Com pot tenir un impacte el negoci operatiu

Alguns dels mètodes habituals utilitzats per calibrar el benestar i el nivell de risc de la companyia per als inversors són alguns dels mètodes habituals per assolir el benestar i el nivell de risc de la companyia. Una mesura que no crida l'atenció, però, és el palanquejament operatiu, que capta la relació entre els costos fixos i variables de l'empresa. (Per obtenir més informació sobre les ràtios, consulteu "Analitzar ràpidament les inversions amb ràtios" i el "tutorial d'anàlisi de proporcions").

En els bons moments, el palanquejament operatiu pot sobrecarregar el creixement dels beneficis. En moments dolents, pot aixafar beneficis. Fins i tot una idea aproximada del palanquejament operatiu d’una empresa pot explicar-vos molt sobre les perspectives d’una empresa. En aquest article, us proporcionarem una guia detallada per comprendre el palanquejament operatiu.

Què és el palanquejament operatiu?

Essencialment, el palanquejament operatiu es redueix a una anàlisi de costos fixos i costos variables. El palanquejament operatiu és el més elevat en les empreses que tenen una elevada proporció de costos operatius fixos en relació amb els costos operatius variables. Aquest tipus d’empresa utilitza més actius fixos en les seves operacions. Per contra, el palanquejament operatiu és més baix en les empreses que presenten una proporció baixa de costos operatius fixos en relació amb els costos operatius variables. (Per obtenir més informació sobre el palanquejament operatiu i financer, consulteu "Quins són els riscos de tenir un palanquejament operatiu elevat i un alt finançament?")

Els avantatges d’un alt palanquejament operatiu poden ser immenses. Les empreses amb un palanquejament operatiu elevat poden guanyar més diners de cada venda addicional si no han d’augmentar els costos per produir més vendes. En el moment en què es recull el negoci, els actius fixos, com els immobles, els equips (PP&E), així com els treballadors existents, poden fer molt més sense afegir despeses addicionals. Els marges de benefici s’expandeixen i els ingressos augmenten més ràpidament. (Llegiu-ne més sobre els marges a "La línia de fons sobre els marges" i "La mesura de l'eficiència de l'empresa").

Exemples de la vida real de palanques operatives

A través d’exemples, la millor manera d’explicar el palanquejament operatiu. Prenguem, per exemple, un fabricant de programari com Microsoft. La major part de l'estructura de costos d'aquesta empresa està fixada i es limita als costos de màrqueting i desenvolupament anticipats. Tant si ven una còpia o 10 milions de còpies del seu darrer programari de Windows, els costos de Microsoft es mantenen bàsicament sense canvis. Així, un cop la companyia ha venut suficients còpies per cobrir els seus costos fixos, cada dòlar addicional d’ingressos per vendes cau a la línia de fons. És a dir, Microsoft té un palanquejament operatiu molt elevat.

Per contra, un detallista com Wal-Mart demostra un palanquejament operatiu relativament baix. La companyia té uns nivells de costos fixos bastant baixos, mentre que els seus costos variables són grans. L’inventari de mercaderies representa el major cost de Wal-Mart. Per a cada venda de productes que Wal-Mart soni, la companyia ha de pagar pel subministrament d'aquest producte. Com a resultat, el cost de mercaderies venudes (COGS) de Wal-Mart continua augmentant a mesura que augmenten els ingressos per vendes.

Palanques i beneficis operatius

En examinar la sensibilitat dels ingressos operatius d’una empresa davant d’un canvi en els fluxos d’ingressos, el grau de palanquejament operatiu reflecteix directament l’estructura de costos d’una empresa i l’estructura de costos és una variable significativa a l’hora de determinar la rendibilitat. (Si voleu més informació, vegeu "Què indica un grau alt de palanques operatives?") Si els costos fixos són elevats, una empresa trobarà difícil gestionar la fluctuació dels ingressos a curt termini, perquè les despeses es produeixen independentment del nivell de vendes. Això augmenta el risc i crea normalment una manca de flexibilitat que perjudica la línia de fons. Les empreses amb alt risc i alt grau d’explotació operativa tenen més dificultats per obtenir finançament barat.

