Ús òptim d’aprofitament financer en una estructura de capital corporatiu

Una empresa necessita capital financer per operar el seu negoci. Per a la majoria de les empreses, el capital financer s’augmenta emetent títols de deute i venent accions comunes. La quantitat de deute i patrimoni net que constitueix l'estructura de capital d'una empresa té moltes implicacions de risc i de devolució. Per tant, la direcció corporativa ha d’utilitzar un procés minuciós i prudent per establir l’estructura de capital objectiu de l’empresa. L’estructura de capital és la forma en què una empresa finança les seves operacions i creixement mitjançant diferents fonts de fons.

Ús empíric d’aprofitament financer

El palanquejament financer és fins a quin punt s’utilitzen valors de renda fixa i accions preferents en l’estructura de capital d’una empresa. El palanquejament financer té valor a causa del blindatge de l’impost sobre els interessos que ofereix la llei nord-americana de l’impost sobre la renda de les empreses. L’ús del palanquejament financer també té valor quan els actius que es compren amb el capital del deute guanyen més que el cost del deute que es va utilitzar per finançar-los. Ambdues circumstàncies, l'ús del palanquejament financer augmenta els beneficis de l'empresa. Dit això, si l'empresa no té ingressos imposables suficients per protegir o si els seus beneficis d'explotació estan per sota d'un valor crític, el palanquejament financer reduirà el valor del capital i reduirà el valor de l'empresa.

Tenint en compte la importància de l'estructura de capital d'una empresa, el primer pas del procés de presa de decisions sobre capital és que la direcció d'una empresa decideixi quant de capital extern haurà de recaptar per operar el seu negoci. Un cop determinat aquest import, la direcció ha d’examinar els mercats financers per determinar els termes en què l’empresa pot acumular capital. Aquest pas és crucial per al procés perquè l’entorn del mercat pot reduir la capacitat de l’empresa d’emetre títols de deute o accions comunes a un nivell o cost atractiu. Amb això, una vegada respostes a aquestes preguntes, la direcció d’una empresa pot dissenyar la política d’estructura de capital adequada i construir un paquet d’instruments financers que cal vendre als inversors. Seguint aquest procés sistemàtic, la decisió de finançament de la direcció s’hauria d’implementar d’acord amb el seu pla estratègic a llarg termini i de quina manera vol fer créixer l’empresa al llarg del temps.

L’ús del palanquejament financer varia molt per la indústria i pel sector empresarial. Hi ha molts sectors industrials en els quals les empreses operen amb un alt grau de palanquejament financer. Exemples clàssics de botigues de venda al detall, companyies aèries, botigues de queviures, empreses de serveis públics i institucions bancàries. Malauradament, l’ús excessiu de palanquejament financer per part de moltes empreses d’aquests sectors ha tingut un paper primordial a l’hora de forçar moltes d’elles a presentar la fallida del capítol 11. En són exemples RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) i Midwest Generation (2012). D'altra banda, l'ús excessiu de palanquejament financer va ser el principal culpable que va provocar la crisi financera dels Estats Units entre el 2007 i el 2009. La desaparició de Lehman Brothers (2008) i una sèrie d'altres institucions financeres altament perdudes són exemples principals de les ramificacions negatives que s'associen. amb la utilització d’estructures de capital altament perdudes.

Apalancament financer en l'estructura del capital corporatiu

Visió general del teorema de Modigliani i Miller sobre l'estructura del capital corporatiu

L’estudi de l’estructura de capital òptima d’una empresa es remunta al 1958 quan Franco Modigliani i Merton Miller van publicar la seva obra guanyadora del premi Nobel “El cost del capital, les finances de la corporació i la teoria de la inversió”. Com a premissa important del seu treball, Modigliani i Miller va il·lustrar que en condicions en què els impostos sobre la renda de les empreses i els costos de socors no estan presents a l’entorn empresarial, l’ús de palanquejament financer no afecta el valor de l’empresa. Aquesta visió, coneguda com el teorema de la Proposició d’Irelevància, és una de les peces més importants de la teoria acadèmica publicades mai.

