Per què les accions superen els bons?

"Les accions proporcionen un potencial de rendibilitat més gran que els bons, però amb una major volatilitat al llarg del camí." Probablement heu sentit aquesta afirmació tantes vegades que simplement l’accepteu com a determinada. Però alguna vegada t’has parat a preguntar-te per què? Per què les accions han produït històricament rendiments superiors als bons? Per què els vincles són normalment menys volàtils? Comprendre els motius d'aquestes tendències us pot ajudar a convertir-vos en un millor inversor.

Un exemple bàsic

Imagineu que esteu iniciant un negoci. Sou l'únic propietari i l'únic empleat. Es necessitaran 2.000 dòlars per començar les operacions i només tindràs 1.000 dòlars, de manera que es demanaran prestats els altres 1.000 dòlars d’un amic, prometent pagar a aquell amic 100 dòlars anuals durant els propers deu anys, moment en el qual es retornarà l’import original del préstec de 1.000 dòlars. El primer any, un cop pagades totes les despeses, inclòs el vostre propi sou, trobareu que la vostra empresa ha guanyat 500 dòlars. Pagueu al vostre amic els 100 dòlars promesos i conserveu els 400 dòlars restants. El vostre amic ha guanyat un 10% (100 ÷ 1000) pel seu préstec, però heu guanyat un 40% (400 ÷ 1.000) en la vostra inversió.

L’any següent no va tan bé i, un cop pagades totes les despeses. veieu que el negoci només ha guanyat 100 dòlars. Pagueu aquests 100 dòlars al vostre amic que ha tornat a experimentar una rendibilitat del 10%. D'altra banda, us queda un 0% de rendibilitat, tot i que el retorn de dos anys continua sent al voltant del 20% anual. I així va.

Amb cada any, teniu l'oportunitat de guanyar més o menys que l'amic que us va prestar fons. Si el negoci té un èxit rotund, el vostre retorn serà exponencialment superior al del vostre amic; si les coses s’esmorzen, és possible que ho perdis tot. El préstec és un acord contractual, de manera que si heu de tancar la botiga, els diners que us queden poden anar al vostre amic abans que us vagi. Com a tal, la seva posició comporta un risc més gran, però amb l’oportunitat d’un major retorn. Sense la possibilitat que es produeixi una major rendibilitat, no hi ha cap motiu per tal de arriscar-se.

Més risc, més rendiment

Relatem el nostre exemple d’accions i bons en el món real. Els bons són essencialment préstecs: igual que el seu amic anterior, els inversors presten fons a empreses o governs a canvi d’una fiança que garanteixi una rendibilitat fixa i una promesa de tornar l’import del préstec original, conegut com a principal, en algun moment del futur.

Les accions són, en essència, drets de propietat parcials de l’empresa que donen dret al tenedor de participacions en els guanys que es puguin produir i acumular. Alguns d'aquests guanys es poden pagar immediatament en forma de dividends, mentre que la resta de resultats es conservarà. Aquests resultats retinguts es poden utilitzar per ampliar operacions o construir una infraestructura més gran, donant a l’empresa la capacitat de generar guanys futurs encara més grans. Es poden obtenir altres ingressos retinguts per a usos futurs, com ara tornar a comprar accions de la companyia o fer adquisicions estratègiques d’altres empreses. Independentment de l’ús, si els beneficis continuen augmentant, el preu de les accions normalment també augmentarà.

Històricament, les accions han obtingut rendiments superiors a les obligacions perquè, com en l'exemple simplificat anterior, hi ha un risc més gran que, si la companyia falla, es perdrà tota la inversió dels accionistes. Al costat del canvi, però, hi ha un retorn als accionistes que podrien reduir el que podrien guanyar invertint en bons. Els inversors de borsa jutjaran la quantitat que estan disposats a pagar per una part d’accions en funció del risc percebut i el potencial de rendibilitat previst, un potencial de rendibilitat impulsat pel creixement dels resultats. Sent predominantment racionals com a grup, calibraran les seves inversions de manera que els compensi adequadament per l’excés de risc que corren.

