Obligacions corporatives: una introducció al risc de crèdit

Les obligacions corporatives ofereixen un rendiment més alt que altres inversions de renda fixa, però per un preu en termes de risc afegit. La majoria de les obligacions corporatives són obligacions, el que significa que no estan garantides per garanties. Els inversors d’aquests bons han d’assumir no només el risc de tipus d’interès, sinó també el risc de crèdit, la possibilitat que l’emissor corporatiu s’imposi en les obligacions del deute.

Per tant, és important que els inversors de bons corporatius sàpiguen avaluar el risc de crèdit i les seves possibles retribucions. I, tot i que els moviments de tipus d'interès creixents poden reduir el valor de la seva inversió de bons, un defecte gairebé pot eliminar-la. Els titulars d’obligacions morosos poden recuperar part del seu principal, però sovint es tracta de monedes del dòlar.

Compres per emportar

• Es considera que els bons corporatius tenen un risc més elevat que els bons públics, és per això que els tipus d’interès són gairebé sempre superiors als bons corporatius, fins i tot per a empreses amb una qualitat de crèdit de primera línia.
• El suport de la fiança sol ser la capacitat de pagar de l’empresa, que normalment és diners que es poden guanyar en operacions futures, cosa que els converteix en obligacions no garantides per garanties.
• Els riscos de crèdit es calculen en funció de la capacitat global del prestatari per pagar un préstec segons els seus termes inicials.
• Per avaluar el risc de crèdit d’un préstec de consum, els prestadors analitzen els cinc C: història de crèdit, capacitat de reemborsament, capital, les condicions del préstec i garanties associades.

Revisió del rendiment del mercat de bons corporatius

Per rendiment, ens referim a rendibilitat fins a venciment, que és el rendiment total resultant de tots els pagaments per cupons i de qualsevol benefici d’una apreciació de preu “integrada”. El rendiment actual és la part generada pels pagaments de cupons, que normalment es paguen dues vegades a l'any, i suposa la major part del rendiment generat per les obligacions corporatives. Per exemple, si pagueu 95 dòlars per una fiança amb un cupó anual de 6 dòlars (3 dòlars cada sis mesos), el rendiment actual és d’aproximadament el 6, 32% (6 $ ÷ 95 $).

La valoració integrada del preu que contribueix a produir fins a venciment resulta de la devolució addicional que fa l’inversor mitjançant la compra de l’obligació amb un descompte i després mantenint-lo fins al venciment per rebre el valor nominal. També és possible que una corporació emeti un vincle de cupó zero, el rendiment actual del qual és nul i el rendiment fins al venciment és només una funció de l’apreciació del preu incorporat.

Els inversors que tenen com a objectiu principal un flux de rendibilitat anual previsible a les obligacions corporatives, que produeixen rendiments que sempre superaran els rendiments del govern. A més, els cupons anuals d’obligacions corporatives són més previsibles i sovint superiors als dividends rebuts en accions comunes .

Avaluació del risc de crèdit

Les qualificacions de crèdit publicades per agències com Moody's, Standard i Poor's i Fitch estan destinades a captar i classificar el risc de crèdit. No obstant això, els inversors institucionals en bons corporatius sovint complementen aquestes qualificacions de l’agència amb la seva pròpia anàlisi de crèdit. Es poden utilitzar moltes eines per analitzar i avaluar el risc de crèdit, però dues mètriques tradicionals són els índexs de cobertura d’interès i els índexs de capitalització.

Les ràtios de cobertura d’interès responen a la pregunta: "Quants diners genera l’empresa cada any per tal de finançar els interessos anuals del seu deute?" Una relació de cobertura d’interès comú és l’EBIT (ingressos abans d’interessos i impostos) dividit per despesa d’interès anual. És evident que, com que una empresa hauria de generar guanys suficients per a pagar el seu deute anual, aquesta ràtio hauria de superar l’1, 0 i, com més gran sigui la relació, millor.

Els índexs de capitalització responen a la pregunta: "Quin deute amb interessos té l'empresa en relació amb el valor dels seus actius?" Aquesta ràtio, calculada com a deute a llarg termini dividit per actius totals, avalua el grau de palanquejament financer de la companyia. Això és anàleg a dividir el saldo entre una hipoteca de l’habitatge (deute a llarg termini) pel valor taxat de l’habitatge. Una ràtio d’1, 0 indica que no hi ha cap “patrimoni net a la casa” i reflectiria un palanquejament financer perillosament alt. Així, com més baixa sigui la relació de capitalització, millor serà el palanquejament financer de l’empresa.

A grans trets, l'inversor d'una obligació corporativa està comprant un rendiment addicional assumint un risc de crèdit. Probablement ell o ella hauria de preguntar-se: "El rendiment addicional val el risc d'impagament?" o "Estic aconseguint prou rendiment addicional per assumir el risc predeterminat?" En general, com més gran sigui el risc de crèdit, menys probable és que hagueu de comprar directament una emissió de bons corporatius única.

En el cas dels bons escombraries (per exemple, els que es classifiquen per sota del BBB de S&P), el risc de perdre la totalitat del capital és simplement massa gran. Els inversors que busquen un rendiment elevat poden considerar la diversificació automàtica d’un fons d’obligacions d’alt rendiment, que pot permetre’s uns quants valors per defecte tot i que mantenen rendiments elevats.

