi per a un tractament de 12 setmanes de tractament va despertar certa controvèrsia, a l'octubre de 2014, Gilead tenia un valor de mercat de 159 milions de dòlars, un augment de més de cinc milions dels 31.000 milions de dòlars poc després de tancar la compra de Pharmasset. la 36a companyia més gran del món per capitalització de mercat.

• ABN Amro-Royal Bank of Scotland : Aquest acord de 71 milions de dòlars (aproximadament 100 mil milions de dòlars) va ser notable perquè va suposar la desaparició de dos dels tres membres del consorci que comprava. El 2007, el Royal Bank of Scotland, el banc belga-holandès Fortis i el Banc Santander, van guanyar una guerra de licitació amb Barclays Bank per al banc holandès ABN Amro. Però a mesura que la crisi creditícia global es va intensificar a partir de l’estiu del 2007, el preu pagat pels compradors de tres vegades el valor comptable d’ABN Amro semblava una absurditat. El preu de les accions de RBS es va esfondrar posteriorment i el govern britànic va haver de dur a terme un rescat de 46.000 milions de lliures el 2008 per rescatar-lo. Fortis també va ser nacionalitzat pel govern holandès el 2008 després que es trobava a la vora de la fallida.

La línia de fons

Les transaccions de M&A poden tenir efectes duradors en empreses adquirides. Un ventall d’ofertes de M&A també pot ser un senyal d’un topall de mercat imminent, sobretot quan es tracten de transaccions discogràfiques com l’acord AOL-Time Warner del 2000 o l’acord AMN-RBS del 2007.

Divulgació: L'autor era propietari de les accions de Yahoo en el moment de la seva publicació.