Les causes de la volatilitat

Si una fiança paga una taxa de rendibilitat coneguda i fixa, què fa que fluctui el seu valor? Diversos factors interrelacionats influeixen en la volatilitat:

Inflació i valor del temps dels diners

El primer factor és la inflació que s’espera . Com més baixa o alta sigui la expectativa d’inflació, més baixa / alta exigiran els compradors d’obligacions de rendibilitat o rendiment. Això es deu a un concepte conegut com el valor del temps dels diners, que gira entorn de la constatació que un dòlar en el futur comprarà menys d'un dòlar en l'actualitat perquè el seu valor es va erosionar amb el pas del temps per la inflació. Per determinar el valor d'aquest dòlar futur en termes actuals, heu de descomptar el seu valor en el temps en algun moment.

Tarifes de descompte i valor actual

Per a calcular el valor actual d’una determinada fiança, per tant, heu de descomptar els pagaments futurs de la fiança, tant en forma de pagaments d’interessos com de devolució de capital. Com més alta sigui la inflació esperada, més alta serà la taxa de descompte que s’ha d’utilitzar i, així, menor serà el valor actual.

A més, com més lluny estigui el pagament, més s’aplica la taxa de descompte, amb un resultat actual inferior. Els pagaments d’obligacions poden ser fixats i coneguts, però l’entorn de tipus d’interès en constant canvi subjecta els fluxos de pagaments a una taxa de descompte en canvi constant i, per tant, a un valor actual que fluctua constantment. Com que el flux de pagament original de l’obligació és fixat, el preu canviant dels bons canviarà el seu rendiment efectiu actual. A mesura que baixa el preu de les obligacions, el rendiment efectiu augmenta; a mesura que augmenta el preu de les obligacions, el rendiment efectiu disminueix.

El tipus de descompte utilitzat no és només una funció de les expectatives d’inflació. Qualsevol risc que l’emissor d’obligacions pugui fallar (no fer pagaments d’interessos ni retornar el principal) exigirà un augment del tipus de descompte aplicat, cosa que afectarà el valor actual de l’obligació. Els tipus de descompte són subjectius, és a dir, els diferents inversors faran servir diferents tipus segons les pròpies expectatives d’inflació i la seva pròpia avaluació de riscos. El valor actual del vincle és el consens de tots aquests diferents càlculs.

La rendibilitat de les obligacions és normalment fixa i coneguda, però, quin és el retorn de les accions? En la seva forma més pura, la rendibilitat rellevant de les accions es coneix com a flux de caixa lliure, però, a la pràctica, el mercat tendeix a centrar-se en els resultats reportats. Aquests ingressos són desconeguts i variables. Poden créixer de forma ràpida o lenta, en absolut, o fins i tot es poden encongir o arribar a la negativa.

Per calcular el valor actual, heu de superar el que seran els resultats futurs. Per dificultar els assumptes, aquests guanys no tenen una vida útil fixa. Poden continuar durant dècades i dècades. A aquest flux de rendibilitat esperat en constant evolució, apliqueu una taxa de descompte en canvi. Els preus de les accions són més volàtils que els preus de les obligacions, ja que calcular el valor actual comporta dos factors que canvien constantment: el flux de resultats i el tipus de descompte.

La línia de fons

El preu de tots els milers i milers d’accions i bons és fonamentalment racional. Els participants al mercat apliquen els seus coneixements acumulats i les millors estimacions sobre inflació futura, riscos futurs i fluxos de ingressos coneguts o desconeguts per arribar a les valoracions actuals. Aquestes valoracions oscil·len constantment basant-se en canviar les expectatives contínuament. A la vista posterior, es pot veure que les emocions, fins i tot de forma agregada, poden provocar que aquestes expectatives i, per tant, les valoracions siguin incorrectes. Tanmateix, són correctes en funció del que es coneix en un moment donat.

Els bons sempre seran menys volàtils de mitjana que les accions, ja que se sap més i cert sobre el seu flux d’ingressos. Més incògnites envolten el rendiment de les existències, fet que augmenta el seu factor de risc i la seva volatilitat. Tenen el potencial de generar rendiments majors que els bons i, al llarg del temps, ho han fet generalment. Però sempre recordeu que, juntament amb la possibilitat de guanyar més gran, també es pot produir un dolor més gran.