Comprensió del rendiment del Tresor i de les taxes d'interès

La majoria dels inversors es preocupen pels tipus d'interès futurs, però no més que pels titulars de bons. Si teniu en compte una inversió de bons o de bons, heu de preguntar-vos si creieu que el rendiment del tresor i els tipus d’interès augmentaran en el futur. Si la resposta és afirmativa, probablement voleu evitar bons a venciment a llarg termini o, com a mínim, reduir la durada mitjana de les vostres participacions; o planifiqueu la previsió del descens del preu conseqüent mantenint els vostres bons i recaptant el valor nominal quan madurin

(Per a una revisió de les relacions entre els tipus d'interès i el rendiment, la durada i el venciment vigents, consulteu l'efecte de la pujada de tipus de fons de la Fed sobre el vostre portafoli de bons ).

Comprensió del rendiment del tresor

La corba del rendiment del tresor

Als Estats Units, la corba de rendiment del Tresor (o estructura de termini) és el primer moviment de tots els tipus d'interès nacionals i un factor influent en la fixació de tipus globals. Les taxes d'interès de totes les altres categories d'obligacions nacionals augmenten i baixen amb Tresoreria, que són els títols de deute emesos pel govern dels Estats Units. Per atreure inversors, qualsevol fiança o seguretat de deute que contingui un risc més gran que el d’un bons del Tresor similar ha d’oferir un rendiment més elevat. Per exemple, la taxa hipotecària de 30 anys històricament se situa entre un 1% i un 2% per sobre del rendiment dels bons del Tresor de 30 anys. (Per a alguns conceptes bàsics, vegeu Com es determina la taxa d’interès d’un bons del Tresor? )

A continuació, es mostra un gràfic de la corba de rendiments del Tresor actual del 13 de maig de 2018. Es considera normal perquè es baixa cap amunt amb una forma còncava, ja que el període de préstec o el venciment de les obligacions s'estén cap al futur:

Font: Ldecola, obra pròpia

Considereu tres elements d'aquesta corba. En primer lloc, mostra tipus d'interès nominal. La inflació erosionarà el valor dels futurs dòlars de cupó i les amortitzacions principals. el tipus d'interès real és la rendibilitat després de deduir la inflació. Per tant, la corba combina la inflació prevista i els tipus d'interès reals.

En segon lloc, la Reserva Federal només manipula directament només el tipus d’interès a curt termini al principi de la corba. La Fed disposa de tres eines polítiques, però el seu punt més important és la taxa de fons federals, que és només una tarifa d'un dia per a la nit. En tercer lloc, la resta de la corba es determina en l'oferta i la demanda en un procés de subhasta.

Els compradors institucionals sofisticats tenen els seus requisits de rendiment que, juntament amb la seva gana pels bons del govern, determinen com s’ofereixen. Com que aquests compradors han informat opinions sobre la inflació i els tipus d’interès, molts consideren que la corba de rendiment és una bola de cristall que ja ofereix la millor predicció disponible dels futurs tipus d’interès. Si ho creieu, també suposeu que només els esdeveniments no anticipats (per exemple, un augment inesperat de la inflació) canviaran la corba de rendiment cap amunt o cap avall.

Les tarifes llargues tendeixen a seguir les tarifes curtes

Tècnicament, la corba del rendiment del Tresor pot canviar de diverses maneres: es pot moure cap amunt o cap avall (un desplaçament paral·lel), fer-se més planer o més pendent (un desnivell de desnivell) o fer-se més o menys humit pel centre (un canvi de curvatura) .

El gràfic següent compara el rendiment de la nota del Tresor a deu anys (línia vermella) amb el rendiment de la nota del Tresor de dos anys (línia morada) del 1977 al 2016. La distribució entre les dues taxes, els deu anys menys el dos anys (línia blava) ) és una mesura simple de l'escarpada:

Aquí podem fer dues observacions. Primer, les dues taxes es mouen amunt i avall una mica juntes (la correlació del període anterior és d’aproximadament el 88%). Per tant, els torns paral·lels són habituals. En segon lloc, tot i que les taxes llargues segueixen direccionalment les taxes curtes, tendeixen a quedar en magnitud.

