Els avantatges i el valor de les opcions en accions

És una veritat sovint oblidada, però la capacitat dels inversors de veure amb exactitud el que està passant en una empresa i poder comparar empreses basades en les mateixes mètriques és una de les parts més importants de la inversió. El debat sobre com tenir en compte les opcions de borsa corporativa que es donen als empleats i als executius s’ha argumentat als mitjans de comunicació, a les juntes de la companyia i fins i tot al congrés dels Estats Units. Després de molts anys d’agitació, la Junta de Normes de Comptabilitat Financera, o FASB, va publicar la declaració FAS 123 (R), que demana la despesa obligatòria de les opcions d’accions a partir del primer trimestre fiscal de la companyia després del 15 de juny del 2005.

Els inversors han d’aprendre a identificar quines empreses seran les més afectades (no només en forma de revisions de guanys a curt termini, o GAAP versus guanys pro forma), sinó també per canvis a llarg termini dels mètodes de compensació i els efectes que tindrà la resolució. en les estratègies a llarg termini de moltes empreses per atraure talent i motivar els empleats.

(Per obtenir més informació, vegeu: El perill de les opcions en retard ; el cost "veritable" de les opcions en accions i un nou enfocament per a la compensació de la participació ).

(Per a informació relacionada, vegeu la comprensió dels beneficis de forma Pro .)

Una història breu de l'opció en accions com a compensació

La pràctica de donar opcions d’existències als empleats de la companyia té dècades. El 1972, la Junta de Principis de Comptabilitat (APB) va emetre l'opinió núm. 25, que demanava que les empreses utilitzessin una metodologia de valor intrínsec per valorar les opcions de borsa que es concedien als empleats de la companyia. Segons mètodes de valor intrínsec utilitzats en aquell moment, les empreses podien emetre opcions en accions "a diners" sense registrar cap despesa en els seus estats de resultats, ja que es considerava que les opcions no tenien valor intrínsec inicial. (En aquest cas, el valor intrínsec es defineix com la diferència entre el preu de la concessió i el preu de mercat de l'acció, que en el moment de la concessió seria igual). Així, mentre que la pràctica de no registrar cap cost de les opcions de borsa es va iniciar fa molt temps, el nombre que es va lliurar va ser tan reduït que molta gent ho va ignorar.

Avanç ràpid al 1993; La secció 162m del Codi d'ingressos interns està redactada i limita eficaçment la compensació en efectiu de l'empresa a 1 milió de dòlars anuals. És en aquest punt que comença a engegar l'ús de les opcions de borsa com a forma de compensació. Coincidir amb aquest augment en la concessió d’opcions és un furor mercat de renda variable, específicament en accions relacionades amb la tecnologia, que es beneficia d’innovacions i d’increment de la demanda dels inversors.

Ben aviat, els executius no van rebre només opcions per accions, sinó també empleats de classificació i arxiu. L’opció d’accions havia passat d’un favor del directiu de la sala d’avanç a un avantatge competitiu integral per a les empreses que desitgen atreure i motivar el talent més alt, especialment el talent jove que no importava tenir algunes opcions plenes d’atzar (en essència, entrades de loteria. ) En comptes d’efectiu addicional s’aconsegueix el sou. Però, gràcies a la borsària borsària, en lloc dels bitllets de loteria, les opcions concedides als empleats eren tan bones com l’or. Això va suposar un avantatge estratègic clau per a les empreses més petites amb butxaques més baixes, que podrien estalviar els seus efectius i simplement emetre cada cop més opcions, sense deixar de registrar ni un cèntim de la transacció com a despesa.

Warren Buffet va postular sobre l'estat de la qüestió en la seva carta de 1998 als accionistes: "Tot i que les opcions, si estan estructurades adequadament, poden ser una forma adequada, i fins i tot ideal, de compensar i motivar els alts directius, són més sovint capriciosament en la seva distribució de recompenses, ineficients com a motivadores i extraordinàriament costoses per als accionistes ".

És el temps de valoració

Tot i tenir una bona cursa, la "loteria" va acabar-se bruscament. La bombolla alimentada per la tecnologia al mercat borsari va esclatar i milions d’opcions que abans eren rentables havien esdevingut inútils o “sota l’aigua”. Els escàndols corporatius van dominar els mitjans de comunicació, ja que la avarícia aclaparadora de companyies com Enron, Worldcom i Tyco va reforçar la necessitat que els inversors i els reguladors prenguin el control de la comptabilitat i informes adequats. (Per obtenir més informació sobre aquests esdeveniments, consulteu les estafes més grans de tots els temps .)

Certament, a la FASB, principal organisme regulador dels estàndards de comptabilitat nord-americans, no havien oblidat que les opcions de borsa són una despesa amb costos reals tant per a empreses com per a accionistes.

