Per què i quan es per defecte els països?

Els països poden fer, i periòdicament, morir del seu deute. Això succeeix quan el govern no és capaç o no vol fer cap compliment de les seves promeses fiscals. Argentina, Rússia i el Pakistan són només alguns dels governs que han desaparegut durant les dues últimes dècades.

Per descomptat, no tots els valors per defecte són iguals. En alguns casos, el govern falla un interès o un pagament principal. Altres vegades, només es retarda un desemborsament. El govern també pot intercanviar les notes originals per altres amb termes menys favorables. Aquí, el titular accepta rendibilitats més baixes o bé pren un "tall de pèl" al préstec, és a dir, accepta un vincle amb un valor nominal molt menor.

Taula 1: Llista parcial de països que han estat morosos des del 1999

Font: Política de crèdit global de Moody's

Factors que afecten el risc

Històricament, la manca de guanyar diners en préstecs és un problema més important per als països que presten en moneda estrangera. El motiu és que quan un país que presta moneda estrangera afronta una deficiència pressupostària, no té l'opció d'imprimir més diners.

Molts països en desenvolupament emeten bons en una moneda alternativa - sovint el dòlar dels Estats Units - i la riquesa i la capacitat de préstec tenen un paper tan important en el risc de morigència. Una vegada que un país ha fallat una vegada, es fa encara més difícil agafar en préstec en el futur, de manera que els països amb rendes baixes tenen un risc particular d’impagament. Segons Masood Ahmed, anterior executiu superior del FMI i ara president del Centre de Desenvolupament Global, a l'octubre de 2018, dels 59 dels països que el FMI classifica com a països en desenvolupament de baixos ingressos, 24 tenien un deute. crisi o al límit d’una, que és gairebé el 40% i el doble del 2013.

La naturalesa del govern d'un país també té un paper important en el risc de crèdit. La investigació suggereix que la presència de xecs i saldos condueix a polítiques fiscals que maximitzin el benestar social, i que l’honor del deute dels inversors nacionals i estrangers és un component per maximitzar el benestar social. Per contra, els governs que es componen de grups polítics amb un nivell de poder desproporcionat poden comportar despeses temeràries i, eventualment, morir.

Amb la possibilitat d’imprimir els seus propis diners, països com els Estats Units, la Gran Bretanya i el Japó semblen immunes a una morositat, però aquest no és el cas. Malgrat un rècord estel·lar en general, els Estats Units han faltat tècnicament algunes vegades al llarg de la seva història. El 1979, el Tresor va perdre temporalment pagaments en deute de 122 milions de dòlars a causa d'un error de paperassa. Tot i que el govern pugui pagar els seus deutes, els legisladors poden no estar disposats a fer-ho, com ens recorden els enfrontaments periòdics sobre el límit del deute.

Els inversors poden prendre un tall sobre el deute del govern, fins i tot si la nació no ha estat oficialment per defecte. Sempre que el Tresor d’un país ha d’imprimir més diners per complir les seves obligacions, l’oferta monetària total del país augmenta i cada dòlar en circulació perd part del seu valor.

Mitigant riscos

Quan un país morirà del seu deute, l'impacte sobre els titulars d'obligacions pot ser greu. A més de castigar els inversors individuals, els impactes impagats sobre els fons de pensions i altres grans inversors amb participacions importants.

Una forma que els inversors institucionals puguin protegir-se de les pèrdues catastròfiques és a través d’un contracte conegut com a permuta de morositat del crèdit. El venedor del contracte es compromet a pagar qualsevol principal i els interessos restants en cas que la nació entri en mora. A canvi, el comprador paga una taxa de protecció per període, que és similar a una prima d’assegurança. La persona protegida accepta transferir la fiança original, que pot tenir algun valor residual, a la seva contrapart en cas que es produeixi un esdeveniment de crèdit negatiu.

