Comprensió del risc de liquiditat

Abans de la crisi financera global (GFC), el risc de liquiditat no estava al radar de tothom. Els models financers omiten el risc de liquiditat de rutina. Però el GFC va demanar una renovació per entendre el risc de liquiditat. Una de les raons va ser el consens de que la crisi va incloure un funcionament del sistema bancari sense dipòsits, proveïdors de finançament a curt termini, sobretot al mercat repo, que va retirar sistemàticament la liquiditat. Això ho van fer indirectament però indiscutiblement augmentant els talls de pèl col·laterals.

Després de la GFC, totes les institucions financeres i els governs principals són conscients del risc que la retirada de liquiditat pugui ser un còmic desagradable per transmetre xocs a través del sistema, o fins i tot agreujar el contagi.

Compres per emportar

• La liquiditat és la comoditat que es pot comprar o vendre un actiu o una seguretat al mercat i convertir-lo en efectiu.
• Hi ha dos tipus diferents de risc de liquiditat: liquiditat de finançament i risc de liquiditat de mercat.
• El risc de liquiditat de finançament o de fluxos d'efectiu és la preocupació principal d'un tresorer corporatiu que pregunta si l'empresa pot finançar els seus passius.
• El risc de liquiditat de mercat o d’actius és la il·líquiditat d’actius o la incapacitat de sortir fàcilment d’una posició.
• La mesura de liquiditat més popular i més crua és la propagació de l’oferta-demanda: es diu que una difusió d’oferta baixa o estreta és estreta i tendeix a reflectir un mercat més líquid.

Què és el risc de liquiditat?

La liquiditat és un terme utilitzat per referir-se a quina facilitat es pot comprar o vendre un actiu o una seguretat al mercat. Bàsicament descriu la rapidesa amb què es pot convertir alguna cosa en efectiu. Hi ha dos tipus de risc de liquiditat diferents. El primer és el finançament del risc de liquiditat o de fluxos d’efectiu, mentre que el segon és el risc de liquiditat del mercat, també anomenat risc d’actiu / producte.

Risc de liquiditat de finançament

El risc de liquiditat de finançament o de fluxos d'efectiu és la preocupació principal d'un tresorer corporatiu que pregunta si l'empresa pot finançar els seus passius. Un indicador clàssic del risc de liquiditat de finançament és la relació actual (actiu corrent / passiu corrent) o, per aquest motiu, la relació ràpida. Una línia de crèdit seria un atenuant clàssic.

Risc de liquiditat del mercat

El risc de liquiditat de mercat o d’actius és il·líquitat d’actius. Aquesta és la incapacitat per sortir fàcilment d’una posició. Per exemple, podem ser propietaris de béns immobles, però, a causa de les males condicions del mercat, només es pot vendre de manera imminent a un preu de venda d’incendis. L'actiu segurament té valor, però a mesura que els compradors s'han evaporat temporalment, el valor no es pot realitzar.

Considereu el seu contrari virtual, un bons del Tresor dels Estats Units. És cert que un bons del Tresor dels Estats Units es considera gairebé lliure de riscos, ja que pocs creuen que el govern dels Estats Units morirà. Però, a més, aquest vincle té un risc de liquiditat extremadament baix. El seu propietari pot sortir fàcilment de la posició al preu actual del mercat. Les posicions petites de les accions de S&P 500 són igualment líquides. Es poden treure ràpidament al preu de mercat. Però les posicions en moltes altres classes d'actius, especialment en actius alternatius, no es poden deixar amb facilitat. De fet, fins i tot podríem definir actius alternatius com aquells amb risc de liquiditat elevat.

Comprensió del risc de liquiditat

El risc de liquiditat del mercat pot ser una de les funcions següents:

• La microestructura del mercat. Els intercanvis, com ara els futurs de mercaderies, són generalment mercats profunds, però molts mercats de venda lliure (OTC) són baixos.
• Tipus d'actiu. Els actius simples són més líquids que els complexos. Per exemple, a la crisi, els CDO-quadrats (CDO ²⁾ són notes estructurades col·lateralitzades per trams CDO - van esdevenir especialment il·líquides per la seva complexitat.
• Substitució. Si es pot substituir fàcilment una posició per un altre instrument, els costos de substitució són baixos i la liquiditat tendeix a ser més elevada.
• Horitzó de temps. Si el venedor té urgència, aquest acostuma a agreujar el risc de liquiditat. Si un venedor té paciència, el risc de liquiditat és menys amenaça.

Tingueu en compte la característica comuna dels dos tipus de risc de liquiditat: en cert cas, tots dos impliquen el fet que no hi ha prou temps. La il·líquiditat és generalment un problema que es pot resoldre amb més temps.

Figura 1: Mesures de liquiditat del mercat

Mesures del risc de liquiditat del mercat

A la figura 1. Hi ha almenys tres perspectives sobre la liquiditat del mercat segons la mesura 1. La mesura més popular i més crua és la difusió de l’oferta. Això també s’anomena amplada. Es diu que una difusió d’oferta baixa o estreta és estreta i tendeix a reflectir un mercat més líquid.

La profunditat es refereix a la capacitat del mercat per absorbir la venda o la sortida d'una posició. Un inversor individual que ven accions d'Apple, per exemple, és probable que no afecti el preu de l'acció. D'altra banda, un inversor institucional que vengui un gran bloc d'accions en una petita companyia de capitalització provocarà probablement la caiguda del preu. Finalment, la resiliència fa referència a la capacitat del mercat de recuperar els preus temporalment incorrectes.

