CDO i el mercat hipotecari

Les obligacions de deute col·lateralitzat (CDO) són un tipus de producte de crèdit estructurat en el món dels títols avalats per actius. L’objectiu d’aquests productes és crear fluxos d’efectiu per part de les hipoteques i altres obligacions de deute que, en definitiva, facin més barat tot el cost dels préstecs per a l’economia global. Això succeeix quan els prestadors de diners originals concedeixen préstecs en funció de requisits de préstecs menys estrictes. La idea és que si poden desglossar el conjunt de reemborsaments de deutes en fluxos d'inversions amb diferents fluxos d'efectiu, hi haurà un grup més gran d'inversors que estarà disposat a comprar. (Per obtenir més informació per què es venen les hipoteques d'aquesta manera, vegeu Darrere de les escenes de la vostra hipoteca .)

TUTORIALS: Fonaments bàsics sobre la hipoteca

Per exemple, en dividir un conjunt de bons o qualsevol variació de diferents préstecs i actius basats en crèdits que maduren en deu anys en múltiples classes de valors que maduren en un, tres, cinc i 10 anys, seran més inversors amb diferents horitzons inversors. interessats a invertir. En aquest article, abordarem els CDO i el seu funcionament en els mercats financers.

Per senzillesa, aquest article es centrarà principalment en les hipoteques, però els CDO no inclouen només fluxos de caixa hipotecaris. Els fluxos de caixa subjacents en aquestes estructures es poden incloure a cobrar per crèdit, bons corporatius, línies de crèdit i gairebé qualsevol deute i instruments. Per exemple, els CDO són ​​similars al terme "subprime", que generalment es refereix a les hipoteques, tot i que hi ha molts equivalents en préstecs automàtics, línies de crèdit i cobraments de targetes de crèdit amb un risc més elevat.

Com funcionen els CDO?

Inicialment, tots els fluxos d’efectiu de la col·lecció d’actius d’un CDO s’agrupen. Aquest conjunt de pagaments es separa en els trams qualificats. Cada tram també té una qualificació de deute percebuda (o declarada). L’extrem més alt de l’espectre de crèdit sol ser el segment sènior qualificat “AAA”. Els trams intermedis es coneixen generalment com a trams entresolats i generalment duen "AA" a les qualificacions "BB" i els trams de brossa o sense classificació s'anomenen trams de capital. Cada qualificació específica determina quant de principal i d’interès rep cada tram. (Segueix llegint els trams dels beneficis del deute hipotecari amb MBS i què és un tram? )

El tram principal qualificat de AAA és generalment el primer a absorbir els fluxos de caixa i el darrer a absorbir els impagaments hipotecaris o els pagaments perduts. Per tant, té el flux de caixa més previsible i es sol considerar que presenta el menor risc. D'altra banda, els trams amb una qualificació més baixa solen rebre pagaments de capital i interessos un cop pagats els altres pagaments. A més, són els primers en línia per absorbir els impagaments i els pagaments en retard. Segons el repartiment de tota l'estructura de CDO i depenent de quina sigui la composició del préstec, el tram de capital generalment pot convertir-se en la part de "residus tòxics" de l'emissió.

Nota : aquest és el model més bàsic d’estructuració de CDO. Els CDO poden literalment estar estructurats de gairebé qualsevol manera, de manera que els inversors de CDO no poden suposar un desglossament constant del tallador de galetes. La majoria de CDOs implicaran hipoteques, tot i que hi ha molts altres fluxos d’efectiu de deute corporatiu o de cobraments automàtics que es poden incloure en una estructura de CDO.

Qui compra CDO?

En general, és rar que John Q. Public tingui directament un CDO. Els compradors típics són les companyies d’assegurances, bancs, fons de pensions, gestors d’inversions, bancs d’inversions i fons de cobertura. Aquestes institucions busquen superar els rendiments del Tresor i prendran el que esperen que sigui el risc adequat per superar els rendiments del Tresor. El risc afegit produeix rendiments més alts quan l’entorn de pagaments és normal i quan l’economia és normal o forta. Quan les coses es fan alentides o quan s’incrementen els valors per defecte, el flip side és evident i es produeixen pèrdues majors.

Complicacions de composició d’actius

Per complicar una mica més les qüestions, els CDO es poden constituir en una col·lecció de préstecs primaris, prop de préstecs primaris (anomenats préstecs Alt.-A), préstecs subprime arriscats o alguna combinació dels anteriors. Es tracta de termes que normalment pertanyen a les estructures hipotecàries. Això és degut a que les estructures i els derivats relacionats amb les hipoteques han estat la forma més habitual de fluxos de caixa i actius subjacents darrere dels CDO. (Per obtenir més informació sobre el mercat de subprime i la seva fusió, consulteu la nostra característica de segmentació de préstecs hipotecaris .)

