Guia per a principiants d’opcions incrustades en bons

Els inversors tenen constantment repte a conèixer i mantenir-se al dia en diverses qüestions relacionades amb els recursos financers, com ara el volàtil món de la inversió internacional, els canvis de divises, la comptabilitat creativa, les fallides o el complex món de derivats. Un concepte particular en invertir que sona complicat, però una vegada desglossat no és tan complex: les opcions incrustades són propietat de molts inversors, tant si se n’adonen com si no.

Un cop dominats els conceptes bàsics i algunes regles simples, un inversor hauria de poder comprendre fins i tot les opcions incrustades més complexes. En termes més amplis, les opcions incrustades són components integrats en l’estructura d’una seguretat financera que proporcionen l’opció d’una de les parts d’exercir alguna acció en determinades condicions.

Quines opcions incorporades proporcionen als inversors

Cada inversor té un conjunt únic de necessitats d’ingressos, toleràncies al risc, taxes impositives, necessitats de liquiditat i horitzons de temps: les opcions incrustades proporcionen una varietat de solucions per adaptar-se a tots els participants. Les opcions incrustades es troben més sovint en bons i en accions preferides, però també es poden trobar en accions. Hi ha tantes varietats d’opcions incrustades com hi ha necessitats d’emissors i inversors per modificar les estructures dels seus acords: des de trucades i pagaments fins a pagaments acumulats i drets de vot i una de les conversions més habituals.

Si bé les opcions incrustades són inseparables de la seva emissió, el seu valor es pot sumar o restar del preu bàsic dels valors, igual que les opcions negociades o OTC. Es poden utilitzar eines tradicionals com el model de preus d’opcions de Black-Scholes i el model de Black-Derman-Toy per valorar les opcions, però l’inversor mitjà pot estimar el valor en una obligació que es pugui cobrir com la distribució entre el rendiment a trucar (YTC) i rendiment fins a la maduresa (YTM).

Les opcions incrustades es troben més sovint en bons a causa de la magnitud del mercat de bons i les necessitats úniques dels emissors i els inversors. Algunes de les formes més comunes utilitzades en bons inclouen:

Obligacions cedibles

Els bons de recuperació són una eina que utilitzen els emissors, especialment en els moments d’alts tipus d’interès actuals, on aquest acord permet que l’emissor pugui tornar a bescanviar o bescanviar borses en algun moment en el futur. En aquest cas, el propietari de les obligacions ha venut essencialment una opció de trucada a l’empresa que ha emès la fiança, tant si s’adonen com si no.

Per ser justos, les indentures de bons (acords específics entre emissors i titulars d’obligacions) proporcionen un període de bloqueig dels primers anys de vida de l’obligació, quan la trucada no està activa i la fiança cotitza habitualment a prop del preu d’una fiança similar sense una opció de trucada Per raons òbvies, els emissors que necessiten finançar les operacions de la seva empresa i emeten bons en moments elevats, voldrien tornar a cedir les obligacions quan les taxes siguin més baixes en el futur.

Si bé no hi ha cap tipus de garantia caurà, els tipus d'interès històricament solen augmentar i baixar amb els cicles econòmics. Per atraure els inversors a acceptar els termes de la trucada, normalment ofereixen una tarifa de cupó indicada premium i / o taxes de bifurcació, de manera que els inversors de totes les mides poden gaudir de les taxes més altes mentre la propietat de l'obligació. També es pot veure com una aposta a dues cares; Els emissors de bons projecten que els tipus cauran o es mantindran constants, mentre que els inversors suposen que augmentaran, es mantindran igual o no cauen prou per fer val la pena el temps de l’emissor per trucar els bons i reemborsar a un tipus més baix.

És una gran eina per a ambdues parts i no requereix un contracte d’opció independent. Un partit tindrà raó i un altre; qui fa una aposta correcta rep uns termes de finançament més atractius durant els períodes a llarg termini.

Obligacions disponibles

A diferència de les obligacions cedibles (i no tan habituals), els bons de venda proporcionen un major control del resultat del titular. Els propietaris de bons posables han adquirit essencialment una opció de compra integrada a la fiança. De la mateixa manera que els bons que es poden exigir, la cèdula d'obligacions detalla específicament les circumstàncies que pot utilitzar un titular dels bons per al bescanvi anticipat de l'obligació o tornar els seus bons a l'emissor. De la mateixa manera que l’emissor dels bons cedibles, els compradors d’obligacions posables realitzen algunes concessions en preu o rendiment (el preu incrustat) per permetre’ls tancar els contractes d’obligacions si els tipus augmenten i invertir o préstecar els seus beneficis en acords de major rendiment. .

Els emissors de bons posables han de preparar-se financerament per al possible esdeveniment quan els inversors decideixin tornar els bons a l'emissor. Ho fan creant fons segregats destinats només a un esdeveniment d’aquests o emetent bons que es poden compensar (com ara estratègies de compra / trucada) on es poden fonamentar les operacions corresponents.

