Estat de fluxos de caixa: anàlisi del flux de caixa procedent de les activitats de finançament

El compte de fluxos de caixa és un dels estats financers d’una empresa més importants, però sovint oblidats. En la seva totalitat, permet que una persona, ja sigui analista, inversor, proveïdor de crèdit o auditor, aprengui les fonts i els usos de l'efectiu de l'empresa. Sense una gestió adequada d’efectiu i independentment de la rapidesa que creixin les vendes o els resultats reportats en el compte de pèrdues i guanys d’una empresa, una empresa no pot sobreviure sense assegurar-se amb cura que necessita més diners en efectiu del que envia la porta.

Compres per emportar

• El flux de caixa procedent del finançament és una o tres categories dels estats de fluxos de caixa.
• Si les operacions empresarials d’una empresa poden generar fluxos de efectiu positius, el flux de caixa negatiu no és necessàriament dolent.
• Les principals línies d’articles en aquest estat són dividends pagats, recompra d’accions comunes i ingressos per emissió de deutes.

A l’hora d’analitzar el compte de fluxos d’efectiu d’una empresa, és important tenir en compte cadascuna de les diverses seccions que contribueixen al canvi global de la posició de caixa. En molts casos, una empresa pot tenir un flux de caixa global negatiu per a un trimestre determinat, però si l'empresa pot generar un flux de caixa positiu per part de les seves operacions comercials, el flux de caixa global negatiu no és necessàriament una cosa dolenta.

A continuació, tractarem el flux de caixa procedent de les activitats de finançament, una de les tres categories principals dels estats de fluxos de caixa. (Les altres dues seccions són fluxos de caixa de les operacions i fluxos de caixa de les activitats d'inversió. El flux de caixa de la secció de finançament del compte de fluxos de caixa sol seguir les activitats operatives i les seccions d'activitats d'inversió.)

El flux de caixa general negatiu no sempre és una cosa dolenta.

Què és el flux de caixa de les activitats de finançament?

L’activitat de finançament del compte de fluxos de caixa se centra en la forma en què una empresa recull capital i el paga als inversors a través dels mercats de capital. Aquestes activitats també inclouen pagar dividends en efectiu, afegir o canviar préstecs o emetre i vendre més accions. Aquesta secció del compte de fluxos d'efectiu mesura el flux d'efectiu entre una empresa i els seus propietaris i creditors.

Un nombre positiu indica que hi ha ingressat efectiu a l’empresa, cosa que augmenta els seus nivells d’actius. Una xifra negativa indica quan l'empresa ha pagat capital, com ara retirar-se o pagar deutes a llarg termini o fer un pagament de dividends als accionistes.

Entre els exemples d’elements de flux de caixa més habituals derivats de les activitats de finançament d’una empresa es troben:

• Rebre efectiu de l'emissió d'accions o despesa d'efectiu per recomprar accions
• Rebre diners en efectiu per emetre deutes o pagar deutes
• Pagament de dividends en efectiu als accionistes
• Productes rebuts dels empleats que exerceixen opcions d’accions
• Rebre efectiu per emissió de títols híbrids, com ara deute convertible

Examen d'una declaració

Per il·lustrar més clarament, aquí es mostra un estat de flux de caixa que cobreix tres anys d’activitats financeres per a l’empresa de residus a energia Covanta Holdings (CVA), molt activa en els mercats de capital i en la captació de capital:

Covanta, en la seva presentació del 10-K de 2012 a la Comissió d'Intercanvi de Valors (SEC), Covanta proporciona un resum de les seves activitats de liquiditat i recursos de capital. Detalla que va recomprar 5, 3 milions de les seves accions a un cost mitjà de 16, 55 dòlars per acció, que se suma als 88 milions de dòlars en el calendari de fluxos d’efectiu finançat anteriorment. També va abonar dividends als accionistes de 90 milions de dòlars, que va incloure el pagament anticipat dels dividends del primer trimestre de 2013 per ajudar els accionistes a causa del fet que els impostos sobre dividends van augmentar el 2013.

