Està buscant un mite?

Any rere any es fa més difícil que els fons mutualistes superin l’índex. Sembla que els principals col·leccionistes d’accions han assolit puntuacions altes un any i després s’esvaeixen a la mediocritat al següent. A causa de les altes tarifes associades a la gestió de fons mutus i alguns dels majors fons que subperformen de manera constant el mercat, heu de preguntar-vos si els gestors de fons mutu poden recollir accions. Per a aquells que inverteixen en fons mutuals, és una molt bona pregunta: si, amb el pas del temps, els gestors de fons mutu poden recollir accions amb èxit, val la pena el preu de la gestió activa, i si no, els fons índex són la millor aposta? (Vegeu també: Hipòtesi del mercat eficient: la borsa és eficaç? )

Seleccionar accions en un mercat eficaç

Per a qualsevol persona que hagi assumit Finance 101, pot recordar la hipòtesi del mercat eficient (EMH). A principis dels anys seixanta, Eugene Fama, de la Universitat de Chicago, va exposar el seu argument que els mercats financers són o poden ser molt eficients. El concepte implica que els participants del mercat són sofisticats, informats i actuen només sobre la informació disponible. Com que tothom té el mateix accés a aquesta informació, tots els títols tenen un preu adequat en un moment determinat. Aquesta teoria no nega necessàriament el concepte de captació d’accions, però posa en dubte la viabilitat de les capacitats consistents per superar el mercat mitjançant l’explotació d’informació que potser no es reflecteix del tot en el preu d’una garantia.

Per exemple, si un gestor de cartera compra una seguretat, ell o ella creu que val més que el preu pagat ara o en el futur. Per tal d’adquirir aquesta seguretat amb una quantitat de diners finita, el gestor de la cartera també haurà de vendre una seguretat que ell o ella creu que val menys o en el futur, explotant de nou informació que no s’hagi reflectit en el preu de la estoc. El concepte de mercat eficient es va ampliar en un llibre que ara és un element bàsic per a aquells que estudien finances: "A Random Walk Down Wall Street" de Burton Malkiel.

S'ensenya que la EMH ve en tres formes diferents: feble, semi-forta i forta. La teoria dèbil implica que els preus actuals es basen de forma precisa en preus històrics; semi-fort implica que els preus actuals són un reflex exacte de les dades financeres disponibles per als inversors; i la forma forta és la forma més robusta, cosa que implica que bàsicament tota la informació s'ha inclòs en el preu d'una fiança. Si seguiu el primer formulari, és més probable que cregueu que l’anàlisi tècnica serveix de poc o res; el segon formulari implica que podeu eliminar les tècniques d’avaluació de seguretat fonamentals; si us subscriviu al formulari fort, també podreu guardar els vostres diners sota el matalàs.

Mercats en realitat

Si bé és important estudiar les teories d’eficiència i revisar els estudis empírics que donen credibilitat, en realitat els mercats estan carregats d’ineficiències. Una de les raons per a les ineficiències és el fet que cada inversor té un estil d’inversió únic i maneres d’avaluar una inversió. Uns poden utilitzar estratègies tècniques, mentre que d’altres es basen en fonaments i, d’altres, poden recórrer a un tauler de fletxa. També hi ha molts altres factors que influeixen en el preu de les inversions, des de l’aferrament emocional, els rumors, el preu de la seguretat i la bona oferta i demanda antigues. Una part de la raó per la qual es va aplicar la Llei Sarbanes-Oxley del 2002 va ser la de traslladar els mercats a nivells més eficients perquè l'accés a la informació de certes parts no s'està difonent amb força. És difícil dir com era efectiu això, però almenys va fer que la gent fos conscient i responsable.

Si bé EMH implica que hi ha poques oportunitats per explotar informació, no descarta la teoria que els directius puguin vèncer el mercat assumint algun risc addicional. La majoria dels recol·lectors d’existències contemporànies cauen al mig de la carretera; tot i que creuen que la majoria d’inversors tenen el mateix accés a la informació, la interpretació i implementació d’aquestes dades són on un captador d’accions pot afegir algun valor.

Recollidors d’estoc

El procés de recollida d’accions es basa en l’estratègia que utilitza un analista per determinar quines accions comprar o vendre i quan comprar o vendre. Peter Lynch va ser un dels recol·lectors d’accions més famosos que va emprar una estratègia d’èxit durant molts anys a Fidelity. Tot i que molts creuen que era un gestor de fons molt intel·ligent i va superar els seus companys en funció de les seves decisions, els temps també van ser bons per als mercats borsaris, i va tenir una mica de sort del seu costat. Mentre que Lynch era principalment un gestor d'estil de creixement, també va utilitzar algunes tècniques de valor que es van combinar en la seva estratègia. Aquesta és la bellesa de la recollida d’accions: No hi ha dos recol·lectors. Si bé les varietats principals es troben en les àrees de creixement, les variacions i combinacions són infinites i, a menys que tinguin una estratègia absolutament escrita en pedra, els seus criteris i models poden canviar amb el pas del temps.

Funciona la recollida d’estoc?

La millor manera de respondre a aquesta pregunta és avaluar el rendiment de les carteres gestionades pels recol·lectors d’accions i obrir el debat de la gestió activa o passiva. Depenent dels períodes en què et focalitzes, el S&P 500 se situa normalment per sobre de la mitjana de l’univers gestionat activament. Això significa que, generalment, almenys la meitat dels gestors actius no aconsegueixen superar el mercat. Si us atureu allà mateix, és molt fàcil concloure que els gestors no poden recollir accions amb prou efectivitat perquè el procés valgui la pena. En aquest cas, totes les inversions s’han de situar dins d’un fons índex.

Tenint en compte les taxes de gestió, els costos de transacció al comerç i la necessitat de tenir una ponderació d’efectiu per a operacions quotidianes, és fàcil veure com el gestor mitjà va sobreperformar l’índex general a causa d’aquestes restriccions. Les probabilitats s’acabaven d’apilar contra elles. Quan es retiren la resta de costos, la cursa és molt més propera. A la vista posterior, seria fàcil haver suggerit invertir només en fons índexs, però l’atractiu d’aquests fons de gran vol són massa difícils de resistir per a la majoria dels inversors. Trimestre després del trimestre, els diners van provenir dels fons amb un rendiment inferior al fons més calorós del trimestre anterior, només per perseguir el següent fons.

La línia de fons

L'èxit de la recollida d'existències s'ha debatut en calent i, en funció de qui ho demanis, obtindràs diverses opinions. Hi ha molts estudis acadèmics i proves empíriques que suggereixen que és difícil recollir amb èxit les existències per superar els mercats amb el pas del temps. També hi ha proves que suggereixen que la inversió passiva en fons índex pot superar la meitat dels gestors actius en molts anys. El problema per demostrar amb èxit les capacitats de captació d’accions és que les opcions individuals es converteixen en components del rendiment total de qualsevol fons mutu. A més de les millors opcions del gestor, per tal d’invertir-se en la seva totalitat, els recol·lectors d’accions acabaran sens dubte amb accions que potser no haguessin recollit o que hagin de tenir per mantenir-se en les tendències populars. En la seva major part, és naturalesa humana creure que hi ha almenys algunes ineficiències als mercats i cada any alguns directius seleccionen amb èxit les accions i vencen els mercats. Tot i això, pocs d'ells ho fan de manera coherent amb el pas del temps.