En canvi, una empresa amb graus relativament baixos de palanquejament operatiu presenta canvis lleus quan fluixen els ingressos per vendes. Les empreses amb alts graus de palanquejament operatiu experimenten canvis més importants en els beneficis quan canvien els ingressos.

Uns costos fixos més elevats condueixen a majors graus de palanquejament operatiu; un major grau d’aprofitament operatiu crea una sensibilitat més gran als canvis en els ingressos. Es considera més arriscat un palanquejament operatiu més sensible, ja que implica que els marges de benefici actuals es mouran amb menys seguretat en el futur.

Tot i que això és més arriscat, significa que totes les vendes realitzades després del punt d’aturada generaran una contribució més elevada al benefici. Hi ha menys costos variables en una estructura de costos amb un alt grau d’aprofitament operatiu, i els costos variables sempre es redueixen en una productivitat afegida, tot i que també redueixen les pèrdues per falta de vendes.

Negoci de risc

El palanquejament operatiu pot indicar molt als inversors sobre el perfil de risc de l'empresa. Tot i que el palanquejament operatiu elevat sovint pot beneficiar les empreses, les empreses amb un palanquejament operatiu elevat també són vulnerables als forts canvis en el cicle econòmic i empresarial.

Com s'ha dit anteriorment, en els bons moments, un alt palanquejament operatiu pot sobrecarregar beneficis. Però les empreses amb molts costos relacionats amb maquinària, plantes, immobiliàries i xarxes de distribució no poden reduir fàcilment les despeses per ajustar-se a un canvi de demanda. Per tant, si hi ha una caiguda de l'economia, els ingressos no cauen només, poden caure.

Tingueu en compte el desenvolupador de programari Inktomi. Durant els anys noranta, els inversors es van meravellar per la naturalesa del seu negoci en programari. La companyia va gastar desenes de milions de dòlars per desenvolupar cadascun dels seus programes de lliurament i emmagatzematge digital. Però gràcies a Internet, el programari d’Inktomi es va poder distribuir als clients gairebé sense cap cost. Dit d'una altra manera, la companyia tenia un cost aproximat al cost zero de les mercaderies venudes. Després de recuperar-se els costos de desenvolupament fix, cada venda addicional va resultar gairebé pura.

Després del col·lapse de la demanda del mercat tecnològic dotcom el 2000, Inktomi va patir el costat fosc del palanquejament operatiu. A mesura que les vendes van provocar una profunda indemnització, els beneficis van augmentar dràsticament fins a una pèrdua impressionant de 58 milions de dòlars el primer trimestre del 2001, que es va reduir a partir del benefici d'1 milió de dòlars que la companyia havia gaudit al primer trimestre del 2000. (Per obtenir més informació sobre el bust de dotcom, vegeu "El mercat més gran es bloqueja" i "Quan la por i la cobdícia es fan càrrec".)

L’elevat palanques que suposa tenir en compte les vendes per amortitzar els costos fixos pot posar en risc les empreses i els seus accionistes. Un alt palanquejament operatiu durant la caiguda pot ser un taló d’Aquil·les, pressionant els marges de benefici i evitant que es redueixi la contracció dels ingressos. De fet, empreses com Inktomi, amb un fort palanquejament operatiu, solen tenir una volatilitat més gran en els seus resultats operatius i en els seus preus. Com a resultat, els inversors han de tractar aquestes empreses amb precaució.

Mesura del Palanque Operatiu

El palanquejament operatiu es produeix quan una empresa té uns costos fixos que s’han de satisfer independentment del volum de vendes. Quan l'empresa té costos fixos, el canvi percentual en els beneficis a causa dels canvis en el volum de vendes és superior al canvi percentual de vendes. Amb uns costos operatius positius (és a dir, superiors a zero), un canvi de l’1% en les vendes produeix un canvi superior al 1% del benefici operatiu.

