La dècada perduda: lliçons de la crisi immobiliària del Japó

Les economies dels mercats lliures estan subjectes a cicles. Els cicles econòmics consisteixen en períodes oscil·lants d’expansió i contracció econòmica, mesurats pel producte interior brut (PIB) d’una nació. La durada dels cicles econòmics (períodes d’expansió i contracció) pot variar molt. La mesura tradicional d'una recessió econòmica és de dos o més quarts consecutius de la caiguda del producte interior brut. També hi ha depressions econòmiques, que són períodes de contracció econòmica allargats com la Gran depressió dels anys trenta.

Des del 1991 fins al 2001, el Japó va experimentar un període d'estancament econòmic i deflació de preus conegut com "la dècada perduda del Japó". Mentre que l'economia japonesa va sobrepassar aquest període, ho va fer a un ritme molt més lent que altres països industrialitzats. Durant aquest període, l'economia japonesa va patir una crisi de crèdit i una trampa de liquiditat. En aquest article definirem i discutirem els significats d'aquests termes i aprofitarem per a la "dècada perduda del Japó" com a exemples.

Perdida dècada del Japó
L’economia japonesa era l’enveja del món a la dècada de 1980: va créixer a una taxa mitjana anual (mesurada pel PIB) del 3, 89% a la dècada de 1980, enfront del 3, 07% dels Estats Units (segons la Bureau of Economic Analysis). Però l’economia japonesa va tenir problemes als anys noranta. Del 1991 al 2003, l’economia japonesa, mesurada pel PIB, va créixer només un 1, 14% anual, molt per sota de la resta de països industrialitzats ("Les causes de la dècada perduda del Japó" de Charles Yuji Horioka. Japó i economia mundial, juny de 2006) . Analitzarem les causes del lent creixement del Japó a les seccions següents, però val la pena esmentar aquí que el lent creixement es va iniciar el 1989 amb l'esclat d'un parell de bombolles.

El patrimoni japonès i les bombolles immobiliàries van esclatar a partir de la tardor de 1989. Els valors de capital van caure un 60% des de finals de 1989 fins a agost de 1992, mentre que els valors de la terra van caure al llarg de la dècada de 1990 i van caure un increïble 70% el 2001. (Per obtenir més informació sobre les bombolles, vegeu Desglaç econòmic: deixeu-los cremar o estampin? Per què les bombolles del mercat immobiliari apareixen .)

Errors del tipus d'interès del Banc del Japó
Es reconeix generalment que el Banc del Japó (BoJ), el banc central del Japó, va cometre diversos errors que poden haver afegit i perllongat els efectes negatius de l'esclat de les bombolles de capital i immobles. Per exemple, la política monetària estava aturada i continuada; preocupat per la inflació i els preus dels actius, el Banc del Japó va posar els frens al subministrament de diners a finals dels anys vuitanta, cosa que podria haver contribuït a la irrupció de la bombolla de capital. Aleshores, a mesura que els valors patrimonials van caure, el BoJ va continuar augmentant els tipus d'interès perquè es va mantenir preocupat amb els valors immobiliaris, que encara es van apreciar. Uns tipus d'interès més elevats van contribuir a la fi de l'augment dels preus dels sòls, però també van ajudar a l'economia global a inclinar-se en una espiral descendent. El 1991, a mesura que els preus del patrimoni i la terra van baixar, el Banc del Japó va revertir dràsticament el curs i va començar a retallar els tipus d'interès, segons John Makin "Lessons Lost Lessons: Lessons for the United States el 2008", de John Makin (AEI Online, març del 2008) . Però era massa tard, ja s’havia establert una trampa de liquiditat i s’estava establint una crisi de crèdit.

Una trampa de liquiditat
Una trampa de liquiditat és un escenari econòmic en què les llars i els inversors paguen diners en efectiu; ja sigui en comptes a curt termini o literalment en efectiu a mà.

Podrien fer-ho per algunes raons: no confien que puguin obtenir una taxa de rendibilitat més gran invertint, creuen que la deflació està a l’horitzó (augmentarà el valor en efectiu respecte als actius fixos) o ja existeix la deflació. Les tres raons estan molt correlacionades i, en aquestes circumstàncies, es fan realitat les creences de la llar i els inversors. En una trampa de liquiditat, els tipus d'interès baixos, en qüestió de política monetària, resulten poc efectius. Les persones i els inversors simplement no gasten ni inverteixen. Creuen que els béns i serveis seran més barats demà, de manera que esperen consumir-los i creuen que poden guanyar un millor rendiment simplement assentant-se en els seus diners que invertint-lo. La taxa de descompte del Banc del Japó era del 0, 5% durant bona part dels anys 90, però no va estimular l'economia japonesa, i la deflació va persistir. (Per obtenir més informació, vegeu Què significa la deflació per als inversors? )

Trencament d'una trampa de liquiditat
Per sortir d'una trampa de liquiditat, les llars i les empreses han d'estar disposats a gastar i invertir. Una de les maneres d’aconseguir-ho és mitjançant la política fiscal. Els governs poden donar diners directament als consumidors mitjançant reduccions de tipus impositius, emissions de bonificacions fiscals i despesa pública. El Japó va intentar diverses mesures de política fiscal per eliminar la trampa de liquiditat, però es creu generalment que no es van executar bé aquestes mesures: es va malgastar diners en projectes d’obra pública ineficients i es van donar a empreses fracassades. La majoria dels economistes estan d’acord que la política d’estímul fiscal sigui efectiva, cal destinar diners de manera eficient. Dit d’una altra manera, deixem que el mercat decidís on invertir i invertir posant diners directament en mans dels consumidors. (Per a informació relacionada, consulteu què és la política fiscal? )

Una altra manera de sortir de la trampa de la liquiditat és "tornar a inflar" l'economia augmentant l'oferta real de diners, en contraposició als tipus d'interès nominals. Un banc central pot injectar diners en una economia sense tenir en compte una taxa d’interès establerta (com la taxa de fons alimentats als Estats Units) mitjançant la compra d’obligacions governamentals en operacions de mercat obert. És quan un banc central compra una fiança, en aquest cas la canvia efectivament per efectiu, cosa que augmenta l’oferta de diners. Això es coneix com la monetització del deute. (Cal tenir en compte que les operacions de mercat obert també s'utilitzen per assolir i mantenir els tipus d'interès objectiu, però quan un banc central monetitza el deute, ho fa sense tenir en compte la taxa d'interès objectiu.) (Per obtenir més informació, llegiu Com fer Els bancs centrals injecten diners a l’economia? )

El 2001, el Banc del Japó va començar a orientar-se al subministrament de diners en lloc dels tipus d'interès, cosa que va contribuir a moderar la deflació i a estimular el creixement econòmic. Tanmateix, quan un banc central injecta diners al sistema financer, els bancs es queden amb més diners a la mà, però també han d’estar disposats a prestar aquests diners. Això ens porta al següent problema amb què es va enfrontar el Japó: una crisi de crèdit.

Crisi de crèdit
Una crisi de crèdit és un escenari econòmic en què els bancs han reforçat els requisits de préstecs i, en la seva majoria, no presten. És possible que no es prestin per diverses raons, entre les quals hi ha: 1) la necessitat de mantenir les reserves per reparar els seus balanços després de patir pèrdues, cosa que va passar als bancs japonesos que havien invertit molt en béns immobles i 2) podria haver-hi un revés general. en la presa de riscos, que ha passat als Estats Units el 2007 i el 2008, ja que les institucions financeres que inicialment van patir pèrdues relacionades amb els préstecs hipotecaris subprime van retirar-se en tot tipus de préstecs, van disminuir els seus balanços i generalment van intentar reduir els seus nivells de risc en tots. zones. (Continueu llegint sobre la dissolució de la hipoteca a la nostra funció especial Hipoteca Subprime.)
La presa i el préstec de riscos calculats és la sang vital d’una economia de lliure mercat. Quan es treballa el capital, es creen llocs de treball, s’incrementa la despesa, es descobreixen eficàcies (augmenta la productivitat) i l’economia creix. D’altra banda, quan els bancs es resisteixen a prestar-se, és difícil que l’economia creixi. De la mateixa manera que una trampa de liquiditat condueix a la deflació, una crisi de crèdit també condueix a la deflació ja que els bancs no estan disposats a prestar i, per tant, els consumidors i les empreses no poden gastar, provocant una caiguda dels preus.

Solucions a una crisi de crèdit
Com s'ha esmentat, el Japó també va patir una crisi de crèdit durant els anys noranta i els bancs japonesos van tardar a assumir pèrdues. Tot i que els bancs públics es van posar a disposició dels bancs per reestructurar els seus balanços, no ho van aconseguir per la por a l’estigma associat a revelar pèrdues encobertes de llarga durada i la por a perdre el control als inversors estrangers ("Japó Perduda Dècada: lliçons de Estats Units el 2008 ", de John Makin, AEI Online, març de 2008) Per haver de patir una crisi de crèdit, s'han de reconèixer les pèrdues bancàries, el sistema bancari ha de ser transparent i els bancs han de guanyar confiança en la seva capacitat de valorar i gestionar. risc.

Conclusió
És evident que la deflació provoca molts problemes. Quan els preus dels actius cauen, les llars i els inversors acumulen efectiu perquè el diner valdrà més demà del que és avui. Això crea una trampa de liquiditat. Quan cauen els preus dels actius, disminueix el valor dels préstecs amb garantia col·lateral, la qual cosa condueix a pèrdues bancàries. Quan els bancs pateixen pèrdues, deixen de prestar-se i creen una crisi de crèdit. Moltes vegades, pensem en la inflació com un problema econòmic molt dolent, que pot ser, però pot tornar a inflar una economia precisament per evitar períodes de creixement lent, com el Japó durant els anys 90. (Per obtenir més informació sobre la inflació, vegeu Inflació: què és la inflació? )

El problema és que tornar a inflar una economia no és fàcil, sobretot quan els bancs no volen prestar-se. El gran economista nord-americà, Milton Friedman, va suggerir que la manera d’evitar una trampa de liquiditat és obviant els intermediaris financers i donant diners directament a les persones que hi gastin. Això es coneix com a "diners de l'helicòpter", perquè la teoria és que un banc central podria literalment deixar diners amb un helicòpter. Això també suggereix que, independentment de quin país visqui, la vida es tracta d’estar al lloc adequat en el moment adequat.