Com funciona el mur xinès a Wall Street

Un mur xinès és un concepte ètic de separació entre grups, departaments o individus dins d’una mateixa organització: una barrera virtual que prohibeix les comunicacions o els intercanvis d’informació que podrien provocar conflictes d’interès. Si bé el concepte de paret xinès existeix en diverses indústries i professions, des del periodisme a la llei fins a l’assegurança, s’associa amb més freqüència –i té origen– al sector dels serveis financers: bancs d’inversions, bancs minoristes i corretges. Fites històriques dels Estats Units il·lustren per què es necessitava un mur xinès i per què es va crear legislació per mantenir-la al seu lloc.

El mur xinès i el xoc de borses de 1929

Procedent de la Gran Muralla de la Xina, l'antiga estructura impermeable erigida per protegir els xinesos dels invasors, el terme "muralla xinesa" va entrar en parla popular i el món financer durant els primers anys trenta. Impulsat per la caiguda del mercat borsari de 1929 (atribuït en aquell moment a la manipulació de preus i la negociació d’informació interior), el Congrés va aprovar la Llei de 1933 Glass-Steagall (GSA), exigint la separació d’activitats bancàries comercials i d’inversions, és a dir, inversions. bancs, empreses de corretatge i bancs minoristes.

Tot i que l’acte va provocar el trencament d’alguns títols i monòlits financers, com JP Morgan & Co. (que va haver d’invertir operacions de corretatge en una nova empresa, Morgan Stanley), la seva principal intenció era evitar conflictes d’interès - com un corredor que recomana als clients que comprin accions d’una nova empresa l’oferta pública inicial (IPO) dels seus col·legues de la secció de banca d’inversions només s’ocupa. En lloc d’obligar les empreses a participar en el negoci de la investigació o de la prestació de serveis de banca d’inversions, Glass-Steagall va intentar crear un entorn on una sola empresa pogués implicar-se en els dos esforços. Simplement va ordenar una divisió entre departaments: el mur xinès.

Aquest mur no era una frontera física, sinó una ètica que s'esperava que les institucions financeres observessin. La informació interior o no pública no es podia transmetre entre departaments ni es podia compartir. Si la colla de bancs d’inversions està treballant en un acord per fer pública una empresa, els seus companys d’agència que hi ha al pis de sota no se n’ho sabran, fins que la resta del món ho faci.

La derivació del mur xinès i la dècada de 1970

Aquest arranjament va ser indiscutible durant dècades. Aleshores, uns 40 anys després, la desregulació de les comissions de corretatge el 1975 va servir de catalitzador de la major preocupació pels conflictes d’interès.

Aquest canvi va abolir la comissió mínima de tipus fix sobre operacions de seguretat, i va provocar que els beneficis es desplomessin en operacions de corretatge. Aquest fet es va convertir en un problema important per als analistes de vendes, que duen a terme investigacions sobre valors i posen a disposició del públic la informació. Els analistes del costat de la compra, en canvi, treballen per a empreses de fons mutus i altres organitzacions. La seva recerca s'utilitza per orientar les decisions d'inversió de les empreses que els utilitzen.

Una vegada que el preu va canviar les comissions de corretatge, es va animar als analistes de vendes a elaborar informes que van ajudar a vendre accions i se'ls va donar incentius financers quan els informes van promoure les OPC de la seva empresa. Les bonificacions de finals d’any es van basar en aquests èxits.

Tot plegat va contribuir a crear el mercat de toro roaring i l’època del “go-go, everything”, a Wall Street durant els anys vuitanta, juntament amb alguns casos d’informació privilegiada d’informació i una desagradable correcció del mercat el 1987. Com a resultat, els valors i La divisió del Reglament de mercat de la Comissió de Borsa (SEC) va realitzar diverses revisions dels procediments del Mur Xinès a sis principals operadors. I en part com a resultat de les seves conclusions, el Congrés va promulgar la Llei d’informació privilegiada de 1988, que va augmentar les penalitzacions per a la comercialització privilegiada i també va atorgar l’autoritat de govern de la SEC sobre les parets xineses.