També hi ha bons que es poden morir, que es van originar amb el Tresor dels Estats Units que emeten obligacions florals que permeten que la propietat de l'obligació i els beneficiaris puguin bescanviar l'obligació al seu valor nominal al morir. Aquesta opció del supervivent és també una eina de planificació de propietats barata per als inversors amb finques més petites que volen que els seus actius estiguin immediatament a disposició dels seus supervivents i evitin les complicacions de voluntats i fideïcomissions, etc.

El preu de les obligacions de compravenda i venda (donades venciments similars, risc de crèdit, etc.) tendeix a moure's en direccions oposades, de la mateixa manera que el valor del servei de trucada o trucada incrustat. El valor d'una obligació de distribució sol ser superior a una fiança directa, ja que el propietari paga una prima per la funció de venda.

Una obligació que es pot sol·licitar tendeix a comerciar a preus més baixos (rendiments més alts) d’obligacions directes comparables, ja que els inversors no estan disposats a pagar el preu complet ja que la trucada integrada crea incertesa del flux de caixa futur dels pagaments d’interessos. És per això que la majoria dels bons amb opcions incrustades sovint proporcionen un rendiment als pitjors preus (YTW) al costat dels preus cotitzats en bons directes, que reflecteixen el YTM en el cas que una de les parts sigui obligada per obligar-los.

Preu de l'obligació per cobrir = preu de l'obligació directa - preu de l'opció de trucada
Preu de la fiança = preu de la fiança directa + preu de l'opció de venda

Bon convertible

Una obligació convertible té una opció incrustada que combina el flux de caixa constant d’una obligació, permetent al propietari reclamar a demanda la conversió de les obligacions en accions d’accions de la companyia a un preu i un temps predeterminats en el futur. El titular de l'obligació es beneficia d'aquesta opció de conversió incrustada, ja que el preu de l'obligació pot augmentar quan augmenta l'acció subjacent. Sempre hi ha un risc al revés i, per als convertibles, el preu de l’obligació també pot disminuir si les accions subjacents no funcionen bé.

En aquest cas, el risc / recompensa és asimètric ja que el preu de l’obligació caurà a mesura que caigui el preu de les accions, però al final continua tenint valor com a obligació portadora d’interès i els titulars d’obligacions poden rebre el seu principal a venciment. Per descomptat, aquestes normes generals només s'apliquen si l'empresa continua sent solvent. És per això que una experiència en l’anàlisi del risc de qualitat del crèdit és important per a aquells que opten per invertir en aquests títols híbrids.

En cas que la companyia falleixi, els convertibles es troben més enllà de la cadena en reclamacions sobre actius de la companyia darrere de posseïdors de bons garantits. A l’altra banda, l’empresa emissora també té la part superior i col·loca característiques cedibles als bons, de manera que els inversors no poden tenir un accés il·limitat a l’agraïment de les accions comunes. Si bé l’emissor té els claudàtors que limiten els titulars dels bons a l’alça i la recaptació en fallida, hi ha un punt dolç a la gamma mitjana.

Per exemple:

1. L’inversor adquireix una obligació gairebé igual i rep una taxa de cupó competitiva del mercat durant un període de temps.

2. Durant aquest temps, les accions comuns subjacents es valoren per sobre del percentatge de conversions establert anteriorment.

3. L'inversor converteix el bo en negociació per accions per sobre de la prima de conversió i obté el millor d'ambdós mons.

Accions preferides

El nom preferent és una anomalia, ja que conté tant qualitats de borses com de bons i inclou moltes varietats. Com a obligació, paga un cupó especificat i està sotmès a tipus d’interès i riscos de crèdit similars que els bons. També té característiques similars a les accions, ja que el seu valor pot fluctuar juntament amb les accions comunes, però en cap cas està vinculat al preu comú de les accions ni és tan volàtil.

Els preferits són en moltes varietats, com ara l’especulació dels tipus d’interès, ja que tenen certa sensibilitat als tipus. Però la inversió mitjana està més interessada en els rendiments per sobre de la mitjana. Les opcions incrustades en preferits es troben en moltes varietats; el més comú són les trucades, els drets de vot, les opcions acumulatives en què es produeixen dividends no pagats si no es paguen, les opcions de conversió i de canvi.

La línia de fons

Penseu en això com una breu visió general dels tipus d’opcions incrustades utilitzades en bons, ja que hi ha una sèrie completa de llibres de text i recursos en línia que cobreixen els detalls i els matisos. Com s'ha esmentat, la majoria dels inversors tenen algun tipus d'opció incrustada i és possible que ni tan sols en siguin conscients. Poden posseir un bons mobiliari a llarg termini o posseir fons mutualistes amb exposició a centenars d’aquestes opcions.

La clau per comprendre les opcions incrustades és que estan construïdes per a un ús específic i que són inseparables de la seguretat del seu host, a diferència de les derivades que segueixen una seguretat subjacent. Les trucades i ofertes són les més utilitzades en bons i permeten a l’emissor i a l’inversor fer apostes oposades per l’orientació dels tipus d’interès. La diferència entre un vincle normal i un amb l'opció incrustada és el preu de l'entrada a prendre una d'aquestes posicions. Un cop dominat aquesta eina bàsica, es pot entendre qualsevol opció incrustada.