Valoració de les empreses inicials

La valoració empresarial no és mai senzilla - per a cap empresa. Per a startups amb ingressos o beneficis poc o sense i futurs inferiors a determinats, la tasca d'assignar una valoració és especialment complicada. Per a empreses madures, que cotitzen públicament amb ingressos i ingressos constants, normalment es tracta de valorar-les com a múltiples dels seus beneficis abans d’interessos, impostos, depreciacions i amortitzacions (EBITDA) o en funció d’altres múltiples múltiples de la indústria. Però és molt més difícil valorar una nova empresa que no es cotitzi públicament i que estigui a molts anys de les vendes.

Si intenteu recaptar capital per a la vostra empresa de creació o si esteu pensant a invertir diners en una, és important determinar la valor de l'empresa.

Cost-a-Duplicat

Com el seu nom indica, aquest enfocament consisteix en calcular quant costaria construir una altra empresa igual que des de zero. La idea és que un inversor intel·ligent no pagui més del que costaria duplicar. Amb aquest enfocament es contemplarà els actius físics per determinar el seu valor de mercat just.

Es pot considerar que el cost per duplicar un negoci de programari és el cost total del temps de programació que es destina a dissenyar el seu programari. Per a una posada en marxa d’alta tecnologia, podrien suposar els costos fins a la data d’investigació i desenvolupament, protecció de patents, desenvolupament de prototips. L'enfocament cost-duplicat sovint és considerat com un punt de partida per valorar les startups, ja que és bastant objectiu. Al cap i a la fi, es basa en registres de despeses històrics i verificables.

El gran problema d’aquest enfocament –i els fundadors de l’empresa estaran d’acord aquí– és que no reflecteix el potencial futur de l’empresa per generar vendes, beneficis i retornar la inversió. És més, l’enfocament cost-duplicat no capta actius intangibles, com el valor de marca, que l’empresa podria tenir fins i tot en una primera fase de desenvolupament. Com que generalment subestima el valor de l’empresa, sovint s’utilitza com a estimació de “lowball” del valor de l’empresa. La infraestructura física i l'equipament de la companyia només poden constituir un petit component del valor net real quan les relacions i el capital intel·lectual formin la base de l'empresa.

Com es valoren les empreses d'inici

Mercat múltiple

A aquest plantejament, els inversors de capital risc tenen una indicació bastant bona del que el mercat està disposat a pagar per una empresa. Bàsicament, l’enfocament múltiple del mercat valora l’empresa enfront d’adquisicions recents d’empreses similars al mercat.

Diguem que les empreses de programari d’aplicacions mòbils venen cinc vegades per vendes. Sabent quins inversors reals estan disposats a pagar pel programari mòbil, podríeu utilitzar un múltiple cinc vegades com a base per valorar la vostra aventura d'aplicacions mòbils mentre ajusteu el múltiple cap amunt o cap avall en funció de diferents característiques. Si la vostra empresa de programari mòbil, per exemple, estigués en una fase de desenvolupament més primerenca que altres negocis comparables, probablement obtindria un múltiple inferior a cinc, atès que els inversors tenen més risc.

Per valorar una empresa en les fases inicials, s’han de determinar previsions àmplies per valorar quines seran les vendes o els guanys del negoci un cop es trobi en els estadis madurs d’operació. Els proveïdors de capital solen proporcionar fons a les empreses quan creuen en el producte i el model de negoci de l'empresa, fins i tot abans que generi beneficis. Tot i que moltes corporacions establertes es valoren en funció dels ingressos, el valor de les startups sovint s’ha de determinar en funció dels múltiples d’ingressos.

L'enfocament múltiple del mercat, sens dubte, proporciona estimacions de valor que s'apropen al que els inversors estan disposats a pagar. Per desgràcia, hi ha un obstacle: les transaccions comparables al mercat poden ser molt difícils de trobar. No sempre és fàcil trobar empreses que siguin comparacions properes, sobretot al mercat de start-up. Les empreses no cotitzades en termes inicials es mantenen sota tramp per part inicial de companyies que no cotitzen, les que probablement representen les comparacions més properes.

Flux de caixa descomptat (DCF)

Per a la majoria de startups, especialment les que encara no han començat a generar guanys, la major part del valor es basa en el potencial futur. L'anàlisi de fluxos de caixa amb descompte representa un enfocament important de valoració. DCF implica predir el flux de efectiu que produirà l'empresa en el futur i, després, utilitzar una taxa esperada de rendibilitat de la inversió, calcular quant val el flux de caixa. Normalment s’aplica un tipus de descompte més elevat a les startups, ja que hi ha un risc elevat que l’empresa no produeixi inevitablement fluxos de caixa sostenibles.

El problema de DCF és que la qualitat del DCF depèn de la capacitat de l'analista de preveure les condicions futures del mercat i fer bones hipòtesis sobre les taxes de creixement a llarg termini. En molts casos, projectar vendes i guanys més enllà d’uns pocs anys es converteix en un joc d’endevinar. A més, el valor que generen els models DCF és altament sensible a la taxa de rendibilitat esperada utilitzada per descomptar els fluxos de caixa. Per tant, el DCF s’ha d’utilitzar amb molta cura.

Valoració per etapa

Finalment, hi ha l’enfocament de valoració de l’etapa de desenvolupament, sovint utilitzat pels inversors àngel i les empreses de capital risc per oferir ràpidament una gamma aproximada i preparada del valor de l’empresa. Aquests valors "generals" són els que estableixen els inversors depenent de l'estadi de desenvolupament comercial de l'empresa. A mesura que l’empresa ha avançat per la via de desenvolupament, més baix és el risc de l’empresa i el seu valor més alt. Un model de valoració per etapa pot semblar així:

Un cop més, els intervals de valor poden variar en funció de l’empresa i, per descomptat, de l’inversor. Però, amb tota probabilitat, les start-ups que no tinguin res més que un pla de negoci probablement obtindran les valoracions més baixes de tots els inversors. Quan l'empresa aconsegueixi assolir les fites de desenvolupament, els inversors estaran disposats a assignar-los un valor més alt.

Moltes empreses de capital privat utilitzaran un enfocament pel qual proporcionen finançament addicional quan l'empresa arribi a una fita determinada. Per exemple, la ronda inicial de finançament pot estar orientada a proporcionar salaris als empleats per desenvolupar un producte. Una vegada que el producte ha tingut èxit, es proporciona una ronda posterior de finançament per produir en massa i comercialitzar la invenció.

Conclusió

És extremadament difícil determinar el valor exacte d’una empresa mentre es troba en les seves fases inicials, ja que el seu èxit o el seu fracàs segueixen sent incerts. Hi ha una afirmació que la valoració inicial és més un art que una ciència. Hi ha molta veritat al respecte. Tot i això, els plantejaments que hem vist ajuden a fer que l’art sigui una mica més científic.