Valoració de DCF: xec sanitari de la borsa

Per a la majoria de les persones, la valoració de fluxos d’efectiu (DCF) amb descompte sembla una forma d’art negre financer, que queda millor per als doctorands i els assistents tècnics de Wall Street. Les complexitats de DCF comporten un modelatge matemàtic i financer complex, però si enteneu els conceptes bàsics que hi ha darrere de DCF, podeu fer càlculs "posteriors" per ajudar-vos a prendre decisions d'inversió o valorar les petites empreses. Aquest article tractarà algunes aplicacions pràctiques.

Usos DCF
Comencem amb una breu visió general. DCF és un mètode de valoració que es pot utilitzar per a empreses privades. Projecta una sèrie de fluxos d’efectiu futurs, EBITDA o resultats i després descompta el valor monetari en temps, normalment utilitzant el cost mitjà de capital ponderat (WACC) de l’empresa durant un període de cinc a deu anys. La suma de tots els futurs fluxos descomptats és el valor actual de l’empresa. Els taxadors professionals d'empreses solen incloure un valor terminal al final del període de resultats previst i també poden aplicar descomptes per risc de petites empreses, falta de liquiditat o accions que representin un interès minoritari en l'empresa.

Una prova d’àcid per a la valoració d’un estoc públic
DCF és un estàndard de cinta blava per valorar les empreses privades; també es pot utilitzar com a prova d'àcid per a existències cotitzades en borsa. Les empreses públiques dels Estats Units poden tenir relacions P / E (determinades pel mercat) superiors a DCF. Això es dóna sobretot a les empreses més petites i més joves, amb elevats costos de capital i amb ingressos o fluxos de caixa irregulars o incerts. Però també es pot valer de grans empreses d’èxit amb ràtios P ​​/ E astronòmics.

Per exemple, fem un simple test DCF per comprovar si les accions d’Apple eren prou valorades en un moment donat. Durant el juny de 2008, Apple va tenir una capitalització borsària de 150 milions de dòlars. La companyia generava un flux d’efectiu operatiu d’uns 7.000 milions de dòlars anuals i assignarem un WACC del 7% a l’empresa, ja que és financera fort i pot acumular capital i deute de forma barata. També suposarem que Apple pot augmentar el seu flux d’efectiu operatiu un 15% anual durant els deu anys, una hipòtesi una mica agressiva, ja que poques empreses són capaces de suportar taxes de creixement tan elevades durant períodes llargs. Sobre aquesta base, DCF valoraria Apple a una capitalització borsària de 1063.3 bilions de dòlars, un 30% per sota del preu del seu mercat borsari en aquell moment. En aquest cas, DCF proporciona una indicació que el mercat pot estar pagant un preu massa alt per a les accions comunes d'Apple. Els inversors intel·ligents poden buscar altres indicadors, com ara la incapacitat de mantenir els índexs de creixement dels fluxos d’efectiu en el futur, per a la confirmació.

La importància del WACC a les valoracions del mercat de valors
Fer només uns càlculs de DCF demostra el vincle entre el cost de capital d’una empresa i la seva valoració. Per a les grans empreses públiques (com Apple), el cost del capital sol ser una mica estable. Però per a les empreses petites, aquest cost pot variar significativament en els cicles econòmics i de tipus d'interès. Com més gran sigui el cost de capital d’una empresa, més baixa serà la seva valoració de DCF. Per a les empreses més petites (per sota dels 500 milions de dòlars en cap de mercat), els tècnics de DCF poden afegir una "prima de mida" del 2-4% al WACC de la companyia per tenir en compte un risc addicional.

Durant la crisi creditícia de 2007 i 2008, el cost del capital per a les empreses públiques més petites va augmentar a mesura que els bancs van reforçar els estàndards de préstecs. Algunes petites empreses públiques que podien aprofitar el crèdit bancari del 8% el 2006 van haver de pagar de sobte un 12-15% per cobrir fons per un capital cada cop més escàs. Utilitzant la simple valoració de DCF, vegem quin és l’impacte d’augmentar el WACC del 8% al 14% sobre una petita empresa pública amb 10 milions de dòlars en fluxos de caixa anuals i un creixement previst del flux de caixa del 12% en un període de deu anys.

Segons la major despesa de capital, l'empresa es valora en 38, 6 milions de dòlars menys, cosa que representa un descens del valor del 26, 9%.

Construir el valor d'una empresa
Si construïu una petita empresa i voleu vendre-la algun dia, la valoració de DCF us pot ajudar a centrar-vos en allò que és més important, generant un creixement constant a la línia de fons. En moltes empreses petites, és difícil projectar fluxos d’efectiu o guanys d’anys en el futur, i això es dóna especialment a les empreses amb ingressos fluctuants o exposició a cicles econòmics. Un expert en valoració empresarial està més disposat a projectar fluxos d’efectiu o guanys creixents durant un llarg període quan l’empresa ja ha demostrat aquesta capacitat.

Una altra lliçó que s’ensenya amb l’anàlisi de DCF és mantenir el vostre balanç el més net possible evitant préstecs excessius o altres formes d’aplicacions. L’adjudicació d’opcions d’accions o plans de compensació diferits als executius més alts de l’empresa pot reforçar l’atractiu d’una empresa per atraure una gestió de qualitat, però també pot crear passius futurs que augmentin el cost del capital de l’empresa.

La línia de fons
La valoració de DCF no és només una ciència de coets financers. També té aplicacions pràctiques que poden convertir-vos en un millor inversor borsari perquè serveix com a prova àcida del que valdria una empresa pública si es valorara igual que les empreses privades comparables. Els inversors astuts, amb valor, utilitzen DCF com a un indicador de valor, i també com a "revisió de seguretat" per evitar pagar massa les accions o fins i tot una empresa sencera.