Com es pot veure més amunt, va recaptar més de mil milions de dòlars en deute a llarg termini, derivat d’una combinació d’una facilitat de crèdit sènior que es deu el 2017 i un préstec a termini el 2019. Va utilitzar alguns d’aquests ingressos per pagar un préstec a termini passat. Va resumir que l'efectiu net utilitzat durant el 2012 va ser de 115 milions de dòlars, que "es va impulsar principalment per menors recompra d'accions comuns, compensades parcialment per majors dividends en efectiu pagats als accionistes i el refinançament del deute corporatiu i refinançament del deute del projecte"

Exemples addicionals

Les activitats de finançament mostren als inversors exactament com una empresa finança el seu negoci. Si una empresa requereix capital addicional per ampliar o mantenir les operacions, accedeix al mercat de capital mitjançant l’emissió de deute o patrimoni net. La decisió entre el finançament del deute i el patrimoni net es guia per factors com el cost del capital, els pactes existents i els índexs de salut financera.

Les empreses grans i madures amb perspectives de creixement limitat sovint decideixen maximitzar el valor dels accionistes retornant capital als inversors en forma de dividends. Les empreses que esperen retornar valor als inversors poden triar un programa de recompra d'accions en lloc de pagar dividends. Una empresa pot comprar les seves pròpies accions, augmentant els ingressos futurs i els rendiments d’efectiu per acció. Si la direcció executiva considera que les accions estan infravalorades al mercat obert, les compres són una forma atractiva de maximitzar el valor dels accionistes.

Penseu en la presentació de fitxers de 10 K de Apple (AAPL) 2014. Les principals línies de caixa de la secció de finançament són dividends pagats, recompra d’accions comunes i ingressos per emissió de deutes. Els dividends pagats i la recompra d’accions comunes són usos d’efectiu i els ingressos de l’emissió de deutes són una font d’efectiu. Com a empresa madura, Apple va decidir que es maximitzés el valor dels accionistes si es retornés efectiu a la disposició dels accionistes en lloc de retirar-se de les iniciatives de creixement del deute o finançar. Tot i que Apple no estava en una fase de creixement elevat el 2014, la gestió executiva probablement va identificar l’entorn de baixa taxa d’interès com una oportunitat per adquirir finançament a un cost de capital per sota de la taxa de rendiment previst d’aquests actius.

Penseu en la documentació del 10-K de Kindred Healthcare (KND) 2014. La companyia va realitzar diverses activitats de finançament durant el 2014 després d'anunciar la intenció d'adquirir altres negocis. Entre les partides destacades de la secció de fluxos de caixa de finançament s’inclouen els ingressos de préstecs a càrrec de crèdit rotatiu, els ingressos de l’emissió de notes, els resultats de l’oferta de capital, l’amortització d’endeutaments en règim de crèdit giratori, l’amortització de préstecs a termini i els dividends pagats.

Mentre que Kindred Healthcare paga un dividend, l'oferta de capital i l'ampliació del deute són components més importants de les activitats de finançament. L'equip directiu de Kindred Healthcare ha identificat oportunitats de creixement que requereixen capital addicional i ha posicionat l'empresa en avantatge mitjançant activitats de finançament.

IFRS versus GAAP

Les empreses amb seu als Estats Units han d’informar segons els principis de comptabilitat generalment acceptats o GAAP. Les empreses de fora dels Estats Units es basen en els estàndards internacionals d'informes financers (IFRS) A continuació, es detallen algunes de les claus distincions entre ambdues normes, que remet a algunes opcions categòriques diferents per als articles de fluxos de caixa. Es tracta simplement de diferències de categoria que els inversors han de tenir en compte a l’hora d’analitzar i comparar els estats de fluxos d’efectiu d’una empresa amb seu a Estats Units amb una companyia a l’estranger.

