Algú està manipulant la VIX?

El Cboe Volatility Index (VIX) sovint es denomina "gauge de por", perquè els vigilants del mercat l'utilitzen per mesurar la volatilitat prevista durant els propers 30 dies. Va viure fins al seu nom el 6 de febrer, quan, després de mesos de placidesa relativa, l'índex va augmentar el 199%, del mínim del dia anterior fins al màxim dels 50, 3. Els shorts de volatilitat, les apostes dels quals eren facilitats per productes intercanviats d'intercanvi de nínxol, es van eliminar: el VelocityShares Daily Inverse VIX a curt termini VIX ETN (XIV) va caure el 92, 6% en una sola sessió.

Fa temps que van denunciar que alguns comerciants tenen els dits a l'escala de VIX. El 12 de febrer, després de la crisi del mercat, Jason Zuckerman i Matt Stock de Zuckerman Law, una empresa K Street, van escriure a les divisions d’execució de dos reguladors financers, la Securities and Exchange Commission (SEC) i la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ). La carta exposava al·legacions sobre "una manipulació desenfrenada de l'índex VIX" en nom d'un "denunciant anònim que ha ocupat càrrecs alts en algunes de les empreses d'inversió més grans del món".

Segons la carta, la manipulació continua i "costa als inversors centenars de milions de dòlars cada mes", o bé 2.000 milions de dòlars per any. L'esquema explota un defecte a la VIX, que permet als operadors influir en l'índex sense arriscar cap capital, només publicant pressupostos d'opcions de S&P. Els beneficis d'aquesta activitat ascendeixen a "diversos bilions", segons la carta. (Vegeu també: Èxit tranquil del programa SEC Whistleblower. )

Al·lega, a més, que la manipulació va ser en part responsable de les grans pèrdues en productes negociats amb borses vinculats a VIX a principis del mes.

La Llei Zuckerman titula que les revelacions del risc de manipulació de VIX són "insuficientment adequades", donada la llargada de la documentació, diversos centenars de pàgines, i el fet que no cal arriscar directament diners per influir en les opcions de cotització que determinen el VIX, fent que el índex "força vulnerable". El despatx d’advocats al·lega, doncs, “un incompliment de la responsabilitat fiduciària” per part de Cboe Global Markets Inc. (CBOE), que la carta diu que guanya del 20% al 25% dels seus ingressos de la VIX. El document atribueix les publicacions "inadequades" al CME Group Inc. (CME), però, que és diferent de Cboe i no està implicat en la VIX.

Cboe va dir a Bloomberg que la carta "està plena de declaracions inexactes, idees errònies i errors de fet" (la confusió Cboe-CME és un exemple) i, per tant, "no té credibilitat"; un portaveu del Cboe va confirmar aquesta declaració a Investopedia. Bill Speth, cap d'investigació de Cboe, va dubtar de les denúncies i va dir: "Si parles amb algun comerciant que participi activament en la VIX, saps que ningú presta atenció al valor spot", sinó als preus dels derivats. basat en la VIX.

La portaveu de la CFTC, Erica Richardson, va dir en un comunicat per correu electrònic que el regulador no comenta públicament les queixes de denunciant, que són "una part integral del programa d'aplicació de la CFTC". No es va retornar un missatge a la divisió d’aplicació de la SEC.

Citant una font sense nom, el Wall Street Journal va informar el 13 de febrer que l'Autoritat Reguladora de la Indústria Financera (Finra) està detectant una presumpta manipulació de VIX, i va separar la sonda de la sol·licitud del denunciant que els reguladors investiguen. L'organisme privat d'autoregulació ha proporcionat a Cboe "vigilància del mercat, vigilància financera, exàmens, investigacions i serveis disciplinaris" des del 2015. El portaveu Ray Pellechia va dir a Investopedia que Finra no fa cap comentari sobre si realitzen investigacions específiques. (Vegeu també, Finra: Com protegeix els inversors .)

No és la primera vegada

No és la primera vegada que el comptador de por es va incendiar. Un article publicat al maig del 2017 per John Griffin i Amin Shams de la Universitat de Texas a Austin, detallava patrons "interessants" en la negociació relacionada amb la VIX.