Encara que originalment eren destinats a ser una forma de protecció, els intercanvis també han esdevingut una manera comú d'especular sobre el risc de crèdit d'un país. Molts intercanvis de crèdit comercial no tenen posicions sobre els bons subjacents a què fan referència. Per exemple, un inversor que pensi que el mercat ha sobreestimat els problemes de crèdit de Grècia podria vendre un contracte i cobrar primes i estar confiat que no hi hagi ningú que reemborsi.

Com que els intercanvis per defecte de crèdit són instruments relativament sofisticats i el comerç sense pagar, els inversors típics són difícils de posar al dia els preus de mercat actualitzats. Aquesta és una de les raons per les quals els inversors institucionals els utilitzen habitualment amb més coneixement del mercat i accés a programes informàtics especials que capturen dades de transaccions.

Impacte econòmic

De la mateixa manera que una persona que manca de pagaments té més dificultats per trobar préstecs assequibles, els països que per defecte (o per defecte de risc), experimenten despeses d’endeutament substancialment més elevades. Agències com Moody's, Standard & Poor's i Fitch són responsables de qualificar la qualitat del deute dels països de tot el món en funció del seu estat polític i financer. En general, els països amb una qualificació creditícia més elevada gaudeixen de tipus d’interès més baixos.

Quan un país fa la configuració predeterminada, es pot trigar anys a recuperar-se. L’Argentina, que va desaprofitar els pagaments d’obligacions a partir del 2001, és un exemple perfecte. El 2012, el tipus d’interès sobre els seus bons era encara superior a 12 punts percentuals que el de Tresoreria nord-americana.

Potser la preocupació més gran per morositat és l’impacte sobre l’economia més àmplia. Als Estats Units, moltes hipoteques i préstecs estudiantils es vinculen a les taxes del Tresor. Si els prestataris experimentessin pagaments notablement més elevats com a conseqüència d’una falta de deutes, el resultat seria una quantitat d’ingressos substancialment menys gastables per gastar en béns i serveis.

Com que el contagi es pot estendre a altres economies, els països amb estrets vincles, en particular aquells que posseeixen gran part del deute, de vegades intentaran evitar una falta. Això va succeir a mitjans dels anys 90 quan els Estats Units van ajudar a rescatar bons mexicans. I, arran de la recessió global del 2008, el Fons Monetari Internacional, la Unió Europea i el Banc Central Europeu van proporcionar a Grècia la liquiditat molt necessària.

El moment perfecte per invertir?

Quan alguns inversors miren una crisi financera i veuen el caos, d’altres reconeixen una oportunitat. Aquests inversors creuen que el valor predeterminat representa un punt inferior (o alguna cosa pròxima) per a les obligacions governamentals. Per a l’inversor optimista, l’única direcció d’aquests bons és cap amunt.

Alguns “fons voltors” s’especialitzen precisament en aquest tipus d’activitats. Igual que una agència de cobrament de deutes compra comptes de crèdit personal a baix cost, aquests fons compren bons del govern per una fracció del seu valor original.

A causa de la caiguda econòmica que normalment es produeix després d'una falta, els inversors solen cercar accions infravalorades. La inversió en països que es troben en mora comporta una part equitativa del risc, ja que no hi ha cap garantia de que es produeixi un rebot. Els que busquen seguretat a la seva cartera per sobre de tot, probablement haurien d’invertir en un altre lloc.

Tanmateix, els exemples històrics recents són encoratjadors per als inversors orientats al creixement. Per exemple, en les últimes dècades, els mercats de renda variable a Rússia, el Brasil i Mèxic van augmentar substancialment arran de la crisi dels bons. La clau és buscar empreses amb avantatges competitius i una relació preu-beneficis baix que reflecteixi el seu nivell elevat de risc.

La línia de fons

Durant les darreres dècades, hi ha hagut nombrosos impagaments governamentals, especialment per part de països que presten en moneda estrangera. Quan es produeix l’impagament, els rendiments dels bons del govern augmenten precipitadament creant un efecte ondulador a tota l’economia domèstica i, sovint, mundial.