Resumir:

• La difusió de l’oferta de sol·licitud mesura la liquiditat en la dimensió del preu i és una característica del mercat, no la posició del venedor o del venedor. Els models financers que incorporen la difusió de l’oferta-sol·licitud s’ajusten a la liquiditat exògena i són models de liquiditat exògens.
• La mida del posicionament, en relació amb el mercat, és una característica del venedor. Els models que utilitzen aquesta mesura de la liquiditat en la dimensió de quantitat i es coneixen generalment com a models de liquiditat endògens.
• La resiliència mesura la liquiditat en les dimensions del temps i actualment aquests models són rars.

En un extrem, l’alta liquiditat del mercat es caracteritzaria pel propietari d’una petita posició respecte a un mercat profund que surt en una forta difusió d’ofertes i un mercat altament resistent.

Es diu que una difusió d’oferta baixa o estreta és estreta i tendeix a reflectir un mercat més líquid.

Què passa amb el volum ">

El volum de negociació és una mesura popular de liquiditat, però ara es considera un indicador defectuós. El volum de negociació alt no implica necessàriament una elevada liquiditat. El Flash Crash del 6 de maig de 2010 ho va demostrar amb exemples dolorosos i concrets.

En aquest cas, segons la Securities and Exchange Commission (SEC), els algoritmes de venda estaven introduint les comandes al sistema més ràpid del que es podien executar. El volum va saltar, però moltes comandes endarrerides no es van complir. Segons la SEC, "sobretot en moments de volatilitat significativa, un volum elevat de negociació no és necessàriament un indicador fiable de la liquiditat del mercat".

Incorporació de risc de liquiditat

En el cas del risc de liquiditat exògena, un enfocament és fer servir el diferencial d’oferta-sol·licitud per ajustar directament la mètrica. Tingueu en compte que els models de risc són diferents que els de valoració i aquest mètode suposa que hi ha preus d'oferta / consulta a observables.

Il·lustrem amb valor-a-risc (VAR). Assumeix que la volatilitat diària d’una posició de 1.000.000 dòlars és de l’1, 0%. La posició ha tingut un retorn esperat positiu, també conegut com a deriva, però com que el nostre horitzó és diari, aconseguim que el nostre retorn diari es preveu de zero. Aquesta és una pràctica habitual. Per tant, deixem el retorn diari esperat igual a zero. Si es reparteixen les devolucions normalment, la desviació en una cua del 5, 0% és 1, 65. És a dir, el 5% de la cua esquerra de la distribució normal és de 1, 65 desviacions estàndard a l’esquerra de la mitjana. En excel, obtenim aquest resultat amb = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

El valor de risc del 95% (VAR) el dóna:

1.000.000 dòlars * volatilitat de l’1, 0% * 1, 65 = 16.500 dòlars

Segons aquests supòsits, podem dir "només 1/20 dies (el 5% del temps) esperem que la pèrdua diària superi els 16.500 dòlars". Però això no s’ajusta per la liquiditat.

Suposem que la posició es troba en un estoc únic on el preu de sol·licitud és de 20, 40 dòlars i el preu de l’oferta és de 19, 60 dòlars, amb un punt mitjà de 20 dòlars. En termes percentuals, la distribució (%) és:

(20, 40 dòlars - 19, 60 dòlars) ÷ 20 $ 4, 0%

La distribució completa representa el cost d’un viatge d’anada i tornada: comprar i vendre les accions. Però, com que només ens interessa el cost de liquiditat si necessitem sortir (vendre) la posició, l’ajust de la liquiditat consisteix a afegir la meitat (0, 5) de la distribució. En el cas de VaR, tenim:

• Cost de liquiditat (LC) = difusió de 0, 5 x
• VaR ajustat al líquid (LVaR) = posició ($) * [-drift (%) + volatilitat * desvia + LC], o
• VaR ajustat al líquid (LVaR) = posició ($) * [-drift (%) + volatilitat * desviament + 0, 5 * propagació].

En el nostre exemple,

LVaR = 1.000.000 dòlars * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = 36, 500 dòlars

D’aquesta manera, l’ajust de liquiditat augmenta el VaR a la meitat de la distribució (1.000.000 dòlars * 2% = + 20.000 dòlars).

La línia de fons

Es pot analitzar el risc de liquiditat en el risc de finançament (cash-flow) o de mercat (actiu). La liquiditat de finançament tendeix a manifestar-se com a risc de crèdit o la incapacitat per finançar els passius produeix impagaments. El risc de liquiditat del mercat es manifesta com un risc de mercat o la incapacitat de vendre un actiu condueix el seu preu de mercat a la baixa o, pitjor, fa que el preu de mercat es pugui indecifrar. El risc de liquiditat del mercat és un problema creat per la interacció del venedor i els compradors del mercat. Si la posició del venedor és àmplia respecte al mercat, es denomina risc de liquiditat endògena (una característica del venedor). Si el mercat ha retirat els compradors, es denomina risc de liquiditat exògena —una característica del mercat que és una col·lecció de compradors—, un indicador típic aquí és una difusió anormalment àmplia de les ofertes.

Una forma comuna d’incloure el risc de liquiditat del mercat en un model de risc financer (no necessàriament un model de valoració) és ajustar o “penalitzar” la mesura sumant o restant la meitat de la part de la sol·licitud d’oferta.