Els inversors necessiten un bon WACC

Durant l'era dotcom, hi havia prediccions de l'índex de Dow Jones que augmentava fins als 30.000. Tot i això, va ser una època en què el mercat es va perdre davant el consum. La bombolla dotcom va recordar a tothom que és hora de tornar als fonaments. Concretament, va arribar el moment de mirar un aspecte clau de les valoracions d’accions: el cost mitjà ponderat del capital (WACC).

Comprensió del WACC

El finançament del capital d'una empresa està format per dos components: el deute i el capital. Els prestadors i els accionistes esperen una certa rendibilitat dels fons o capital que han proporcionat. El cost del capital és el retorn previst per als propietaris de capital (o els accionistes) i per als deutes; així, WACC ens indica el retorn que poden esperar els dos grups d'interès. WACC representa el cost d’oportunitat de l’inversor d’assumir el risc d’entrar diners en una empresa.

Per entendre el WACC, penseu en una empresa com una bossa de diners. Els diners de la bossa provenen de dues fonts: el deute i el patrimoni net. Els diners procedents de les operacions comercials no són una tercera font perquè, després de pagar el deute, els diners restants no es retornen als accionistes en forma de dividends, sinó que es conserven a la borsa en nom seu. Si els deutors requereixen una rendibilitat del 10% de la seva inversió i els accionistes requereixen una rendibilitat del 20%, els projectes finançats per la borsa hauran de retornar un 15% per satisfer els titulars del deute i el capital. El quinze per cent és el WACC.

Si l’únic diner que tenia la borsa era de 50 dòlars de deutes, 50 dòlars d’accionistes i 100 dòlars invertits en un projecte, el retorn d’aquest projecte hauria de retornar 5 dòlars anuals als deutes i 10 dòlars anuals als accionistes per complir les expectatives. Això requeriria un retorn total de 15 dòlars anuals, o un 15% WACC.

WACC: una eina d'inversió

Els analistes de valors utilitzen WACC per valorar i seleccionar inversions. Per exemple, en l’anàlisi de fluxos d’efectiu amb descompte, WACC s’utilitza com la taxa de descompte aplicada als fluxos de caixa futurs per obtenir el valor present net d’una empresa. El WACC es pot utilitzar com a taxa d'obstacles contra la qual es pot avaluar el rendiment del ROIC. També juga un paper clau en els càlculs de valor afegit econòmic (EVA).

Els inversors utilitzen WACC com a eina per decidir si invertir. El WACC representa la taxa de rendibilitat mínima a la qual una empresa produeix valor per als seus inversors. Diguem que una empresa produeix un rendiment del 20% i té un WACC de l’11%. Per cada $ 1 la companyia inverteix en capital, la companyia està creant un valor de 0, 09 dòlars. Per contra, si el retorn de l’empresa és inferior al seu WACC, l’empresa està desprenent valor, cosa que indica que és una inversió desfavorable.

WACC serveix de revisió de realitat útil per als inversors. Per ser contundent, probablement la mitjana d’inversors no tindria problemes de càlcul WACC perquè requereix molta informació detallada de l’empresa. No obstant això, ajuda als inversors a comprendre el significat de WACC quan ho veuen en els informes d’analistes de corretatge.

Càlcul de WACC

Per calcular la WAAC, els inversors han de determinar el cost de capital i el deute de la companyia.

Cost d’equitat

El cost del capital pot ser una mica complicat de calcular ja que el capital social no té cap cost "explícit". A diferència del deute, el patrimoni net no té un preu concret que ha de pagar l’empresa. Tanmateix, això no significa que no hi hagi cap cost de capital. Els accionistes habituals esperen un cert rendiment de la seva inversió en capital en una empresa. La taxa de rendibilitat requerida pels titulars de capital és sovint considerada un cost perquè els accionistes vendran les seves accions si la companyia no proporciona la rendibilitat prevista. Com a resultat, el preu de les accions baixarà. El cost del capital és bàsicament el que costa a la companyia mantenir un preu de les accions satisfactori per als inversors. Sobre aquesta base, el mètode més acceptat per calcular el cost del capital prové del model de preus de capital patrimonial (Premi CAP Nobel) guanyat pel premi Nobel:

Re = Rf + β (Rm − Rf) on: Re = CAPMRf = Taxa lliure de riscβ = BetaRm = Taxa de mercat \ begin {align} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {on: } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {Tarifa lliure de risc} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = \ text {Taxa de mercat} \\ \ end {alineat} Re = Rf + β (Rm −Rf) on: Re = CAPMRf = Taxa lliure de riscβ = BetaRm = Taxa de mercat

Però què vol dir això?

• R _f - Taxa lliure de risc: aquesta és la quantitat obtinguda per la inversió en valors considerats lliures de risc de crèdit, com els bons del govern dels països desenvolupats. El tipus d’interès de les tresoreres nord-americanes s’utilitza freqüentment com a representant de la taxa sense risc.
• ß - Beta : mesura la quantitat de reaccions del preu de les accions de la companyia contra el mercat en general. Una beta de 1, per exemple, indica que l'empresa es mou en línia amb el mercat. Si la beta supera el valor 1, la quota exagera els moviments del mercat; menys d’1 significa que la quota és més estable. De vegades, una empresa pot tenir una beta negativa (per exemple, una empresa minera d’or), cosa que significa que el preu de les accions es mou en el sentit contrari al mercat més ampli. Per a empreses públiques, podeu trobar serveis de bases de dades que publiquen betas d’empreses. Pocs serveis fan un millor treball per estimar les betes que BARRA. Tot i que és possible que no us pugueu permetre el luxe de subscriure-vos al servei d’estimació beta, aquest lloc descriu el procés mitjançant el qual s’ofereixen betes “fonamentals”. Bloomberg i Ibbotson són altres fonts valuoses de la indústria de betas.
• (R _m - R _f ) - Primer Risc de mercat de renda variable - La prima de risc del mercat de renda variable (EMRP) representa els rendiments que els inversors esperen a canvi d’invertir en el mercat de borsa per sobre de la taxa lliure de risc. És a dir, és la diferència entre la taxa sense risc i la taxa de mercat. És una figura altament controvertida. Molts defensen que ha augmentat per la idea que la participació de les accions ha esdevingut més arriscada. El PEMR citat freqüentment es basa en el rendiment històric anual d'excés mitjà obtingut per la inversió a la borsa per sobre de la taxa lliure de risc. La mitjana es pot calcular utilitzant una mitjana aritmètica o una mitjana geomètrica. La mitjana geomètrica proporciona una taxa anual d’excés de rendibilitat i, en la majoria dels casos, serà inferior a la mitjana aritmètica. Els dos mètodes són populars, però la mitjana aritmètica ha obtingut una acceptació generalitzada.
  Un cop calculat el cost del patrimoni net, es poden fer ajustaments per als factors de risc específics de l’empresa, que poden augmentar o disminuir el seu perfil de risc. Aquests factors inclouen la mida de l’empresa, els plets pendents, la concentració de la base de clients i la dependència dels empleats clau. Els ajustaments són exclusivament una qüestió de judici dels inversors i varien d’empresa a empresa. (Obteniu més informació sobre com explicar el model de preus de capital patrimonial .)

Cost del deute

En comparació amb el cost del capital, el cost del deute és bastant senzill de calcular. El cost del deute ( _Rd ) hauria de ser la taxa de mercat actual que la companyia paga pel seu deute. Si la companyia no paga les tarifes de mercat, s’hauria d’estimar una taxa de mercat adequada per part de l’empresa.

Com que les empreses es beneficien de les deduccions fiscals disponibles sobre els interessos pagats, el cost net del deute és en realitat els interessos pagats menys els estalvis fiscals derivats del pagament d’interessos deduïbles. Per tant, el cost del deute posterior a l’impost és de R _d (1 - tipus d’impost de societats).

Estructura del capital

El WACC és la mitjana ponderada del cost del patrimoni net i del cost del deute basat en la proporció de deute i capital en l'estructura de capital de l'empresa. La proporció de deute està representada per D / V, una relació que compara el deute de la companyia amb el valor total de la companyia. La proporció de capital està representada per E / V, una relació que compara el patrimoni de la companyia amb el valor total de la companyia. El WACC es representa amb la següent fórmula:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 − tipus d’impost sobre societats)] on: Re = cost total del patrimoni net = valor de mercat patrimoni totalV = valor de mercat total del deute combinat de la companyiaRd = cost total del deuteD = mercat valor del deute total \ begin {align} & WACC = R_e \ times \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ times D} {V} \ times (1 - \ text {tipus impositiu corporatiu})] \ \ & \ textbf {where:} \\ & R_e = \ text {cost total del patrimoni net \ \ & E ​​= \ text {valor de mercat capital total} \\ & V = \ text {valor total de mercat del deute i el patrimoni conjunt de l'empresa} \\ & R_d = \ text {cost total del deute} \\ & D = \ text {valor de mercat del deute total} \\ \ end {align} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 −percentatge de l’impost): on: Re = cost total del patrimoniE = valor de mercat patrimoni totalV = valor de mercat del deute combinat i patrimoni net de l’empresaRd = cost total del deuteD = valor de mercat del deute total

El WACC d'una empresa és una funció de la combinació entre el deute i el capital i el cost d'aquest deute i capital. D’una banda, en els darrers anys, la caiguda dels tipus d’interès ha reduït el WACC de les empreses. D'altra banda, la intensitat de desastres empresarials com els d'Enron i WorldCom han augmentat el risc percebut d'inversions en capital. (Obteniu més informació en l' anàlisi de l'estructura de capital d'AaCompany .)

Aviseu-vos: la fórmula WACC sembla més fàcil de calcular del que és realment. De la mateixa manera que dues persones gairebé mai interpretaran una obra d'art de la mateixa manera, rarament dues persones derivaran el mateix WACC. Tot i que dues persones arribin al mateix WACC, tots els altres judicis i mètodes de valoració aplicats probablement garanteixin que cadascun tingui una opinió diferent sobre els components que inclouen el valor de l’empresa.