Més concretament, quan augmenten les taxes curtes, la distribució entre els rendiments dels deu anys i els dos anys tendeix a reduir-se (corba dels aplanaments de distribució) i quan les taxes curtes disminueixen, la propagació s’amplia (la corba es fa més forta). En particular, l’augment de les taxes de 1977 a 1981 va anar acompanyat d’una aplanació i inversió de la corba (divulgació negativa); la caiguda de les taxes de 1990 a 1993 va crear una corba més forta de la propagació i la marcada disminució de les taxes de març del 2000 a finals del 2003 va produir una corba igualment forta pels estàndards històrics.

Fenomen de demanda i oferta

Així, el que mou la corba de rendiment cap amunt o cap avall "> fluxos de capital que interaccionen per produir tipus d'interès del mercat. Però podem tenir present que la corba de rendiments del Tresor reflecteix el cost del deute del govern dels Estats Units i, per tant, és en definitiva un fenomen d'oferta i demanda. ( Per obtenir informació sobre l’augment i la disminució de l’oferta i la demanda de crèdit afecten els tipus d’interès, vegeu Forces darrere de les taxes d’interès .)

Factors relacionats amb l’oferta

La política monetària
Si la Fed vol augmentar la taxa de fons alimentats, subministra més valors a curt termini en operacions de mercat obert. L’augment de l’oferta de valors a curt termini restringeix els diners en circulació ja que els prestataris donen diners a la Fed. Al seu torn, aquesta disminució de l'oferta monetària augmenta el tipus d'interès a curt termini, perquè hi ha menys diners en circulació (crèdit) disponibles per als prestataris. En augmentar l’oferta de títols a curt termini, la Fed està registrant un extrem a l’esquerra de la corba, i els rendiments propers a curt termini s’obtindran ràpidament.

Podem predir futures tarifes a curt termini? Bé, la teoria de les expectatives diu que les taxes a llarg termini incorporen una predicció de futures taxes a curt termini. No obstant això, considereu la corba de rendiment de desembre real il·lustrada més amunt, que és normal però molt abrupta. El rendiment d’un any és de l’1, 38% i el rendiment de dos anys del 2, 06%.

Si invertíeu amb un horitzó temporal de dos anys i si els tipus d’interès es mantinguessin estables, per descomptat, faríeu molt millor per comprar directament l’obligació de dos anys (que té un rendiment molt més alt) en comptes de comprar el bon d'un any i el de nou a un altre bon d'un any. La teoria de les expectatives, però, diu que el mercat preveu un augment de la taxa a curt termini. Per tant, al final de l'any podreu registrar-vos en una taxa d'un any més favorable i mantenir-vos sencers en relació amb l'obligació de dos anys, més o menys. Dit d'una altra manera, la teoria de les expectatives diu que una corba de rendiment abrupta preveu majors taxes futures a curt termini.

Malauradament, la forma pura de la teoria no ha funcionat bé: els tipus d’interès sovint es mantenen plans durant una corba de rendiment normal (a la baixa). Probablement la millor explicació d’això és que, com que una obligació més llarga requereix que hagis de suportar una incertesa més elevada sobre els tipus d’interès, hi ha un rendiment addicional contingut en l’obligació de dos anys. Si analitzem la corba de rendiment des d’aquest punt de vista, el rendiment de dos anys conté dos elements: una predicció de la taxa futura a curt termini més el rendiment addicional (és a dir, una prima de risc) per la incertesa. Així doncs, podríem dir que, si bé una corba de rendiment inclinada fortament permet un augment de la taxa a curt termini, una corba inclinada a l’alça suaument, d’altra banda, no comporta cap canvi en la taxa a curt termini, la pendent ascendent només es deu a el rendiment addicional atorgat per la incertesa associada a les obligacions a llarg termini.

Com que la visualització de la Fed és un esport professional, no és suficient esperar a un canvi real de la taxa de fons alimentats, ja que només compten les sorpreses. És important que, com a inversor de bons, intenteu mantenir-vos un pas per davant de la taxa, anticipant en lloc d’observar els seus canvis. Els participants del mercat de tot el món examinen detingudament la redacció de cada anunci de la Fed (i els discursos dels governadors de la Fed) en un vigorós intent de discernir les intencions futures.