Breu balanç

L’anàlisi del compte de fluxos de caixa és extremadament valuós perquè proporciona una conciliació d’efectiu inicial i final al balanç. Aquesta anàlisi és difícil per a la majoria de les empreses cotitzades en borsa a causa dels milers d’elements que poden entrar en estats financers, però és important comprendre la teoria. El flux de caixa d’una empresa procedent de les activitats de finançament es relaciona normalment amb les seccions de patrimoni net i de deutes a llarg termini del balanç. Un dels millors llocs per observar els canvis en la secció de finançament del flux de caixa es troba en el compte de capital consolidat. Aquests són els números de Covanta:

La recompra d’accions comuns de 88 milions de dòlars, que també es troba en el compte de fluxos de caixa que vam veure anteriorment, es desglossa en un capital pagat i una reducció de resultats acumulats, així com una disminució d’1 milió de dòlars en accions de tresoreria. Al balanç de Covanta, el saldo de les accions del Tresor va disminuir un milió de dòlars, cosa que va demostrar la interacció de tots els estats financers importants.

Per resumir altres enllaços entre el balanç d’una empresa i el flux de caixa de les activitats de finançament, es poden trobar canvis en el deute a llarg termini al balanç, així com notes als estats financers. Els dividends pagats es poden calcular a partir del balanç inicial dels resultats retinguts del balanç, sumar ingressos nets i restar el valor final dels resultats retenits al balanç. Això és igual als dividends pagats durant l'exercici, que es troba en el compte de fluxos de caixa de les activitats de finançament.

Què buscar

Un inversor vol analitzar de prop quant i la freqüència amb què una empresa acumula capital i les fonts del capital. Per exemple, una empresa que es basa fortament en inversors externs per a grans infusions d’efectiu freqüents podria tenir un problema si els mercats de capital s’adapten, com ho van fer durant la crisi de crèdit del 2007. També és important determinar el calendari de venciment del deute recaptat. L’augment del patrimoni generalment es considera que s’accedeix a un capital estable a llarg termini. El mateix es pot dir per als deutes a llarg termini, cosa que proporciona a l’empresa flexibilitat per pagar (o desactivar) deutes durant un període de temps més llarg. El deute a curt termini pot suposar una càrrega més elevada, ja que s'ha de retornar abans.

Tornant de nou a Covanta, la signatura ha de tenir accés a un capital estable i a llarg termini perquè les instal·lacions de rebuig energètic que construeix costen milions de dòlars i estan sota contractes amb governs locals i municipis que poden durar una dècada o més. L’energia que es proporciona (en la majoria dels casos, el vapor es genera a partir de la crema de les escombraries i els residus relacionats) també es ven en contractes energètics a llarg termini. Com a tal, la part de finançament dels seus estats de fluxos d’efectiu és molt rellevant per a la forma de construir plantes i reuneix els fons per fer-ho al llarg de molts anys.

La línia de fons

Les activitats de CFF d’una empresa es refereixen a les entrades i sortides d’efectiu derivades de l’emissió de deutes, l’emissió de patrimoni net, els pagaments de dividends i la recompra d’accions existents. És important per als inversors i els creditors, ja que descriu la quantitat d’efectius de l’empresa atribuïble a finançament de deutes o finançament de capital, així com el seu historial de pagament d’interessos, dividends i altres obligacions. El flux de caixa d’una empresa procedent de les activitats de finançament està relacionat amb el funcionament amb els mercats de capital i els inversors.

A través d'aquesta secció d'un compte de fluxos de caixa, es pot saber amb quina freqüència (i en quins imports) una empresa recapta capital de les fonts de deute i de capital, així com de quina forma paga aquests articles amb el pas del temps. Els inversors estan interessats en comprendre d’on provenen els efectius d’una empresa. Si procedeix d’operacions comercials normals, això és la mostra d’una bona inversió. Si l’empresa emet constantment noves accions o es retirà deute, pot ser una oportunitat d’inversió poc atractiva.

Els creditors estan interessats a comprendre els antecedents de l’empresa per reemborsar el deute, a més de comprendre quant de deutes ja ha retret la companyia. Si l’empresa està altament palanquejada i no ha satisfet els pagaments d’interessos mensuals, un creditor no hauria de prestar cap diners. Alternativament, si una empresa té un deute baix i un bon historial de l’amortització del deute, els creditors haurien de considerar el préstec de diners.