Quins són els costos?

És molt de debat els costos que poden suposar les accions per a accions per als accionistes. Segons la FASB, no s’està obligant a les empreses cap mètode específic de valorar les subvencions d’opcions, principalment perquè no s’ha determinat el “millor mètode”.

Les opcions en accions concedides als empleats presenten diferències clau respecte a les venudes a les borses, com ara els períodes de contractació i la falta de transferibilitat (només l'empleat pot utilitzar-les mai). En la seva declaració, juntament amb la resolució, la FASB permetrà qualsevol mètode de valoració, sempre que incorpori les variables clau que formen els mètodes més utilitzats, com ara Scholes negres i models binòmics. Les variables clau són:

• La taxa de rendibilitat sense risc (normalment s'utilitza una taxa de facturació de tres o sis mesos).
• Tipus de dividend previst per a la seguretat (empresa).
• Volatilitat implícita o esperada de la seguretat subjacent durant el termini d’opció.
• Preu de l’exercici de l’opció.
• Termini o durada previstos de l’opció.

Les corporacions tenen la possibilitat d’utilitzar el seu propi criteri a l’hora d’escollir un model de valoració, però també ho han d’acordar els seus auditors. No obstant això, hi pot haver diferències sorprenentment importants en la valoració final segons el mètode emprat i els supòsits existents, especialment els supòsits de volatilitat. Com que tant les empreses com els inversors entren en aquest territori, les valoracions i els mètodes canviaran amb el pas del temps. El que se sap és el que ja s’ha produït, i és que moltes empreses han reduït, ajustat o eliminat els seus programes d’existències d’accions existents. Davant la possibilitat d’incloure els costos estimats en el moment de l’atorgament, moltes empreses han decidit canviar ràpidament.

Tingueu en compte la següent estadística: Les subvencions d’opcions per a accions de les empreses de S&P 500 van baixar de 7.100 milions el 2001 a només 4.000 milions el 2004, amb una disminució de més del 40% en només tres anys. El gràfic següent mostra aquesta tendència.

figura 1

Font: Fonaments Reuters

La inclinació del gràfic és exagerada a causa dels ingressos deprimits durant el mercat dels baixos de 2001 i 2002, però la tendència és encara innegable, per no dir dramàtica. Ara veiem nous models de compensació i incentius a gestors i altres empleats mitjançant premis d’accions restringides, bonificacions d’objectiu operatiu i altres mètodes creatius. Només està en les fases inicials, de manera que podem esperar veure amb el temps tant l’adaptació com la veritable innovació.

Què haurien d’esperar els inversors

Les xifres exactes varien, però la majoria de les estimacions de S&P esperen una reducció total del benefici net dels GAAP a causa de la despesa de les opcions en accions d'entre el 3 i el 5% per al 2006, el primer any en què totes les empreses informaran segons les noves directrius. Algunes indústries es veuran més afectades que altres, sobretot la indústria tecnològica, i les accions de Nasdaq mostraran una reducció global més elevada que les existències de NYSE. Considereu que només nou indústries representaran més del 55% de les opcions totals destinades al S&P 500 el 2006:

Figura 2

Font: Credit Suisse First Boston: crear un nou consens: ampliar les opcions d’accions per impulsar els estimats dels analistes \

Tendències com aquesta podrien provocar una rotació del sector cap a indústries en què el percentatge d’ingressos nets “en perill” és menor, ja que els inversors esbrinen quines empreses seran les més perjudicades a curt termini.

És crucial tenir en compte que des del 1995, la despesa d’opcions d’accions està continguda als informes SEC 10-Q i 10-K, que van ser enterrats a les notes a la nota de pàgina, però hi eren. Els inversors poden consultar la secció que normalment es titula "Compensació basada en accions" o "Plànols d'opcions d'accions" per trobar informació important sobre el nombre total d'opcions a disposició de la companyia per concedir o els períodes de contractació i possibles efectes dilutius sobre els accionistes.

Com a revisió dels que podrien haver oblidat, totes les opcions convertides en accions per un empleat dilueixen el percentatge de propietat de tots els altres accionistes de l'empresa. Moltes empreses que emeten un gran nombre d’opcions també disposen de programes de recompra d’accions per ajudar a compensar la dilució, però això vol dir que paguen diners en efectiu per tornar a comprar accions lliurades gratuïtament als empleats. Aquest tipus de recompra d’accions s’haurien de considerar com un cost de compensació per als empleats, més que una desgràcia d'amor pels accionistes mitjans de les arques de les societats.