La política fiscal
Quan el govern dels Estats Units té un dèficit, presta diners emetent bons del Tresor a llarg termini als prestadors institucionals. Com més presta el govern, més oferta de deutes emet. En algun moment, a mesura que augmenta el préstec, el govern dels Estats Units ha d’augmentar el tipus d’interès per induir més préstecs.

Tanmateix, els prestadors estrangers sempre estaran encantats de mantenir bons al govern dels Estats Units: els tresors són molt líquids i els Estats Units no han estat mai vençuts (en realitat es va apropar a fer-ho a finals del 1995, però Robert Rubin, el secretari del Tresor en aquell moment, es va aturar. fora de l’amenaça i ha titllat d’una impagable com a impagament del Tresor “quelcom semblant a la guerra nuclear”). Tot i així, els prestadors estrangers poden buscar fàcilment alternatives com a eurobonds i, per tant, són capaços d’exigir un tipus d’interès més alt si els EUA intenten subministrar massa del seu deute.

Factors relacionats amb la demanda

Inflació
Si suposem que els prestataris del deute dels Estats Units esperen un rendiment real donat, un augment de la inflació esperada augmentarà el tipus d’interès nominal (el rendiment nominal = el rendiment real + la inflació). La inflació també explica per què les taxes a curt termini es mouen més ràpidament que les tarifes a llarg termini: quan la Fed augmenta les taxes a curt termini, les taxes a llarg termini augmenten per reflectir les expectatives de majors taxes futures a curt termini; tanmateix, aquest augment es veu mitigat per les expectatives d’inflació més baixes, ja que les taxes més elevades a curt termini suggereixen una inflació més baixa (ja que la Fed ven / subministra més Tresoreres a curt termini, recull diners i reforça l’oferta de diners):

Un augment dels fons de finançament (a curt termini) tendeix a aplanar la corba perquè la corba de resultats reflecteix els tipus d’interès nominals: nominal més alt = major interès real + menor inflació.

Economia Fonamental

Els factors que generen demanda de Tresoreria són el creixement econòmic, les monedes competitives i les oportunitats de cobertura. Cal recordar-ho: qualsevol cosa que augmenti la demanda d’obligacions del Tresor a llarg termini fa una pressió a la baixa sobre els tipus d’interès (major demanda = preu més elevat = menor rendiment o tipus d’interès) i menys demanda d’obligacions tendeix a pressionar a l’alça sobre els tipus d’interès.

Una economia nord-americana més forta tendeix a fer el deute corporatiu (privat) més atractiu que el deute públic, disminuint la demanda de deute dels Estats Units i augmentant els tipus. Una economia més feble, d’altra banda, promou un "vol cap a la qualitat", augmentant la demanda de Tresoreria, la qual cosa genera rendiments més baixos. De vegades se suposa que una economia forta impulsarà automàticament la Fed per augmentar les taxes a curt termini, però no necessàriament. Només quan el creixement es tradueixi o s’escalfa a preus més elevats, la Fed pot augmentar els tipus.

A l'economia global, els bons del Tresor competeixen amb el deute d'altres nacions. A l'escenari global, Tresoreria representa una inversió tant en els tipus d'interès reals dels EUA com en el dòlar. L'euro és una alternativa especialment important: durant la major part del 2003, el Banc Central Europeu va situar el seu tipus a curt termini al 2%, una taxa més atractiva que la de l'1%.

Finalment, Tresoreria té un paper important en les activitats de cobertura dels participants del mercat. En entorns de caiguda dels tipus d’interès, molts titulars de valors avalats per hipoteca, per exemple, han cobert el risc de prepagament comprant Tresoreria a llarg termini. Aquestes compres de cobertura poden tenir un paper important en la demanda, ajudant a mantenir les taxes baixes, però la preocupació és que puguin contribuir a la inestabilitat.

La línia de fons

Hem tractat alguns dels principals factors tradicionals associats als moviments dels tipus d'interès. Pel que fa a l'oferta, la política monetària determina quant s'injecta l'economia amb el deute i els diners del govern. Pel que fa a la demanda, les expectatives d’inflació són el factor clau. Tot i això, també hem discutit altres influències importants sobre els tipus d’interès, inclosa la política fiscal (és a dir, quant necessita el govern en préstec ">

A continuació, es mostra un resum dels diferents factors que influeixen en els tipus d'interès: