Com reduirà la Fed el seu balanç?

A mesura que la Reserva Federal comença a endurir la política monetària, la seva següent tasca és dirigir-se a l'elefant de 4, 5 bilions de dòlars de la sala: el balanç inflat.

A partir de finals del 2008, la Fed va iniciar compres a gran escala d’actius, com Tresoreria dels Estats Units i títols amb garantia hipotecària (MBS) recolzats pel govern, per evitar un col·lapse complet del sistema financer. Durant sis anys, la Fed es va iniciar en aquest programa de compra d’actius –conegut com a quantitative quanting–, que va mantenir els tipus d’interès a nivells baixos rècord amb l’esperança que l’augment del préstec bancari impulsés el creixement.

L'efectivitat del programa no es coneixerà mai (no es pot provar un escenari contrafactual en què QE no existís), però el sistema financer als Estats Units va sobreviure a un ensurt de proporcions històriques. Alguns diuen que QE va continuar massa temps desembocant en els preus dels actius sobreinflats, però deixem aquest debat per un altre dia.

El 29 d'octubre de 2014, quan la presidenta de la Fed, Janet Yellen, va anunciar la finalització del programa de compra de bons, el balanç de la Fed havia arribat als 4, 48 trilions de dòlars. Al reinvertir els pagaments principals i fer venciments els títols, el balanç s’ha mantingut a uns 4, 5 bilions de dòlars aproximadament. Segons les dades setmanals publicades per la Fed, el seu balanç consta de 2, 5 trilions de dòlars en tresoreria i 1, 8 bilions de dòlars en valors avalats per hipoteca.

A mesura que les condicions econòmiques continuen millorant, evidents en el mercat de treball i la inflació creixent, encara que gradual, la Fed enfronta una pressió creixent per abordar el balanç. Al desembre, la Fed va declarar que no començaria el procés de reducció del seu balanç fins que "la normalització del nivell de la taxa de fons federals estigui en marxa". Quan serà o a quin nivell els funcionaris de la Fed creuen que es produirà la normalització encara es desconeix. Deixant de banda aquesta noció subjectiva, quan la Fed comenci a reduir el seu balanç, ho farà d’una de les dues maneres. Pot vendre títols al seu balanç o pot optar per no reinvertir títols madurs.

Compres per emportar

• El balanç de la Reserva Federal dels Estats Units ha estat de 4, 5 bilions de dòlars des del 2014.
• La Fed pot reduir el seu balanç venent valors de balanç o deixant de reinvertir títols vencedors.
• Durant les reunions de la Fed, els membres del comitè van proposar deixar 30.000 milions de dòlars per madurar el Tresor dels Estats Units i 20.000 milions de dòlars en escorrentia de valors hipotecaris (MBS) al mes.
• El pla de reducció de 50 milions de dòlars mensuals es va iniciar a l'octubre de 2017 i es preveu que, amb aquest pla, el balanç estigui per sota dels 3 trilions de dòlars el 2020.

Venda de valors

Fins a l’elecció de Donald Trump, les probabilitats que la Fed vengués activament de valors per reduir el seu balanç era poc probable. En aquest escenari, un camí més agressiu de la reducció del balanç, la venda de valors pressionaria el mercat de bons, cosa que podria fer que els tipus d’interès augmentessin ràpidament, provocant una volatilitat no desitjada en els mercats financers. Tot i això, Trump ha estat molt crític amb la política de baix tipus d’interès de Yellen i la Fed; si opta per agitar la Fed, podria canviar l'estratègia del banc central.

"Això podria ser important per a la política del balanç, ja que molts economistes republicans han criticat la flexibilització quantitativa i han expressat una preferència per la ràpida eliminació del balanç, potser fins i tot a través de vendes d'actius", va dir Daan Struyven, economista de Goldman, segons CNBC.

En una publicació al bloc de gener titulada "Retenció del balanç de la Fed", l'ex president de la Fed, Ben Bernanke, va advertir contra la Fed que negocia activament el seu balanç. "Em preocupa que, a la pràctica, els intents de gestionar activament el procés de desacceleració podrien comportar respostes inesperadament grans en els mercats financers", va dir Bernanke.

Al maig de 2013, la Fed va anunciar que retornaria el seu programa de compra de bons a 70 milions de dòlars al mes. L’anunci va provocar la venda de pànic als mercats del Tresor dels Estats Units i els tipus d’interès van augmentar. El dia es va fer conegut amb el nom de taper.

Maduració: L’enfocament madur

Simplement deixar que el balanç decaig lentament en no reinvertir els actius a venciment és un camí senzill per a la reducció del balanç. Si bé els republicans defensen que el ritme de reducció hauria de ser ràpid, convé assenyalar que els 1, 4 bilions de dòlars de 2, 5 milions de dòlars en Hisenda tenen venciments inferiors a cinc anys. A més, si la Reserva Federal manté el seu balanç de manera permanent –algun que ha defensat Bernanke–, la curta durada d’aquests títols fa que l’argument per deixar madurar els actius amb el pas del temps: l’enfocament més madur i estable.

Bernanke defensa que la Fed hauria de mantenir un balanç ampli per millorar la capacitat de la Fed per proporcionar actius en crisi.

Treure

Els minuts de la reunió de la Reserva Federal de març de 2017 van mostrar que els funcionaris de la Fed recolzaven un pla que començaria a reduir el balanç de 4, 5 bilions de dòlars cap a finals de 2017. "La majoria de participants preveien que els augments progressius de la taxa de fons federals continuessin i jutjaven que un canvi a La política d’inversions del comitè probablement seria adequada a finals d’aquest any ", assenyalen les actes.

Tres mesos després, aquests plans es van fer més clars. A la reunió de la Reserva Federal de juny, els membres del comitè van declarar que un cop s’iniciés la reducció, deixaran 6.000 milions de dòlars al mes en la maduració de l’escorça del Tresor, que augmentarà lentament fins a 30.000 milions de dòlars durant els propers mesos.

Pel que fa al seu deute de l’agència i a títols amb garantia hipotecària (MBS), la Fed va establir un pla similar on començarà a registrar 4.000 milions de dòlars al mes fins a assolir els 20.000 milions de dòlars. A més, la Fed va dir que el pla a llarg termini és mantenir el balanç "considerablement per sota del vist en els darrers anys però més gran que abans de la crisi financera".

El 20 de setembre de 2017, la Fed va anunciar oficialment l’aixecament. El desplegament del balanç estava en marxa. El taper de 50 milions de dòlars mensuals començaria a l'octubre i, a aquest ritme, el balanç cauria per sota dels 3 bilions de dòlars el 2020, moment en què la propera discussió serà quina importància hauria de mantenir el balanç de la Fed un cop finalitzi el registre.

La línia de fons

Ha passat prop d’una dècada des que la Fed va llançar el que era, aleshores, una de les accions de la política monetària més audaces de la història recent. En uns pocs anys, la Fed va quadruplicar el seu balanç per intentar combatre un col·lapse bancari en tota regla.

Anys després, la majoria de participants coincideixen en què la Fed va evitar un desastre de ple dret. Tanmateix, de la mateixa manera que coincideixen amb el programa QE, són tan unànimes que desfer el bilili de dòlars serà una tasca delicada en si mateixa. Així com el programa de compra d’actius, només el temps ho dirà.