8, 8 trilions de dòlars

La quantitat de deute corporatiu pendent el 2018 als Estats Units, segons la Securities Industry and Financial Markets Association, un grup de la indústria.

Altres riscos de bons corporatius

Els inversors haurien de conèixer alguns altres factors de risc que afecten les obligacions corporatives. Dos dels factors més importants són el risc de trucada i el de successos. Si una obligació corporativa és cedible, l’empresa emissora té dret a comprar (o a pagar) la fiança després d’un període mínim de temps.

Si teniu una obligació de gran rendiment i els tipus d'interès prevalents disminueixen, una empresa amb opció de trucada voldrà trucar el bo per emetre bons nous a tipus d'interès més baixos (de fet, per refinançar el seu deute). No tots els bons són enviables, però si en compres, és important tenir molta atenció als termes de l'obligació. És fonamental que se li indemnitzi la prestació de trucades amb un rendiment més alt.

El risc d'esdeveniments és el risc que una transacció corporativa, un desastre natural o un canvi reglamentari causin una baixada brusca en una obligació corporativa. El risc d'esdeveniments tendeix a variar segons el sector industrial. Per exemple, si la indústria de les telecomunicacions s'està consolidant, el risc d'esdeveniments pot ser elevat per a tots els bons d'aquest sector. El risc és que la companyia obligatòria pugui adquirir una altra companyia de telecomunicacions i possiblement augmentar la seva càrrega de deute (palanquejament financer) en el procés.

Difusió del crèdit: la liquidació per assumir el risc de crèdit en bons corporatius

El benefici per assumir tots aquests riscos addicionals és un rendiment més elevat. La diferència entre el rendiment d'una obligació corporativa i una obligació governamental s'anomena spread de crèdit (de vegades només s'anomena spread spread).

Tal com demostren les corbes de rendiment il·lustrades, la separació de crèdit és la diferència de rendiment entre una obligació corporativa i una obligació pública en cada punt de venciment. Com a tal, el marge de crèdit reflecteix la indemnització addicional que reben els inversors pel risc de crèdit. Per tant, el rendiment total d'una obligació corporativa és una funció tant del rendiment del Tresor com de la propagació del crèdit, que és més gran per als bons amb qualificació inferior. Si l’entitat emissora és cedible per l’obligació, la propagació del crèdit augmenta més, reflectint el risc afegit que es pugui denominar l’obligació.

Com afecten els canvis en la propagació del crèdit al titular del bons corporatiu

És difícil conèixer la previsió de canvis en un crèdit perquè depèn tant de l'emissor corporatiu específic com de les condicions generals del mercat de bons. Per exemple, una actualització de crèdit en una obligació corporativa específica, diguem-ne d’una qualificació S&P de BBB a A, reduirà el marge de crèdit per a aquest vincle concret perquè el risc d’impagament disminueix. Si no canvien els tipus d’interès, el rendiment total d’aquest bono “actualitzat” baixarà en una quantitat igual a la reducció del diferencial i el preu augmentarà en conseqüència.

Després d’adquirir una obligació corporativa, el titular de l’obligació es beneficiarà de la disminució dels tipus d’interès i d’una reducció de la propagació del crèdit, que contribueix a disminuir el rendiment fins a la maduresa de les obligacions de nova emissió. Al seu torn, això augmenta el preu de l'obligació corporativa del titular. D’altra banda, l’augment dels tipus d’interès i l’ampliació de la propagació del crèdit funcionen contra el posseïdor d’obligacions provocant un rendiment més elevat a venciment i un preu més baix de l’obligació. Per tant, com que els reduïments dels diferencials ofereixen menys rendiment continuat i perquè qualsevol eixamplament del diferencial perjudicarà el preu de l'obligació, els inversors s'han de desconfiar dels bons amb els diferencials de crèdit anormalment estrets. Per contra, si el risc és acceptable, els bons corporatius amb diferencials de crèdit elevats ofereixen la possibilitat de reduir-ne la difusió, que al seu torn crearà una apreciació dels preus.

Tot i això, els tipus d'interès i els diferencials de crèdit poden moure's de manera independent. En termes de cicles empresarials, una economia alentida tendeix a eixamplar els diferencials de crèdit, ja que les empreses tenen més probabilitats de morir, i una economia que es desprèn de la recessió tendeix a reduir-ne la difusió, ja que teòricament les empreses són menys propenses a morir en una economia en creixement.

En una economia que està creixent en una recessió, també hi ha possibles taxes d’interès més elevades, cosa que provocaria un augment dels rendiments del Tresor. Aquest factor compensa la reducció de la propagació del crèdit, de manera que els efectes d'una economia en creixement podrien produir rendiments totals superiors o inferiors en els bons corporatius.

La línia de fons

Si el rendiment addicional és assequible des del punt de vista del risc, l'inversor de bons corporatius es preocupa dels tipus d'interès futurs i de la propagació del crèdit. Igual que altres titulars, generalment esperen que els tipus d’interès es mantinguin estables o, encara millor, disminueixin.

A més, generalment esperen que la propagació del crèdit es mantingui constant o es redueixi, però no s’amplia massa. Com que l’amplitud del diferencial de crèdit és un dels principals contribuïdors del preu de la seva obligació, assegureu-vos d’avaluar si el diferencial és massa reduït, però també assegureu-vos d’avaluar el risc de crèdit de les empreses amb grans intervals de crèdit.