Els actius immaterials proporcionen valor real a les existències
Què pot explicar l’èxit desbocat d’una oferta pública inicial d’una empresa sense antecedents de guanys? I per què una mica de males notícies o d’informes de resultats que només falten les expectatives del mercat poden enviar un preu de cotització de l’empresa sana en un tema interessant?
Quan el mercat ignora el rendiment financer històric d’una empresa, el mercat respon sovint a la “asimetria de la informació”. L’asimetria es produeix perquè els mètodes d’informació financera tradicionals (informes financers auditats, informes d’analistes, comunicats de premsa i similars) revelen només una part de la informació que és rellevant per als inversors. El valor dels actius intangibles (investigació i desenvolupament (R + D), patents, drets d’autor, llistes de clients i capital patrimonial) representa una gran part d’aquest buit d’informació.
Per què és important els intangibles
Qualsevol professor d'empreses us dirà que el valor de les empreses ha canviat notablement dels actius tangibles, "maons i morters", a actius intangibles com el capital intel·lectual. Aquests actius invisibles són els motors principals del valor dels accionistes de l’economia del coneixement, però les normes comptables no reconeixen aquest canvi en la valoració de les empreses. Els estats elaborats segons principis de comptabilitat generalment acceptats no registren aquests actius. Els inversors, que han quedat a les fosques, han de confiar en una gran part de les conjectures per jutjar la precisió del valor de l'empresa.
Però, tot i que el percentatge d'actius intangibles de les empreses ha augmentat, les regles comptables no han mantingut el ritme. Per exemple, si els esforços de R + D d’una empresa farmacèutica creen un nou fàrmac que passa assajos clínics, el valor d’aquest desenvolupament no es troba als estats financers. No apareix fins que no es realitzin les vendes, que podrien estar diversos anys enrere. O considereu el valor d’un minorista de comerç electrònic. Sens dubte, gairebé tot el seu valor prové del desenvolupament de programari, drets d’autor i la seva base d’usuaris. Mentre que el mercat reacciona immediatament als resultats de les proves clíniques o al desgast dels clients dels minoristes en línia, aquests actius s’obtenen en els estats financers.
Com a resultat, hi ha una forta desconnexió entre el que passa als mercats de capital i el que reflecteixen els sistemes comptables. El valor comptable es basa en els costos històrics dels equips i de l'inventari, mentre que el valor de mercat prové de les expectatives sobre el flux de caixa de l'empresa futura, que prové en gran part d'intangibles, com ara els esforços en R + D, les patents i la bona força de mà d'obra. (Per a la lectura de fons, vegeu El valor ocult dels intangibles .)
Per què costa confiar en els intangibles
La sensació de valoració dels inversors sobre la valoració gairebé no és una sorpresa. Imagineu invertir en una empresa amb capitalització borsària de 2.000 milions de dòlars, però amb uns ingressos fins ara de només 100 milions de dòlars. Probablement sospiteu que hi ha una gran àrea grisa a la imatge de valoració. Potser us dirigireu a analistes per subministrar informació que falta. Però les mètriques dels analistes només ajuden. El rumor i l'innuendo, la PR i la premsa, l'especulació i el bombo tendeixen a omplir l'espai d'informació.
Per tal de millorar la llet de les seves patents i marques, moltes empreses mesuren el seu valor. Però aquestes xifres rarament estan disponibles per al consum públic. Fins i tot quan s’utilitzen internament, poden resultar molestos. Per tant, calcular els fluxos d'efectiu futurs generats per una patent pot implicar un equip directiu a construir una fàbrica que no pot pagar.
Per cert, els inversors podrien beneficiar-se dels informes financers que inclouen divulgació millorada. Ja hi ha una dotzena de països, inclosos el Regne Unit i França, que permeten el reconeixement de la marca com a actiu del balanç. La Junta de Normes de Comptabilitat Financera va participar en un estudi per determinar si hauria de requerir intangibles al balanç. No obstant això, a causa de l'enorme dificultat de valorar realment els intangibles i el gran risc de tenir mesures inexactes o anotar sorpreses, el projecte va ser eliminat de l'agenda de recerca. Els inversors no haurien d'esperar que un canvi en aquesta decisió arribi aviat.
Com valorar els intangibles
Tot i així, paga perquè els inversors intentin agafar un control sobre els intangibles. Moltes investigacions comptables es dediquen a la manera de valorar-les i, afortunadament, les tècniques milloren. Si bé les opinions sobre enfocaments adequats encara varien bruscament, val la pena que els inversors facin una ullada.
Aquí teniu un lloc per començar: proveu de calcular el valor total dels actius intangibles d’una empresa. Es calcula un mètode del valor intangible (CIV). Aquest mètode supera els inconvenients del mètode de valoració intangible del mercat al llibre, que simplement restra el valor comptable d’una empresa del seu valor de mercat i marca la diferència. Com que augmenta i disminueix el sentiment de mercat, la xifra del mercat al llibre no pot donar un valor fix del capital intel·lectual. CIV, per la seva banda, examina el rendiment de resultats i identifica els actius que van produir aquests resultats. En molts casos, CIV també apunta l’enorme valor del no registrat.
Utilitzant com a exemple Intel gegant de microprocessador (Nasdaq: INTC) com a exemple, CIV passa així:
Pas 1: Calculeu els guanys mitjans pretax dels darrers tres anys (en aquest cas, va ser el 2006, el 2007 i el 2008). Per a Intel, això és de 8.000 milions de dòlars.
Pas 2: aneu al balanç i obteniu els actius tangibles mitjans de tancament dels mateixos tres anys, que, en aquest cas, són de 34.7 milions de dòlars.
Pas 3: calculeu el rendiment d’Intel sobre actius (ROA), dividint els guanys per actius: 23% (bon negoci que fa xip).
Pas 4: trobeu el ROA mitjà de la indústria durant els mateixos tres anys. La mitjana de la indústria de semiconductors és al voltant del 13%.
Pas 5: calculeu el ROA sobrant multiplicant el ROA mitjà de la indústria (13%) pels actius tangibles de l’empresa (34, 7 mil milions de dòlars). Resteu el resultat dels beneficis abans d'impostos al primer pas (8.0 mil milions de dòlars). Per a Intel, l’excés és de 3.500 milions de dòlars. Això us indica quant guanya més que la mitjana de fabricants de xips que Intel guanya dels seus actius.
Pas 6: paga al contribuent. Calculeu el tipus d’impost mitjà sobre la renda a tres anys i multipliqueu-lo per l’excés de rendibilitat. Resteu el resultat de l’excés de rendibilitat per obtenir un número posterior a l’impost, la prima atribuïble als actius intangibles. Per a Intel (tipus d'impost mitjà 28%), aquesta xifra és de 3.500 milions de dòlars - 1.000 milions de dòlars = 2.500 milions de dòlars.
Pas 7: calculeu el valor present net de la prima. Feu-ho dividint la prima per una taxa de descompte adequada, com el cost del capital de l’empresa. Si s’utilitza una taxa de descompte arbitrari del 10%, es produeixen 25.000 milions de dòlars.
Això és. El valor intangible calculat del capital intel·lectual d’Intel (el que no apareix al balanç) ascendeix a uns 25.000 milions de dòlars! Actius que els grans mereixen sens dubte veure la llum del dia.
Conclusió
Si bé els actius intangibles no tenen el valor físic evident d’una fàbrica o equipament, no són insignificants. De fet, poden resultar molt valuoses per a una empresa i poden ser crítics amb el seu èxit o fracàs a llarg termini.