Per què es podria produir la caiguda del mercat borsari del 1929

A mesura que les accions nord-americanes continuen augmentant fins a assolir el màxim rècord, els inversors que preveuen un inevitable plomatge tenen un altre motiu per a nits sense dormir. La proporció CAPE, una mesura de les valoracions de les accions ideades per l’economista Nobel laureat Robert Shiller de la Universitat de Yale, es troba ara a un nivell superior al que era abans del Gran Crash de 1929, segons informa el Financial Times, que afegeix que l’única vegada que la CAPE va ser igualada. superior precedit a la caiguda del puntcom de 2000-02. Tot i això, segons FT, hi ha algunes diferències entre 1929 i 2018 que fan que el paral·lel CAPE sigui menys terrorífic per als inversors.

Des dels mínims anteriors dels mercats baixos en la negociació intradaja el 6 de març de 2009, passant pels seus valors de tancament el 12 de gener de 2018, l’Índex S&P 500 (SPX) ha guanyat el 318% i la mitjana industrial Dow Jones (DJIA) ha avançat el 299%. . Pel que fa a l’anàlisi de valoració CAPE, hi ha diverses limitacions clau.

Inconvenients de CAPE

Segons el director d’inversions, Rob Arnott, el fundador, president i conseller delegat de Research Associates, CAPE ha estat en una tendència a l’alça al llarg del temps. Això té sentit tant per a ell com per a la FT, ja que els Estats Units van passar de ser essencialment un mercat emergent a l'economia dominant mundial durant més d'un segle. Com a resultat, tots dos creuen que es justificaria un augment de resultats múltiples per a les accions dels Estats Units. Si bé el valor actual de CAPE se situa per sobre de la línia de tendència a llarg termini, la diferència és molt menor que el 1929, tal com mostra el detallat document de recerca d’Arnott.

A més, com a resultat de reformes de la dècada de 1930, com la creació de la Comissió de Valors i Intercanvis (SEC) i l’apretament dels estàndards d’informació financera, la qualitat dels resultats reportats avui és probablement molt superior avui que el 1929. En conseqüència, el valor de la CAPE per al 1929. possiblement està subestimat, atès que el seu denominador, que va reportar beneficis empresarials, probablement està sobreestimat pels estàndards actuals.

La FT també assenyala que CAPE no té en compte el nivell de tipus d’interès. Quan les taxes són baixes, com ho són avui, "els guanys futurs amb descompte són més alts i és raonable pagar més per les accions", afirma la FT. De fet, la FT podria haver afegit que CAPE mira endarrereix els ingressos corporatius de deu anys, mentre que les valoracions de mercat es basen, almenys en teoria, en les expectatives de beneficis futurs.

El Crash de 1929

El Gran Crash de 1929 s’associa majoritàriament als preus de les accions en dos dies de negociació consecutius, “Black Monday” i “Black Tuesday”, 28 i 29 d’octubre de 1929, en què el Dow va caure un 13% i un 12%, respectivament. Però aquest va ser només l'episodi més dramàtic en un mercat a llarg termini.

Després del màxim de 381, 17 el 3 de setembre de 1929, el Dow acabaria assolint el fons el 8 de juliol de 1932, a 41, 22, per una pèrdua acumulada del 89%. Es passaria fins al 23 de novembre de 1954 -molt més de 25 anys després- perquè el Dow recuperés el seu màxim abans de la caiguda. El Gran Crash es considera generalment un dels factors que van contribuir a l’aparició de la Gran Depressió dels anys trenta.

"Conseqüències no desitjades i indesitjables"

Preocupat per l’especulació al mercat de valors, la Reserva Federal "va respondre agressivament" amb les polítiques de diners estrictes a partir del 1928, que van contribuir a provocar el Gran Crash, pel Banc de la Reserva Federal de San Francisco (FRBSF). D'altra banda, el 1929 la Fed va continuar amb una política de denegació de crèdits als bancs que estengués préstecs a especuladors de borsa, segons el historial de la Reserva Federal.

"La Fed ha aconseguit frenar el ràpid augment dels preus de les accions, però pot haver-hi contribuït un dels impulsos principals per a la Gran Depressió", a mesura que s'acaba recollint la Carta Econòmica de la FRBSF. "Detectar i desinflar bombolles financeres és difícil", és una conclusió de la peça de la Història de la Fed, que afegeix que "Utilitzar la política monetària per frenar l'exuberància dels inversors pot tenir conseqüències àmplies, no desitjades i indesitjables".

"Llibre de jocs" per limitar els danys d'accidents

Ambdues fonts també indiquen que, després dels pitjors dies de l'accident, l'octubre de 1929, el Banc de la Reserva Federal de Nova York va dur a terme una agressiva política d'injecció de liquiditat als principals bancs de Nova York. Això va incloure les compres de mercats oberts de valors governamentals i els préstecs accelerats a bancs amb un tipus de descompte reduït.

Aquesta acció va ser polèmica en aquell moment. Tant el Consell de Govern de la Reserva Federal com els presidents de diversos bancs regionals de la Reserva Federal van afirmar que el president George L. Harrison de la Fed de Nova York ha superat la seva autoritat. Tot i això, aquest és el "llibre de joc" acceptat per limitar els danys per les caigudes en borses, segons la història de la Fed.

Després de la caiguda del mercat de valors de 1987, la Fed, sota el president Alan Greenspan, es va desplaçar de manera agressiva per augmentar la liquiditat, especialment a reforçar les empreses de valors que necessitaven finançar grans inventaris de valors que havien adquirit omplint l’allau de comandes de venda dels seus clients, per un treball de recerca de la Universitat de Notre Dame.

Com a resposta a la crisi financera del 2008, el president de la Fed, Ben Bernanke, va llançar una política monetària agressivament expansionista dissenyada per afavorir el sistema financer, els mercats de valors i l'economia més àmplia. Basant-se en les compres massives d’obligacions governamentals per impulsar els tipus d’interès prop del zero, aquesta política es coneix sovint com a flexibilització quantitativa.

Mentrestant, Greenspan es troba entre els que adverteixen que, continuant aquesta política monetària fàcil durant anys després de la crisi del 2008, la Fed ha creat noves bombolles d’actius financers. (Per a més informació, vegeu també: La gran amenaça de les accions és un col·lapse de bons: Greenspan .)

També en resposta a la caiguda de 1987, la Borsa de Nova York (NYSE) i la Chicago Mercantile Exchange (CME) van instituir els anomenats "disjuntors de circuit" que deixarien de cotitzar després d'una important baixada de preus. Aquestes salvaguardes estan dissenyades per frenar l’onada de vendes en pànic i ajudar als estaments a estabilitzar-se.

Nova Era, Nous Riscos

D'altra banda, el comerç de programes impulsat per ordinador, que va provocar onades ràpides de vendes frenètiques el 1987, així com posteriors violents downdrafts del mercat, com el "Flash Crash", han augmentat en velocitat i penetració. El resultat és que els algorismes de negociació informatitzada poden suposar una de les amenaces més importants per als mercats en l'actualitat. (Per a més informació, vegeu també: El comerç d'algo podria causar un accident més gran que el 1987 ">

Després de l'experiència de 1929, la Fed ha estat indisposada a endurir la política monetària en un intent de desinflar les bombolles d'actius. No obstant això, a mesura que els informes sobre creixement econòmic milloren, la Fed està cada cop més preocupada per mantenir la inflació sota control. Qualsevol error càlcul que augmenti els tipus d’interès massa alts, massa ràpid, pot provocar una recessió i enviar els preus de les accions i les obligacions caient a la baixa. (Per a més informació, vegeu també: Com la Fed pot matar el Rally de Valors de 2018 ).

A més, una economia mundial cada cop més interconnectada significa que la guspira que encén una immersió borsària als Estats Units es pot encendre a qualsevol part del món. (Per a més informació, vegeu també: 5 riscos globals que podrien interrompre les accions el 2018 ).