Malauradament, el teorema de la irrelevància, com la majoria de treballs econòmics guanyats amb el Premi Nobel, requereixen alguns supòsits poc pràctics que cal acceptar per aplicar la teoria en un entorn del món real. En reconeixement a aquest problema, Modigliani i Miller van ampliar el seu teorema d’Irelevance Proposition per incloure l’impacte dels impostos sobre la renda de les empreses i l’impacte potencial del cost d’angoixa, per tal de determinar l’estructura de capital òptima per a una empresa. El seu treball revisat, conegut universalment com a teoria de la distribució de l'estructura del capital, fa que el cas que l'estructura de capital òptima d'una empresa hauria de ser l'equilibri prudent entre els beneficis fiscals associats a l'ús del capital de deute i els costos associats a la potencial de fallida de l’empresa. Avui, la premissa de la teoria de la compensació és el fonament que la direcció corporativa hauria d’utilitzar per determinar l’estructura de capital òptima per a una empresa.

Impacte del palanquejament financer en el rendiment

Potser la millor manera d’il·lustrar l’impacte positiu del palanquejament financer sobre el rendiment financer d’una empresa és proporcionar un exemple senzill. El Return on Equity (ROE) és un element bàsic popular utilitzat per mesurar la rendibilitat d’un negoci ja que compara el benefici que una empresa genera en un exercici amb els diners que han invertit els accionistes. Al cap i a la fi, l’objectiu de tots els negocis és maximitzar la riquesa dels accionistes i el ROE és la mètrica del rendiment de la inversió dels accionistes.

A la taula següent, s'ha generat un compte de resultats de la companyia ABC assumint una estructura de capital que consisteix en un capital de capital 100 per cent. El capital recaptat va ser de 50 milions de dòlars. Com que només es va emetre patrimoni net per recaptar aquesta quantitat, el valor total del patrimoni net també és de 50 milions de dòlars. Sota aquest tipus d’estructures, es preveu que el ROE de l’empresa se situï entre el 15, 6 i el 23, 4 per cent, depenent del nivell de resultats abans de l’impost de l’empresa.

En comparació, quan l'estructura de capital de la Companyia ABC es reelabora per constituir un capital de deute del 50 per cent i el capital patrimonial del 50 per cent, el ROE de la companyia augmenta dràsticament fins a un rang que oscil·la entre el 27, 3 i el 42, 9%.

Com es pot observar a la taula següent, es pot utilitzar un palanquejament financer per fer que el rendiment d’una empresa es vegi dramàticament millor que el que es pot aconseguir confiant només en l’ús del finançament del capital de capital.

Atès que la gestió de la majoria de les empreses depèn molt del ROE per mesurar el rendiment, és vital comprendre els components del ROE per entendre millor el que transmet la mètrica.

Una metodologia popular per calcular el ROE és la utilització del model DuPont. En la seva forma més simplista, el model DuPont estableix una relació quantitativa entre ingressos nets i capital, on un múltiple superior reflecteix un rendiment més fort. Tot i això, el model DuPont també s’expandeix en el càlcul general del ROE per incloure tres de les seves parts. Aquestes parts inclouen el marge de benefici de la companyia, la facturació d'actius i el multiplicador de capital. Per tant, aquesta fórmula ampliada de DuPont per ROE és la següent:

Rendibilitat sobre el patrimoni net = IncomeEquity net = Renda netaVendes × SalesAssets × AssetsEquity \ begin {align} \ text {Return on equity} & = \ frac {\ text {Ingressos nets}} {\ text {Equity}} \\ & = \ frac {\ text {Ingressos nets}} {\ text {Sales}} \ times \ frac {\ text {Sales}} {\ text {Assets}} \ times \ frac {\ text {Assets}} {\ text {Equity }} \\ \ end {align} Rendibilitat del patrimoni net = Renda EquityNet = Renda SalesNet × AssetsSales × EquityAssets

A partir d’aquesta equació, el model DuPont il·lustra que el ROE d’una empresa només es pot millorar augmentant la rendibilitat de l’empresa, augmentant la seva eficiència operativa o augmentant el seu palanquejament financer.

Mesura del risc d’avançament financer

La direcció corporativa tendeix a mesurar el palanquejament financer mitjançant ràtios de solvència a curt termini. Com el seu nom indica, aquestes relacions s’utilitzen per mesurar la capacitat de l’empresa per complir les seves obligacions a curt termini. Dos dels índexs de solvència a curt termini més utilitzats són la relació actual i la relació àcid-prova. Ambdues relacions comparen els actius corrents de la companyia amb el seu passiu corrent. Tanmateix, si bé la ràtio actual proporciona una mètrica de risc agregada, la relació àcid-prova proporciona una millor valoració de la composició de l’actiu corrent de l’empresa amb la finalitat de complir amb les seves obligacions de passiu corrent, ja que exclou l’inventari dels actius corrents.