Una mesura d'aquest efecte de palanquejament es coneix com el grau de palanquejament operatiu (DOL), que mostra fins a quin punt els beneficis operatius canvien a mesura que canvia el volum de vendes. Això indica la resposta esperada dels beneficis si canvien els volums de vendes. Concretament, DOL és el canvi percentual d’ingressos (normalment es pren com a benefici abans d’interessos i impostos, o EBIT) dividit pel canvi percentual del nivell de producció de vendes.

Per exemple, diguem que una empresa de programari ha invertit 10 milions de dòlars en desenvolupament i comercialització del seu darrer programa d’aplicació, que ven per 45 dòlars per còpia. Cada còpia costa a la companyia 5 dòlars per vendre. El volum de vendes arriba al milió d’exemplars.

Així doncs, l’empresa de programari gaudeix d’un DOL d’1, 33. És a dir, un canvi del volum de vendes del 25% produiria un canvi del benefici operatiu de 1, 33 x 25% = 33%.

Malauradament, a menys que siguis informació privilegiada de l'empresa, pot ser molt difícil adquirir tota la informació necessària per mesurar el DOL de l'empresa. Penseu, per exemple, en els costos fixos i variables, que són inputs crítics per comprendre el palanquejament operatiu. Seria sorprenent que les empreses no tinguessin aquest tipus d’informació sobre l’estructura de costos, però les empreses no estan obligades a divulgar aquesta informació als comptes publicats.

Els inversors poden obtenir una estimació aproximada de DOL dividint el canvi en el benefici operatiu d’una empresa pel canvi dels seus ingressos per vendes.

Vist enrere els estats de resultats d’una empresa, els inversors poden calcular els canvis en el benefici i les vendes operatives. Els inversors poden utilitzar el canvi de l'EBIT dividit pel canvi d'ingressos per vendes per calcular quin és el valor de DOL per a diferents nivells de vendes. Això permet als inversors estimar la rendibilitat en diferents escenaris.

El programari pot fer les matemàtiques per a vostè. Per obtenir més informació, vegeu "Com puc calcular el grau de palanquejament operatiu a Excel">

Tingueu molta cura utilitzant qualsevol d’aquests enfocaments. Es poden enganyar si s’apliquen de manera indiscriminada. No consideren la capacitat de l'empresa per créixer vendes. Pocs inversors saben realment si una empresa pot ampliar el volum de vendes fins a un nivell determinat sense, per exemple, subcontractar a tercers o fer més inversions de capital, cosa que permetria augmentar els costos fixats i alterar el palanquejament operatiu. Al mateix temps, tots els preus de l'empresa, la combinació de productes i el cost d'inventari i de les matèries primeres poden canviar. Sense una bona comprensió del funcionament interior de l’empresa, és difícil obtenir una mesura realment precisa del DOL.

La línia de fons

Tot i que no és 100% exacte, el coneixement del DOL d’una empresa ens pot ajudar a valorar

En finances, les empreses avaluen el risc empresarial capturant una varietat de factors que poden produir pèrdues o guanys inferiors a les previstes. Un dels factors més importants que afecten el risc empresarial d’una empresa és el palanquejament operatiu; es produeix quan una empresa ha d’incórrer en costos fixos durant la producció dels seus béns i serveis. Una proporció més elevada de costos fixos en el procés de producció significa que el palanquejament operatiu és més elevat i la companyia té més risc comercial.

Quan una empresa incorre en costos fixos en el procés de producció, el canvi percentual en els beneficis quan el volum de vendes creix és superior al canvi percentual de vendes. Quan el volum de vendes disminueix, el canvi percentual negatiu dels beneficis és més gran que el descens de les vendes. El palanquejament operatiu obté grans beneficis en els moments bons quan creixen les vendes, però amplifica significativament les pèrdues en els moments dolents, provocant un gran risc empresarial per a una empresa.

Tot i que cal anar amb compte a l’hora de mirar el palanquejament operatiu, pot dir-vos molt sobre una empresa i la seva rendibilitat futura i el nivell de risc que ofereix als inversors. Si bé el palanquejament operatiu no explica tota la història, certament pot ajudar-vos.