A continuació, es mostra com la valoració relativa pot ser una trampa

La valoració relativa és una manera senzilla de descobrir empreses de baix preu i fonaments fonamentats. Per tant, els inversors utilitzen tot el temps comparatius com la relació preu-beneficis (P / E), el múltiple d'empresa (EV / EBITDA) i la relació preu-llibre (P / B) tot el temps per avaluar el valor relatiu i el rendiment de les empreses., així com identificar oportunitats de compravenda. El problema és que si bé la valoració relativa és ràpida i fàcil d’utilitzar, pot ser una trampa per als inversors.

Què és la valoració relativa?

El concepte de valoració relativa és senzill i fàcil d’entendre: el valor d’una empresa es determina en relació amb el preu de les empreses similars al mercat.

A continuació s’explica com fer una valoració relativa d’una empresa cotitzada en borsa:

• Creeu una llista d’empreses comparables, sovint companys de la indústria i obteniu els seus valors de mercat.
• Convertiu aquests valors de mercat en múltiples múltiples de negociació, com ara P / E, P / B, múltiple de valor a empresa i EV / EBITDA.
• Compareu els múltiples de l’empresa amb els dels seus companys per determinar si l’empresa està superat o infravalorada.

No és estrany que la valoració relativa estigui tan estesa. Les dades claus (incloses les mètriques i múltiples de la indústria) es troben fàcilment disponibles per part dels serveis d’inversors com Reuters i Bloomberg. A més, es poden realitzar càlculs amb menys supòsits i menys esforç que els models de valoració fantàstics, com ara l'anàlisi de fluxos de caixa descomptats (DCF).

(Per a més informació, consulteu Com fer una revisió del flux de caixa amb descompte .)

Compte amb la trampa de valoració relativa

Potser la valoració relativa és ràpida i fàcil. Però com que no es basa en res més que en observacions casuals de múltiples, pot resultar molest.

Penseu en una empresa coneguda que sorprèn el mercat amb uns beneficis extremadament forts. El seu preu de les accions mereix un gran salt. De fet, la valoració de l’empresa augmenta tant que les seves accions aviat es cotitzen en multiplicacions P / E de manera dramàtica superiors a les d’altres agents del sector. Aviat els inversors es preguntaran si els múltiples d’altres agents del sector semblen barats enfront dels de la primera empresa. Al cap i a la fi, aquestes empreses són a la mateixa indústria, no?

Si la primera empresa ven per tantes vegades més que els seus guanys, altres empreses haurien de comercialitzar a nivells comparables, oi? No necessàriament. Les empreses poden negociar amb múltiples inferiors als dels seus companys per tot tipus de raons. Cert, de vegades és perquè el mercat encara no ha identificat el veritable valor de l’empresa, cosa que significa que l’empresa representa una oportunitat de compra. Altres vegades, però, és millor que els inversors es quedin fora. Amb quina freqüència s’identifica un inversor a una empresa que sembla realment barata només per descobrir que l’empresa i el seu negoci estan entrant en perill d’esfondrament?

El 1998, quan el preu de les accions de Kmart es va veure baixat, es va convertir en el favorit d'alguns inversors. No podien evitar pensar en quina raó eren les accions del gegant minorista en relació amb les dels companys més valorats Walmart i Target. Els inversors de Kmart no van veure que el model del negoci estava fonamentalment defectuós. Els resultats de la companyia van continuar caient i es van sobrecarregar amb el deute, el que va portar a la sol·licitud de fallides a Kmart el 2002.

Els inversors han de ser prudents amb les accions que es proclamen "barates". Sovint, l’argument per adquirir un valor suposadament subvalorat no és que l’empresa tingui un balanç fort, productes excel·lents o un avantatge competitiu. El problema és que l’empresa podria semblar infravalorada perquè cotitza en un sector sobrevalorat. O, com Kmart, l’empresa podria tenir deficiències intrínseques que justifiquin un múltiple inferior.

Els múltiples es basen en la possibilitat que el mercat pugui cometre un error d'anàlisi comparatiu, ja sigui sobrevaloració o infravaloració. Una trampa de valor relatiu és una empresa que sembla una ganga en comparació amb els seus companys, però no ho és. Els inversors poden quedar-se atrapats de múltiples que no aconsegueixen detectar problemes fonamentals amb el balanç, les valoracions històriques i el més important, el pla d’empresa.

Feu la vostra tasca per evitar les trampes

La clau per alliberar-se de les trampes de valor relatiu és la tasca addicional. El repte per als inversors és detectar la diferència entre empreses i esbrinar si una empresa mereix un múltiple superior o inferior al dels companys.

Per començar, els inversors haurien de ser molt curosos a l’hora de triar empreses comparables. No n'hi ha prou amb escollir empreses de la mateixa indústria o empreses. Els inversors també han d’identificar empreses que tinguin fonaments fonamentals similars.

Aswath Damadoran, autor de "The Dark Side Of Valuation" (2001), sosté que les diferències fonamentals entre les empreses comparables que puguin afectar els múltiples de les empreses han de ser analitzades en detall en la valoració relativa. Totes les empreses, fins i tot les de les mateixes indústries, contenen variables úniques (com ara patrons de creixement, risc i flux de caixa) que determinen el múltiple. Els inversors de Kmart, per exemple, s’haurien beneficiat d’examinar com els fonaments com el creixement dels resultats i el risc de fallida es tradueixen en descomptes múltiples.

A continuació, els inversors es faran bé per examinar com es formula el múltiple. És imprescindible que el múltiple es defineixi de forma coherent entre les empreses que es comparen. Recordeu, fins i tot, que els múltiples coneguts poden variar en el seu significat i ús.

Per exemple, diguem que una empresa té un aspecte car respecte als companys basats en el múltiple P / E ben utilitzat. El numerador (preu de les accions) està definit. Tot i que el preu actual de les accions s’utilitza normalment al numerador, hi ha inversors i analistes que utilitzen el preu mitjà de l’any anterior.

També hi ha moltes variants al denominador. El benefici pot ser el de l'estat anual més recent, l'últim trimestre reportat, o els resultats previstos per al proper exercici. Els resultats es poden calcular amb les accions pendents o es pot diluir completament. També pot incloure o excloure articles extraordinaris. En el passat, hem vist que els resultats reportats deixen a les empreses un marge de marge per a la manipulació i la comptabilitat creatives. Els inversors han de distingir el que significa el múltiple en companyia de companyia.

La línia de fons

Els inversors necessiten totes les eines per obtenir les seves mans per fer avaluacions raonables del valor de l'empresa. Plena de trampes i entrebancs, la valoració relativa ha de fer-se servir conjuntament amb altres eines com DCF per a una valoració més precisa del valor que realment valen les accions de l'empresa.

(Per a més informació, consulteu la Introducció a l'anàlisi fonamental .)