Les relacions de capitalització també s'utilitzen per mesurar el palanquejament financer. Tot i que s’utilitzen moltes relacions de capitalització a la indústria, dues de les mètriques més populars són la ràtio a llarg termini-deute-capitalització i la relació total-deute-capitalització. L’ús d’aquestes relacions també és molt important per mesurar el palanquejament financer. Tot i això, és fàcil desvirtuar aquestes proporcions si la direcció arrenda els actius de l’empresa sense capitalitzar el valor dels actius al balanç de la companyia. A més, en un entorn de mercat on les taxes de préstecs a curt termini són baixes, la direcció pot triar utilitzar deutes a curt termini per finançar les seves necessitats de capital a curt i llarg termini. Per tant, també cal fer servir mètriques de capitalització a curt termini per fer una anàlisi del risc a fons.

Els ràtios de cobertura també s’utilitzen per mesurar el palanquejament financer. La ràtio de cobertura d’interès, també coneguda com la proporció de guanys d’interès, és potser la mètrica de risc més coneguda. La ràtio de cobertura d’interès és molt important perquè indica la capacitat d’una empresa de tenir prou ingressos operatius abans de l’impost per cobrir el cost de la seva càrrega financera. La relació de fons entre operacions i total de deute i la relació de lliurament d’efectiu-flux-flux-total-deute són també mètriques de risc importants que s’utilitzen per la direcció corporativa.

Factors considerats en el procés de presa de decisions de l'estructura de capital

A l'hora d'establir l'estructura de capital de l'empresa cal tenir en compte molts factors quantitatius i qualitatius. En primer lloc, des del punt de vista de les vendes, una empresa que presenta una activitat de vendes elevada i relativament estable es troba en una posició millor per utilitzar un palanquejament financer, en comparació amb una empresa amb vendes més baixes i volàtils.

En segon lloc, pel que fa al risc empresarial, una empresa amb menys palanquejament operatiu tendeix a poder assumir més palanquejament financer que una empresa amb un alt grau operatiu.

En tercer lloc, en termes de creixement, és probable que les empreses amb creixement més ràpid es basin més en l’ús del palanquejament financer perquè aquests tipus d’empreses solen necessitar més capital a la seva disposició que els seus homòlegs de creixement lent.

En quart lloc, des del punt de vista dels impostos, una empresa que es troba en un grup d’impostos més elevat sol utilitzar més deutes per aprofitar els avantatges del blindatge d’impostos d’interès.

El cinquè, una empresa menys rendible tendeix a utilitzar més palanquejament financer, perquè una empresa menys rendible normalment no està en una posició prou forta per finançar les seves operacions comercials a partir de fons generats internament.

La decisió de l'estructura de capital també es pot abordar si es contemplen diversos factors interns i externs. En primer lloc, des del punt de vista de la gestió, les empreses dirigides per líders agressius solen utilitzar més palanquejament financer. En aquest sentit, el seu propòsit d’utilitzar el palanquejament financer no és només augmentar el rendiment de l’empresa sinó també ajudar a assegurar el seu control de l’empresa.

En segon lloc, quan els temps són bons, es pot augmentar capital emetent accions o bons. Tanmateix, quan els moments són dolents, els proveïdors de capital solen preferir una posició assegurada, que, al seu torn, posa més èmfasi en l’ús del capital de deute. Tenint en compte això, la direcció tendeix a estructurar el maquillatge de capital de l'empresa de manera que proporcioni flexibilitat per obtenir capital futur en un entorn de mercat en canvi.

La línia de fons

En essència, la direcció corporativa utilitza el palanquejament financer principalment per augmentar el benefici per acció de l’empresa i per augmentar la seva rendibilitat de capital. Tanmateix, amb aquests avantatges s’incrementa la variabilitat dels resultats i el potencial d’increment del cost de la situació financera, potser fins i tot en fallida. Tenint això en compte, la direcció d’una empresa ha de tenir en compte el risc empresarial de l’empresa, la posició fiscal de l’empresa, la flexibilitat financera de l’estructura de capital de l’empresa i el grau d’agressivitat directiva de l’empresa a l’hora de determinar l’estructura de capital òptima.