Com valorar una companyia d'assegurances
La majoria dels inversors eviten intentar valorar les empreses financeres a causa de la seva complicada naturalesa. Tot i això, diverses tècniques i mètriques de valoració senzilles poden ajudar-los a decidir ràpidament si val la pena esforçar-se en un aprofundiment del treball de valoració. Aquestes tècniques i mètriques senzilles també s'apliquen a les companyies d'assegurances, tot i que també hi ha diverses mesures de valoració específiques del sector.
Breu introducció a l’assegurança
Davant d’això, el concepte d’un negoci d’assegurances és força senzill. Una empresa d’assegurances agrupa les primes que paguen els clients per compensar el risc de pèrdua. Aquest risc de pèrdua es pot aplicar a moltes àrees diferents, cosa que explica per què existeixen asseguradores de salut, vida, propietats i baixes (P&C) i línia especialitzada (assegurança més insòlita on els riscos són més difícils d’avaluar). La part difícil d’assegurar és estimar adequadament quines seran les reclamacions d’assegurança futures i establir primes a un nivell que cobreixi aquestes reclamacions, així com deixar un ampli benefici per als accionistes.
Més enllà de les operacions d’assegurança bàsiques anteriors, les asseguradores gestionen i gestionen carteres d’inversions. Els fons per a aquestes carteres provenen de la reinversió de beneficis (com ara les primes obtingudes, on es manté la prima perquè no es va produir cap reclamació durant la durada de la pòlissa) i de les primes abans de ser pagades com a reclamacions. Aquesta segona categoria és un concepte conegut com a flotador i és important comprendre. Warren Buffett explica amb freqüència què és el flotador a les cartes anuals dels accionistes de Berkshire Hathaway. El 2000 va escriure:
"Per començar, el flotador és diners que tenim, però no posseïm. En una operació d'assegurança, el flotador es produeix perquè es reben primes abans que es paguen les pèrdues, un interval que de vegades s'estén durant molts anys. Durant aquest temps, l'asseguradora inverteix els diners Aquesta activitat agradable comporta generalment un desavantatge: les primes que assumeix l'assegurador no solen cobrir les pèrdues i despeses que eventualment ha de pagar. Això deixa que té una "pèrdua de subscripció", que és el cost del flotador. el negoci té valor si el seu cost de flotació en el temps és inferior al cost que l’empresa incorreria en obtenir fons. Però l’empresa és una llimona si el seu cost del flotador és superior a les taxes del mercat per diners. "
Buffett també aborda el que dificulta la valoració d’una companyia d’assegurances. Un inversor ha de confiar en que els actuaris de la companyia facin supòsits sòlids i raonables que equilibrin les primes que cobren amb les futures reclamacions que hauran de pagar en concepte de pagaments d’assegurança. Els errors principals poden arruïnar una empresa i els riscos poden patir molts anys o dècades en el cas de l’assegurança de vida.
Valoració de l’assegurança
Es poden fer servir un parell de mètriques clau per valorar les companyies d’assegurances i aquestes dades són habituals a les empreses financeres en general. Es tracta de preus per reservar (P / B) i rendibilitat del patrimoni net (ROE). P / B és una mesura de valoració principal que relaciona el preu de les accions de la companyia d’assegurança amb el seu valor comptable, ja sigui sobre un valor total de l’empresa o per un import per acció. El valor comptable, que és simplement el patrimoni dels accionistes, és un representant del valor de l'empresa si deixa de existir i es liquida completament. El preu del valor comptable tangible elimina el fons de comerç i altres actius intangibles per tal de donar a l’inversor un calibre més exacte dels actius nets que resten en cas que l’empresa tanqui la botiga. Una regla ràpida per a les empreses d’assegurances (i, de nou, per a les existències financeres en general) és que val la pena comprar a un nivell de P / B d’1 i es troben al costat car a un nivell de P / B superior a 2. Per a una empresa d’assegurances, el valor comptable és una mesura sòlida de la major part del seu balanç, que consisteix en bons, accions i altres valors que es poden confiar pel seu valor donat un mercat actiu per a ells.
ROE mesura el nivell d’ingressos que una empresa d’assegurances està generant com a percentatge del capital social o valor comptable dels accionistes. Un ROE al voltant del 10% suggereix que una empresa està cobrint el seu cost de capital i genera una àmplia rendibilitat per als accionistes. Com més gran sigui millor, i una proporció entre els adolescents és ideal per a una empresa d’assegurances que gestiona bé.
