Com calcular un punt Z

Com saps quan una empresa té risc de col·lapse empresarial? Per detectar qualsevol símptoma de fallida, els inversors calculen i analitzen tot tipus de relacions financeres: capital de treball, rendibilitat, nivells de deutes i liquiditat. El problema és que cada ràtio és única i explica una història diferent sobre la salut financera d’una empresa. De vegades fins i tot poden semblar que es contradiuen. Haver de basar-se en un munt de relacions individuals, a l’inversor li pot resultar confús i difícil saber quan una acció va a la paret.

Tutorial: ràtios financers

Per intentar resoldre aquest congrés, el professor de la Universitat de Nova York, Edward Altman, va introduir la fórmula de la puntuació Z a finals dels anys seixanta. En lloc de buscar una única millor relació, Altman va crear un model que destil·la cinc ràtios de rendiment clau en una puntuació única. Pel que resulta, el punt Z proporciona als inversors una bona imatge de salut financera corporativa.

Fórmula de puntuació Z

La fórmula de puntuació Z per a les empreses de fabricació, que es basa en els cinc ràtios financers ponderats:

Puntuació Z = (1, 2 × A) + (1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) on: A = Capital circulant ÷ Total actiuB = Retingut beneficis ÷ Actius totalsC = Guanys abans d’interessos i impostos ÷ Total actiuD = Valor del mercat de capital ÷ Total passiuE = Vendes ÷ Total actiu \ begin {align} & \ text {Z-score} = (1, 2 \ times A) + (1, 4 \ times B) + ( 3.3 \ times C) + (0.6 \ times D) \\ & \ qquad \ qquad \ + (1.0 \ times E) \\ & \ textbf {where:} \\ & A = \ text {Working Capital} \ div \ text {Total Actius} \\ & B = \ text {Beneficis retinguts} \ div \ text {Total actius} \\ & C = \ text {Guanys abans d'interès \ & Impostos} \ div \ text {Total actiu} \\ & D = \ text {Valor del mercat de capital} \ div \ text {Total passiu} \\ & E ​​= \ text {Vendes} \ div \ text {Total actiu} \\ \ end {alineat} Z-score = (1, 2 × A) + ( 1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) on: A = Capital circulant ÷ Total actiuB = Retinguts guanys ÷ Total actiuC = Guanys abans d'interès i impostos ÷ Actius totalsD = Valor de mercat de Patrimoni net: Total PassiuE = Vendes: Total Actiu

En rigor, com més baixa és la puntuació, més elevades són les probabilitats que una empresa es dirigeixi a la fallida. Una puntuació Z inferior a 1, 8, en concret, indica que l'empresa està en camí de fallida. És probable que les empreses amb una puntuació superior a 3 no entrin en fallida. Els punts entre 1, 8 i 3 defineixen una àrea grisa.

La puntuació Z explicada

És útil examinar per què aquestes relacions particulars formen part de la puntuació Z. Per què cada un és significatiu?

Capital de circulació / Actius totals (WC / TA)

Aquesta ràtio és una bona prova per al malestar corporatiu. És probable que una empresa amb capital de treball negatiu tingui problemes per complir amb les seves obligacions a curt termini, perquè simplement no hi ha prou actiu corrent per cobrir aquestes obligacions. Per contra, una empresa amb un capital de treball significativament positiu rarament té problemes per pagar les seves factures.

Beneficis retinguts / Actius totals (RE / TA)

Aquesta ràtio mesura la quantitat de resultats o pèrdues reinvertides, cosa que reflecteix l’extensió del palanquejament de l’empresa. Les empreses amb un baix valor RE / TA financen despeses de capital mitjançant préstecs i no resultats obtinguts. Les empreses amb un alt índex de RE / TA suggereixen un historial de rendibilitat i la capacitat de suportar un mal any de pèrdues.

Resultats abans d’interessos i impostos / Actius totals (EBIT / TA)

Una versió de rendibilitat d'actius (ROA), una forma eficaç de valorar la capacitat de l'empresa per reduir els beneficis dels seus actius abans de deduir factors com els interessos i els impostos.

Valor de mercat de capital / Total passiu (ME / TL)

Aquesta ràtio mostra que si una empresa s’insolvís, quant disminuiria el valor de mercat de l’empresa abans que els passius superin els actius dels estats financers. Aquesta ràtio afegeix una dimensió de valor del mercat al model que no es basa en fonaments purament bàsics. Dit d'una altra manera, es pot interpretar una capitalització de mercat duradora com la confiança del mercat en la sòlida posició financera de l'empresa.

Vendes / Total actius (S / TA)

D’aquesta manera, els inversors expliquen la gestió de la competència i la eficàcia que utilitza l’empresa per generar vendes. La manca de creixement de la quota de mercat es tradueix en un S / TA baix o baix.

Test de WorldCom

Per demostrar la potència de la puntuació Z, comproveu com afronta un cas de prova complicat. Penseu en la famosa caiguda del gegant de telecomunicacions WorldCom el 2002. La fallida de WorldCom va generar pèrdues de 100.000 milions de dòlars per als seus inversors després que la direcció registrés falsament milers de milions de dòlars com a despeses de capital en lloc de costos de funcionament.

Calculeu les puntuacions de Z per a WorldCom mitjançant informes financers anuals de 10 K per als anys que finalitzen el 31 de desembre de 1999, 2000 i 2001. Veuràs que la puntuació Z de WorldCom va patir una forta caiguda. Tingueu en compte que la puntuació Z es va traslladar de la zona grisa a la zona de perill els anys 2000 i 2001, abans que la companyia declari fallida el 2002.

Però la direcció de WorldCom va cuinar els llibres, inflant els ingressos i els actius de la companyia als estats financers. Quin impacte tenen aquests shenanigans en la puntuació Z? Els beneficis sobrepassats probablement augmentarien el coeficient EBIT / total d'actius en el model de puntuació Z, però els actius sobreeixits reduirien tres de les altres relacions amb els actius totals del denominador. Per tant, l'impacte general de la falsa comptabilitat en el punt Z de l'empresa és probablement a la baixa.

Desavantatges de la puntuació Z

La puntuació Z no és una mètrica perfecta i cal calcular-la i interpretar-la amb cura. Per començar, la puntuació Z no és immune a les pràctiques de comptabilitat falses. Tal com demostra WorldCom, pot ser que les empreses amb problemes puguin tenir la temptació de representar malament els seus recursos financers. La puntuació Z només és exacta com les dades que s’hi incorporen.

La puntuació Z tampoc serveix gaire per a les empreses noves amb pocs guanys. Aquestes empreses, independentment de la seva salut financera, obtindran una puntuació baixa. A més, la puntuació Z no tracta directament la qüestió dels fluxos de caixa, només fent-ho servir mitjançant la relació neta de capital de treball. Al cap i a la fi, cal pagar diners en efectiu.

Les puntuacions Z poden oscil·lar des del quart fins al quart quan una empresa registra cancel·lacions puntuals. Aquests poden canviar la puntuació final, cosa que suggereix que una empresa que no té risc està a la vora de la fallida.

Per estar al corrent de les seves inversions, els inversors haurien de considerar la verificació de puntuacions Z de les seves empreses regularment. Una puntuació Z en deteriorament pot indicar problemes per davant i proporcionar una conclusió més senzilla que una massa de ràtios.

Tenint en compte les seves mancances, la puntuació Z probablement s’utilitza millor com a mesura de salut relativa financera que com a predictor. Sens dubte, el millor és utilitzar el model com a revisió ràpida de la salut econòmica, però si la puntuació indica un problema, és convenient fer una anàlisi més detallada.