Com valorar les empreses en els mercats emergents

El món és un lloc més connectat que mai. Amb els avenços en ciències i tecnologia, les economies de tots els racons del planeta s'han convertit en interdependents i les empreses que fan negocis en economies emergents i fronteres són accessibles tant per a consumidors com per a inversors de països desenvolupats. Amb el creixent creixement de les economies emergents, com ara els països BRIC, els inversors busquen cada vegada més maneres de diversificar les seves carteres per incloure valors d’aquests mercats.

Tanmateix, un gran problema que tenen molts gestors de fons i inversors individuals és la manera de valorar adequadament les empreses que desenvolupen la major part del seu negoci en les economies de mercat emergents.

En aquest article, analitzarem els enfocaments habituals prescrits per l’Institut CFA, juntament amb els factors que s’han de tenir en compte a l’hora d’intentar fer una estimació de valor a les empreses del mercat emergent.

Utilitzeu l’anàlisi de fluxos d’efectiu amb descompte per a la valoració

Si bé la idea de posar un valor en una empresa del mercat emergent pot semblar difícil, en realitat no és molt més diferent que valorar una empresa d’una economia desenvolupada més familiar; la columna vertebral de la valoració continua sent rebaixada en l’anàlisi del flux de caixa (DCF). L’objectiu de l’anàlisi de DCF és simplement estimar els diners que un inversor rebria d’una inversió, ajustats pel valor del temps.

Tot i que el concepte és el mateix, encara hi ha alguns factors específics per als mercats emergents que s’han de tractar. Per exemple, l’efecte dels tipus de canvi, els tipus d’interès i les estimacions d’inflació són preocupacions evidents quan s’analitzen les empreses del mercat emergent.

La majoria dels analistes consideren que els tipus de canvi són relativament poc importants, ja que si bé les monedes locals dels països del mercat emergent poden variar salvatge en relació amb el dòlar (o altres monedes més establertes), acostumen a mantenir-se a prop respecte a la paritat del poder adquisitiu del país ( PPP).

Així, en aquest cas, els canvis en el tipus de canvi tindran poc efecte sobre les futures estimacions del negoci intern per a una empresa de mercat emergent. No obstant això, es pot realitzar una anàlisi de sensibilitat per determinar els impactes de divises a causa de les fluctuacions de la moneda local.

Per altra banda, la inflació té un paper més important en la valoració, especialment per a les empreses que operen en un entorn potencialment alt d’inflació. Per neutralitzar els efectes de la inflació sobre l'estimació de DCF per a una empresa de mercat emergent, cal estimar els fluxos de caixa futurs tant en termes nominals (ignorant la inflació) com en termes reals (ajustats per a la inflació). Si estimem els fluxos d’efectiu futurs tant en termes reals com nominals i descomptem-los a taxes adequades (una vegada més, ajustant-nos a la inflació quan calgui), hauríem de poder obtenir valors ferms raonablement propers si s’ha tingut en compte adequadament la inflació. Realitzant els ajustos adequats al numerador i denominador de les equacions de DCF elimina l'impacte de la inflació.

(Calculeu si el mercat paga massa per un estoc en concret. Consulteu Valoració de DCF: el control de sanitat del mercat de valors .)

Ajustaments per al càlcul de DCF en mercats emergents

Cost del capital

Un dels obstacles més importants per obtenir estimacions de fluxos de caixa lliures als mercats emergents és estimar el cost del capital per a una empresa. Tant el cost de capital de l'empresa com el deute, juntament amb la pròpia estructura de capital tenen aportacions que són un repte per estimar en els mercats emergents. La major dificultat per estimar el cost del capital serà, de manera inherent, decidir la taxa sense risc, ja que els bons del govern emergent no poden considerar-se inversions sense risc. Per tant, l'Institut CFA suggereix afegir el diferencial de la taxa d'inflació entre l'economia local i una nació desenvolupada i utilitzar-la com a distribució al màxim del rendiment dels bons a llarg termini de la mateixa nació desenvolupada.

Cost del deute

En el cas d’estimar el cost del deute, l’ús d’esparas comparables de països desenvolupats en qüestions de deute similars a la de la firma en qüestió, i afegir que, a la taxa lliure de risc derivada, es donarà un cost preimpost de l’impost de deute: un aport necessari per calcular el cost de l’empresa. Aquesta metodologia té en compte que la taxa lliure de risc d’un mercat emergent no està realment exempta de risc.

Finalment, per triar una estructura de capital adequada, el millor és utilitzar una mitjana de la indústria. Si no hi ha disponible una mitjana de la indústria local, utilitzar una mitjana regional o global també funcionarà.

Cost ponderat mitjà del capital

Una altra de les claus per arribar a un valor utilitzable mitjançant el mètode DCF és incloure una prima de risc per part del país pel cost mitjà de capital ponderat per la companyia (WACC). El motiu d'això és estar segur que estem utilitzant un tipus de descompte adequat quan utilitzem xifres nominals per descomptar els fluxos de caixa futurs de l'empresa. La clau aquí és triar una prima de risc per país que s’ajusti a la imatge global de l’empresa i l’economia.

Hi ha una regla dura i ràpida per triar una prima de risc de país. No obstant això, bastant sovint els individus (tant aficionats com professionals) sobreestimaran la prima. Un bon mètode suggerit per l’Institut CFA és mirar la prima en el context del model de preus d’actius de capital (CAPM), assegurant-se que es tenen en compte els rendiments històrics de les accions d’una empresa.

Comparació entre iguals

L’última peça del trencaclosques de valoració, de la mateixa manera que amb les empreses d’economies desenvolupades, és comparar l’empresa amb els companys de la indústria de manera múltiple. L'avaluació de l'empresa respecte a empreses de mercats emergents similars en múltiples, és a dir, la múltiple empresarial, ajudarà a donar una imatge més clara de com el negoci es manté en relació amb d'altres de la seva indústria, especialment si els dits companys competeixen dins de la mateixa economia emergent.

La línia de fons

Valorar les empreses d’un mercat emergent pot semblar un procés massa difícil d’emprendre. Tant de bo sigui bastant fàcil veure que els enfocaments bàsics de valoració de les empreses del mercat emergent són molt similars a la de les empreses d’economia desenvolupada més conegudes, només amb uns quants factors als quals s’adapten les vostres estimacions.

A mesura que nacions com la Xina, l’Índia, el Brasil i altres continuen creixent econòmicament i deixen la seva empremta en l’economia global, valorar les empreses d’aquestes nacions serà una part important de la construcció d’una cartera realment global.