Els defensors més durs de la teoria del mercat eficient diran que els inversors no s’han de preocupar d’aquest canvi comptable; com que les xifres ja han estat a les notes a peu de pàgina, segons argumenta, els mercats borsaris ja hauran incorporat aquesta informació als preus de les accions. Tant si subscriviu aquesta opció com si no, el fet és que moltes empreses conegudes tindran els seus beneficis nets, segons els GAAP, reduïts molt més que les mitjanes del mercat del 3 al 5%. Igual que amb les indústries anteriors, els resultats de les accions individuals es veuran altament deteriorats, com es pot mostrar en els exemples següents:

Figura 3

Font: Bear Stearns: 2004 Earnings Efectes de les opcions en accions al benefici S&P 500 i Nasdaq 100

Per ser justos, moltes empreses (aproximadament el 20% del S&P 500) van decidir netejar els parabrises abans i van anunciar que començarien a gastar els seus costos abans del termini; haurien de ser aplaudits pel seu esforç. Tenen l’avantatge addicional de dos o tres anys per dissenyar noves estructures de compensació que satisfan tant els empleats com la FASB.

Beneficis fiscals: un altre component vital

És important comprendre que, mentre que la majoria de les empreses no registraven cap despesa per a les seves subvencions d’opcions, estaven rebent un benefici útil en els seus estats de resultats en forma de deduccions fiscals valuoses. Quan els empleats van exercir les seves opcions, l'empresa va reclamar el valor intrínsec (preu de mercat menys preu de la concessió) en el moment de l'exercici com a deducció d'impostos per part de l'empresa. Aquestes deduccions fiscals es registraven com a flux de caixa operatiu; aquestes deduccions encara es permetran, però ara es comptabilitzaran com un flux de caixa de finançament en lloc de flux de caixa operatiu. Això hauria de desconcertar els inversors; no només GAAP EPS serà menor per a moltes empreses, sinó que el flux d’efectiu operador també caurà. Quanta quantitat ">

Figura 4

Font: Bear Stearns: 2004 Earnings Efectes de les opcions en accions al benefici S&P 500 i Nasdaq 100

Tal com revelen els llistats anteriors, les empreses les accions de les quals s'havien apreciat significativament durant el període de temps van rebre una plusvàlua fiscal superior a la mitjana perquè el valor intrínsec de les opcions en venciment era superior al previst en les estimacions de la companyia original. Amb aquest benefici esborrat, una altra mètrica d’inversió fonamental canviarà per a moltes empreses.

Què buscar des de Wall Street

No hi ha consens real sobre com s’enfrontaran al canvi les grans empreses de corredoria un cop s’hagi proliferat a totes les empreses públiques. Els informes d’analistes probablement mostraran els guanys per acció (EPS) de GAAP i xifres EPS no GAAP tant en els informes com en les estimacions / models, almenys durant el primer parell d’anys. Algunes empreses ja han anunciat que requeriran que tots els analistes utilitzin les xifres EPS de GAAP en els informes i models, que tindran en compte els costos de compensació de les opcions. Així mateix, les empreses de dades han dit que començaran a incorporar les despeses d’opcions als seus ingressos i xifres de fluxos d’efectiu a tot el conjunt.

(Per obtenir més informació sobre EPS, vegeu: Tipus d'EPS i obtenir els beneficis reals .)

La línia de fons

En el seu millor moment, les opcions d’acció continuen sent una manera d’alinear els interessos dels empleats amb els de la direcció superior i els accionistes, ja que la recompensa augmenta amb el preu de les accions d’una empresa. No obstant això, sovint és massa fàcil que un o dos executius influeixin artificialment els guanys a curt termini, ja sigui mitjançant l’aprofitament dels beneficis de resultats futurs en els períodes de resultats actuals o mitjançant la manipulació de forma definitiva. Aquest període de transició als mercats és una gran oportunitat per avaluar tant els equips de gestió de l'empresa com de relacions amb els inversors en aspectes com la seva franquesa, les seves filosofies de govern corporatiu i si mantenen els valors dels accionistes.

(Per obtenir més informació sobre les declaracions corporatives manipulades, vegeu: Cuina dels llibres 101 i Gestió del control al microscopi .)

Si confiem en els mercats en qualsevol cas, hauríem de confiar en la seva capacitat per trobar maneres creatives de resoldre problemes i digerir els canvis en el mercat. Els premis Opcions es van tornar cada vegada més atractius i lucratius, ja que la llacuna era massa gran i intentava ignorar-la. Ara que el tancament s’està tancant, les empreses hauran de trobar noves maneres d’incentivar els empleats. La claredat en la comptabilitat i la informació dels inversors ens beneficiarà a tots, fins i tot si la imatge a curt termini es fa difusa de tant en tant.