Si el comprador d'una CDO creu que el risc de crèdit subjacent és de grau d'inversió i l'empresa està disposada a liquidar només un rendiment lleugerament superior a un Tresor, l'emissor seria més controlat si resulta que el crèdit subjacent és molt més arriscat que el rendiment dictaria. Es presentava com un dels riscos ocults en estructures de CDO més complicades. L’explicació més senzilla al darrere, independentment de l’estructura d’un CDO en hipoteca, targeta de crèdit, préstecs d’automòbils o fins i tot deute corporatiu, envoltaria el fet que s’han fet préstecs i s’ha ampliat el crèdit a prestataris que no eren tan primaris com els van pensar els prestadors.

Altres complicacions

A part de la composició d’actius, altres factors poden fer que els CDO siguin més complicats. Per començar, algunes estructures fan servir derivats de palanquejament i crèdit que poden considerar fins i tot que no es considera segur el tram més gran. Aquestes estructures poden convertir-se en CDOs sintètics que només es avalen amb derivats i intercanvis per defecte de crèdits realitzats entre els prestadors i els mercats de derivats. Molts CDO s’estructuren de manera que la garantia subjacent són els fluxos d’efectiu d’altres CDO, i aquests es converteixen en estructures d’aprofitament. Això augmenta el nivell de risc perquè l’anàlisi de la garantia subjacent (els préstecs) pot no produir res més que la informació bàsica que es troba al prospecte. Cal tenir cura de com s’estructuren aquests CDO, ja que si es paguen prou deutes o deutes massa importants, l’estructura de pagament dels fluxos d’efectiu potencials no es mantindrà i alguns titulars de tram no rebran els seus fluxos de caixa designats. Si afegiu un palanquejament a l'equació, s'aconseguirà augmentar tots els efectes si es fa una hipòtesi incorrecta.

El CDO més senzill és un "CDO d'estructura única". Aquests suposen menys risc, ja que normalment es basen únicament en un grup de préstecs subjacents. Fa que l’anàlisi sigui senzilla, ja que és fàcil determinar com són els fluxos d’efectiu i els valors per defecte.

Es justifiquen els CDO o els diners divertits?

Com s'ha esmentat abans, l'existència d'aquestes obligacions de deute consisteix a fer més econòmic el procés de préstec global a l'economia. L’altra raó és que hi ha un mercat disposat d’inversors que estiguin disposats a comprar porcions o fluxos d’efectiu amb el que consideren que obtindrà una rendibilitat més elevada de les seves carteres de renda fixa i de crèdit que les factures i notes amb el mateix calendari de venciment implicat.

Malauradament, pot haver-hi una enorme discrepància entre els riscos percebuts i els reals en invertir. Molts compradors d'aquest producte es complauen després de comprar les estructures el temps suficient per creure que sempre aguantaran i tot funcionarà com s'esperava. Però quan es produeixen cops de crèdit, hi ha molt poc recurs. Si les pèrdues de crèdit es disminueixen en préstecs i sou un dels deu principals compradors de les estructures més tòxiques que hi ha, hi haureu un gran dilema quan heu de sortir o reduir-vos. En casos extrems, alguns compradors s’enfronten a l’escenari “NO BID”, en què no hi ha cap comprador i és impossible calcular un valor. Això crea problemes importants per a les institucions financeres regulades i informes. Aquest aspecte pertany a qualsevol CDO, independentment de si els fluxos de caixa subjacents provenen d’hipoteques, deutes corporatius o qualsevol forma d’estructura de préstecs al consumidor.

Ja desapareixeran els CDO?

Independentment del que passi a l’economia, és probable que hi hagi CDO d’alguna forma o forma, perquè l’alternativa pot ser problemàtica. Si els préstecs no es poden desglossar en trams, el resultat final seran els mercats de crèdit més estrets amb taxes d’endeutament més elevades.

Això es redueix a la idea que les empreses són capaces de vendre fluxos de caixa diferents a diferents tipus d’inversors. Per tant, si un flux de caixa no es pot personalitzar per a nombrosos tipus d'inversors, el grup de compradors de productes finals serà, naturalment, molt més reduït. En efecte, això reduirà el grup tradicional de compradors a les companyies d’assegurances i fons de pensions que tenen perspectives molt més llargues que els bancs i altres institucions financeres que només poden invertir amb un horitzó de tres a cinc anys.

La línia de fons

Sempre que hi hagi un conjunt de prestataris i prestadors, hi trobareu institucions financeres que estan disposades a arriscar-se en algunes parts dels fluxos de caixa. Cada nova dècada és probable que produeixi nous productes estructurats, amb nous reptes per als inversors i els mercats.