El Mur Xinès i el Boom de Dotcom

Chinese Walls va tornar als focus en la dècada de 1990, durant l’època alta de l’era dotcom, quan analistes de superestrelles com Mark Meeker de Morgan Stanley i Jack Grubman de Salomon Smith Barney es van convertir en noms domèstics per la seva àmplia promoció de títols específics i de luxosos soucs. Durant aquest temps, poques paraules d'un analista superior podrien provocar literalment la pujada o la disminució del preu de les accions mentre els inversors compraven i venien en funció de les "recomanacions" dels analistes. Així mateix, la Gramm-Leach-Bliley Act (GLBA) de 1999 va derogar bona part del Glass-Steagall Act que prohibia als bancs, companyies d’assegurances i empreses de serveis financers actuar com a empresa combinada.

L’esfondrament de la bombolla dotcom el 2001 va donar una mica de llum als defectes d’aquest sistema. Els reguladors es van adonar quan es va descobrir que els analistes de grans noms venien privats participacions personals de les accions que promocionaven i se’ls havia pressionat perquè proporcionessin bones valoracions (malgrat les opinions i investigacions personals que indicaven que les accions no eren bones compres). Els reguladors també van descobrir que molts d’aquests analistes eren propietaris de participacions prèvies a la propietat intel·lectual dels valors i es posicionaven per obtenir beneficis personals massius si tenien èxit, donaven consells “calents” als clients institucionals i afavorien a alguns clients, la qual cosa permetia obtenir beneficis enormes fora de membres del públic desconcertats.

Curiosament, no hi havia lleis contra aquestes pràctiques. Els dèbils requisits de divulgació van permetre que la pràctica prosperés. Així mateix, es va descobrir que pocs analistes mai van posar una qualificació de "venda" a qualsevol de les empreses que cobrien. L’estimulació dels inversors a vendre una seguretat específica no sentia bé els banquers d’inversió perquè aquesta qualificació desanimaria a la companyia amb una mala valoració de fer negocis amb el banc, tot i que sovint els analistes i els seus companys venien aquests mateixos títols.

Els inversors que compraven valors per consell dels seus analistes favorits, creient que el seu assessor era imparcial, van perdre quantitats importants de diners.

Arran de la caiguda del puntcom, el Congrés, la National Association of Securities Dealers (NASD) i la Borsa de Nova York (NYSE) es van implicar en l’esforç d’elaborar noves regulacions per a la indústria. Deu empreses de grans noms, entre les quals hi ha Bear Stearns & Co., Credit Suisse First Boston (NYSE: CS), Goldman Sachs & Co. (NYSE: GS), Lehman Brothers, JP Morgan Securities (NYSE: JPM), Merrill Lynch, Pierce, Fenner i Smith, Morgan Stanley & Co. (NYSE: MS) i Citigroup Global Markets, es van veure obligats a separar els seus departaments de banca i investigació. La legislació va suposar la creació o l'enfortiment del Mur Xinès entre analistes i subscriptors, així com una reforma de les pràctiques de compensació, ja que les pràctiques anteriors van proporcionar un incentiu financer per als analistes per proporcionar avaluacions favorables als clients subscriptors.

Els murs xinesos són efectius?

Actualment, hi ha proteccions addicionals, com ara prohibicions d’enllaçar la compensació dels analistes a l’èxit d’una determinada OIP, restriccions a la informació que proporcionen a alguns clients i no a d’altres, regles contra els analistes que realitzen operacions personals en valors que cobren i la divulgació addicional. requisits dissenyats per protegir els inversors.

Però els legisladors continuen complint el paper dels conflictes d'interès en la crisi hipotecària subprime del 2007, que va provocar la Gran Recessió, i es preguntaven fins a quin punt els murs xinesos van ajudar o dificultar les pràctiques que van provocar el col·lapse. Sembla que existeixen regles d’indicacions per assegurar la separació entre els serveis de qualificació de productes i les seves empreses clients. Un altre tema: un grup d’una empresa d’inversió seria recomanar obligacions hipotecàries garantitzades (o altres productes) als inversors, mentre que un altre grup de la mateixa empresa els venia a curt termini, apostant per la seva pròpia recomanació, és a dir, a costa dels inversors.

Més enllà de les legalitats, tots aquests foscos esdeveniments i èpoques provocades per escàndols revelen algunes veritats lletges sobre l’ètica, l’avarícia i la capacitat dels professionals de fer policia. Sempre hi ha hagut qui ha dubtat de l'eficàcia de les parets xineses; certament, posen a prova l’autoregulació fins al límit. Malauradament, sembla que la moral del segle passat és que el concepte del mur xinès va ajudar a definir límits ètics, però va fer poc per evitar el frau.