L’índex funciona seguint la volatilitat implícita d’una gamma d’opcions d’índex S&P 500. Atès que els comerciants compren i venen aquestes opcions per tal de cobrir o obtenir beneficis dels moviments futurs al mercat, la volatilitat implícita de les opcions indica la turbulència que els comerciants esperen, si no necessàriament la turbulència que obtenen. (Vegeu també: Estratègies per al comerç de la volatilitat eficaçment amb VIX. )

Griffin i Shams van suposar que la mecànica de la VIX la deixa oberta a la manipulació. Digueu que teniu una posició llarga en futurs VIX. Si esteu disposats a embrutar-vos les mans per assegurar-vos un benefici, podeu enviar comandes de compra "agressives" per a opcions de S&P 500 durant el període de subhasta preobert (7: 30 a 8: 15:00 CST): augmentar les opcions de l'índex. 'esborrant preus i amb ells la VIX.

Segons els autors, aquest escenari no és només hipotètic. Els dies de liquidació dels contractes amb derivats de VIX, almenys en els mesos en què la VIX guanya significativament, el preu de les opcions de S&P ha tendit a augmentar fins a les 8:15, cosa que suggereix que s’ofereixen per intentar inflar el VIX. Aleshores, el preu tendeix a tornar a la llista dels darrers 15 minuts abans de la liquidació, quan només es permet la negociació en opcions sense relació amb obrir posicions VIX. Aquest moviment indica que "altres operadors posen ordres per vendre les opcions de preu més elevat i ajusten els preus a la baixa. Tot i això, els preus no es reverteixen del tot, i observem un ajustament més a la baixa des de la liquidació fins a l'obertura".

Imatges de Griffin i Shams.

Per exemple, la majoria d’opcions veuen augment del volum de negociació a mesura que s’acosta la caducitat. No és així amb les opcions de S&P 500, per les quals el volum de negociació augmenta exactament 30 dies abans de la caducitat. "Això no es deu a cap tipus d'events relacionats amb el mercat de S&P 500", escriuen els autors, "sinó que és la data que s'estableix el VIX". Els autors també descobreixen que el creixement de la negociació es produeix només en opcions de diner que es determinen en el càlcul de la VIX. Les opcions dins dels diners, que no afecten la VIX, gairebé no es creuen. (Consulteu també: Què és l’opció Moneyness ">

Els autors van explorar dues explicacions alternatives, la cobertura i la demanda acumulada de liquiditat, però conclouen que no expliquen els patrons que veuen en les dades de negociació.

Cboe va enviar per correu electrònic una declaració a Investopedia el juny del 2017 dient que el treball de Griffin i Shams es basava en "incomprensions fonamentals" de la mecànica de l'índex. Els patrons que suggereixen la manipulació són "completament coherents amb el comportament comercial normal i legítim", va afirmar la declaració, i els autors del document no eren privats de totes les dades rellevants. "CBOE es pren seriosament qualsevol abús de mercat, inclosa la manipulació del procés de liquidació de VIX", va afegir la declaració, "i manté un programa regulador que fa un seguiment d'activitats violentes i pren les mesures disciplinàries adequades quan es justifiqui". Una portaveu del Cboe va dir a Investopedia que l’intercanvi no ha fet mai accions disciplinàries contra un partit per manipular la VIX.

En un correu electrònic a Investopedia, Griffin i Shams van escriure, "Al contrari de les afirmacions de CBOE, hem estudiat la liquidació VIX a fons, presentat el nostre treball àmpliament i hem parlat amb diversos professionals del comerç que corroboren la nostra comprensió del procés de liquidació i les conclusions". Van demanar al CBOE que publiqués qualsevol dada "que creuen que seria útil per entendre i dissenyar millor l'acord" als acadèmics ", com es fa habitualment amb altres intercanvis". Es van mostrar sorpresos per la "aparent postura defensiva del Cboe" i van dir que era "decebedor que CBOE no sembli preocupat que les desviacions de liquidació siguin extremadament costoses per als inversors que utilitzin els seus productes".

En una columna de Bloomberg, Matt Levine va presentar una altra explicació més "innocent" per a la manipulació aparent: els comerciants prenen el lliurament en efectiu quan caduquen els seus derivats VIX (ja que el lliurament físic de la volatilitat és impossible) i el fan servir per adquirir les opcions subjacents S&P 500, així que per mantenir una exposició a volatilitat similar. "Testem aquesta possibilitat com una de les nostres hipòtesis de cobertura en el document", va dir Griffin a Investopedia. "Ho discutim i ho descartem com a explicació completa".

En escriure a Investopedia, Griffin i Shams, es va assenyalar una possible manipulació de la VIX amb escàndols passats entorn del LIBOR, l'or, la plata i el mercat de divises, "òbviament tots jugats". (Vegeu també: L’escàndol LIBOR. )