Una mirada interior a ETF Construction

Algunes persones estan encantades d’utilitzar diversos dispositius com rellotges de polsera i ordinadors i confien que les coses funcionen. Uns altres volen conèixer el funcionament interior de la tecnologia que utilitzen i comprendre com es va construir. Si formeu aquesta darrera categoria i com a inversor teniu interès en els avantatges que ofereixen fons negociats d’intercanvi (ETFs), definitivament us interessarà la història que hi ha darrere de la seva construcció.

Com es crea un ETF

Una ETF té molts avantatges sobre un fons mutu, inclosos els costos i els impostos. El procés de creació i redempció de les accions ETF és gairebé exactament el contrari al de les accions de fons mutus. Quan inverteixen en fons mutuals, els inversors envien efectiu a la companyia del fons, que després utilitza aquest efectiu per adquirir valors i, al seu torn, emet accions addicionals del fons. Quan els inversors vulguin bescanviar les seves accions de fons mutus, se’ls retorna a la societat de fons mutus a canvi d’efectiu. No obstant això, la creació d'un ETF no implica efectiu.

El procés s’inicia quan un potencial gestor d’ETF (conegut com a patrocinador) envia un pla a la Comissió de Valors i Intercanvis dels Estats Units per crear un ETF. Un cop aprovat el pla, el patrocinador forma un acord amb un participant autoritzat, generalment un fabricant de mercat, un especialista o un gran inversor institucional, que té la possibilitat de crear o bescanviar accions ETF. (En alguns casos, el participant autoritzat i el patrocinador són els mateixos.)

El participant autoritzat presta accions en accions, sovint d’un fons de pensions, posa aquestes accions en un fideïcomís i les utilitza per formar unitats de creació ETF. Es tracta de paquets d’accions que varien de 10.000 a 600.000 accions, però 50.000 accions són el que se sol denominar com a unitat de creació d’un determinat ETF. Aleshores, la confiança proporciona accions de l’ETF, que són reclamacions legals sobre les accions de la participació (els ETF representen minúscules escletxes de les unitats de creació), al participant autoritzat. Com que aquesta transacció és un comerç en espècie (és a dir, es cotitza per valors), no hi ha implicacions fiscals. Una vegada que el participant autoritzat rep les accions ETF, es ven al públic al mercat obert igual que les accions.

Quan les accions ETF es compren i venen al mercat obert, els títols subjacents que es van prendre en préstec per formar les unitats de creació romanen al compte de confiança. La confiança té, en general, poca activitat més enllà de pagar dividends de l'acció, que es manté en el trust, als propietaris d'ETF i proporcionar supervisió administrativa. Això es deu al fet que les unitats de creació no es veuen afectades per les transaccions que tenen lloc al mercat quan es compren i venen accions d’ETF.

Redimir una ETF

Quan els inversors volen vendre les seves participacions ETF, poden fer-ho mitjançant un dels dos mètodes. El primer és vendre les accions al mercat obert. Generalment és l'opció escollida per la majoria dels inversors. La segona opció és reunir prou accions de l'ETF per formar una unitat de creació i, a continuació, intercanviar la unitat de creació amb els valors subjacents. Aquesta opció generalment només està disponible per a inversors institucionals, a causa d'un gran nombre d'accions necessàries per formar una unitat de creació. Quan aquests inversors canvien les seves accions, la unitat de creació es destrueix i els valors es remeten al bescanviador. La bellesa d’aquesta opció està en les seves implicacions fiscals per a la cartera.

Podem veure aquestes implicacions fiscals millor si comparem el bescanvi ETF amb el d’un bescanvi de fons mutu. Quan els inversors de fons mutus canvien accions d’un fons, tots els accionistes del fons es veuen afectats per la càrrega fiscal. Això és degut a que per bescanviar les accions, el fons mutu pot haver de vendre els valors que posseeixi, realitzant la plusvàlua, que està subjecta a impostos. A més, tots els fons mutuos han de pagar tots els dividends i guanys de capital cada any. Per tant, encara que la cartera hagi perdut un valor que no es realitza, encara hi ha una obligació tributària sobre les plusvàlues que s’havien de realitzar a causa del requisit de pagar dividends i plusvàlues.

Els ETF minimitzen aquest escenari pagant grans amortitzacions amb accions en accions. Quan es realitzen aquests bescanvis, les accions amb la base de cost més baixa de la fideïtat es lliuren al canviador. Això augmenta la base de costos de les participacions globals d’ETF, minimitzant les seves plusvàlues. No importa al canviador que les accions que rep tinguin la base de cost més baixa perquè el passiu fiscal del redentor es basa en el preu de compra que va pagar per les accions ETF, no en la base de costos del fons. Quan el canviador ven les accions de les accions al mercat obert, qualsevol guany o pèrdua produït no té cap incidència en el FET. D’aquesta manera, els inversors amb carteres més petites es protegeixen de les implicacions fiscals de les operacions realitzades pels inversors amb grans carteres.

El paper de l'arbitratge

Els crítics dels ETF sovint esmenten el potencial que les ETFs puguin cotitzar a un preu d'acció que no estigui alineat amb el valor de valors subjacents. Per ajudar-nos a comprendre aquesta preocupació, un simple exemple representatiu explica millor la història.

Suposem que un ETF només està format per dos títols subjacents:

• Security X, que val 1 $ per acció
• Security Y, que també val 1 $ per acció

En aquest exemple, la majoria dels inversors esperaran que una part de la ETF negociara a 2 dòlars per acció (el valor equivalent de Security X i Security Y). Tot i que això és una expectativa raonable, no sempre és així. L’ETF pot negociar a 2, 02 dòlars per acció o 1, 98 dòlars per acció o algun altre valor.

Si l’ETF cotitza a 2, 02 dòlars, els inversors paguen més les accions del que valen els valors subjacents. Sembla ser un escenari perillós per a l’inversor mitjà, però, en realitat, aquesta mena de divergència és més probable en ETFs de renda fixa que, a diferència dels fons de capital, s’inverteixen en bons i papers amb diferents venciments i característiques. A més, no és un gran problema a causa de la negociació d'arbitratge.

El preu de negociació de la ETF s'estableix cada dia al tancament del negoci, igual que qualsevol altre fons mutualista. Els patrocinadors d'ETF també anuncien diàriament el valor de les accions subjacents. Quan el preu de la ETF es desvia del valor de les accions subjacents, els arbitres entren en acció. Les accions dels arbitres van posar en equilibri l'oferta i la demanda de les ETF per igualar el valor de les accions subjacents.

Com que els inversors institucionals eren utilitzats per ETF molt abans que els públics inversors els descobrissin, l'arbitratge actiu entre els inversors institucionals ha servit per mantenir la negociació de les accions d'ETF a un rang proper al valor dels valors subjacents.

La línia de fons

En cert sentit, els ETF són similars als fons mutuals. Tanmateix, els ETFs ofereixen molts avantatges que els fons mutualistes no ofereixen. Amb ETFs, els inversors poden gaudir dels avantatges associats a aquest producte d'inversió únic i atractiu sense ni tan sols conèixer la complicada sèrie d'esdeveniments que la fan funcionar. Però, per descomptat, conèixer com funcionen aquests esdeveniments et converteix en un inversor més educat, que és la clau per ser un millor inversor.