Val la pena revisar altres ingressos complets (OCI). Aquesta mesura mostra les implicacions de la cartera d’inversions en els beneficis. Es pot trobar OCI al balanç, però la mesura es troba ara també en un estat propi en els estats financers d’una empresa d’assegurances. Dóna una indicació més clara dels guanys d'inversió no realitzats a la cartera d'assegurances i dels canvis en el patrimoni net, o en el valor comptable, que són importants per mesurar.
Una sèrie de mètriques de valoració són més específiques de la indústria d'assegurances. La relació combinada mesura les pèrdues i les despeses en percentatge de les primes guanyades. Una ràtio superior al 100% significa que la companyia d’assegurances perd diners en les seves operacions d’assegurança. Per sota del 100% suggereix un benefici operatiu.
Un informe bancari d’inversions propugnava un focus en el potencial de creixement de la prima, el potencial d’introduir nous productes, la proporció combinada projectada per al negoci i el pagament previst de les reserves futures i dels ingressos d’inversions associats pel que fa al nou negoci que una empresa d’assegurances genera ( per la diferència de temporalització entre les primes i les reclamacions futures). Per tant, és molt valuós l'escenari de liquidació i l'èmfasi en el valor comptable. A més, els enfocaments comparables que comparen una empresa amb els seus companys (com ara els nivells i tendències de ROE) i les transaccions de compra són útils per valorar una asseguradora.
Es pot fer servir un flux d’efectiu amb descompte (DCF) per valorar una empresa d’assegurances, però és menys valuós perquè el flux de caixa és més difícil de calibrar. Això es deu a la influència de la cartera d’inversions i els fluxos d’efectiu resultants en el compte de fluxos de caixa, que dificulten l’aprofitament de l’efectiu generat a partir de les operacions d’assegurança. Una altra complicació esmentada anteriorment és que aquests fluxos necessiten molts anys per generar-se.
Un exemple de valoració
A continuació, es mostra un exemple per donar una imatge més clara de la discussió de valoració anterior. L’asseguradora de vida MetLife (NYSE: MET) és una de les més grans del sector. És la major asseguradora nord-americana basada en actius totals, i el seu nivell de capitalització borsària a l'agost del 2013 era de 53.000 milions de dòlars, que només va superar la China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) en 71.000 milions de dòlars. Prudential pc (del Regne Unit) és un altre gran jugador amb límits de mercat per sota dels 50 milions de dòlars.
El ROE de MetLife només ha crescut al voltant del 5% durant els últims cinc anys, però ha patit durant la crisi financera. Aquesta va ser inferior al 8% de la indústria durant aquest període, però es preveu que la ràtio de MetLife arribi al 10, 2% per a l'any natural actual, i la companyia té objectius d'augmentar-la fins al 15% en els pròxims anys. El ROE projectat de China Life és prop del 13% i Prudential el 13, 9%. Actualment, MetLife cotitza amb un P / B de 0, 9, que se situa per sota de la mitjana de la indústria d'1, 3. China Life P / B és de 1, 8 i Prudential's 3, 1.
Basat en les qüestions anteriors, MetLife sembla una aposta raonable. El seu ROE està tornant als dobles dígits i està per sobre de la mitjana de la indústria. El seu P / B també es troba per sota d’1, que generalment és un bon punt d’entrada per als inversors en funció de les tendències històriques de P / B. China Life i Prudential tenen un ROE més elevat, però el P / B també és molt superior. És aquí on és important aprofundir en els estats financers de cada empresa. OCI és important per investigar les carteres d’inversions i caldrà analitzar les tendències de creixement per decidir si es paga un múltiple P / B més elevat. Si aquestes empreses superen la indústria, valdrien la pena pagar una prima.
Linia inferior
Com en qualsevol exercici de valoració, hi ha tanta art com ciència per arribar a una estimació de valor raonable. Els números històrics són fàcils de calcular i mesurar, però la valoració consisteix a fer una estimació raonable del que mantindrà el futur. A l’espai d’assegurances, les prediccions precises de mètriques com ara ROE són importants, i pagar un baix P / B pot ajudar a posar les probabilitats a favor dels inversors.