L’aposta de Buffett amb els fons Hedge: i el guanyador és…

El 2008, Warren Buffett va presentar una impugnació a la indústria del fons de cobertura que, segons ell, va cobrar taxes desorbitades que les actuacions dels fons no podrien justificar. Protégé Partners LLC va acceptar i les dues parts van apostar per un milió de dòlars.

Buffett ha guanyat l'aposta, Ted Seides va escriure al maig de Bloomberg. El cofundador de Protégé, que va sortir al fons el 2015, va concedir la derrota per davant de la finalització prevista del concurs el 31 de desembre de 2017, escrivint: "El joc s'ha acabat per tots els propòsits i propòsits. Vaig perdre".

La conclusió que va tenir l'èxit de Buffett va ser que, incloent taxes, despeses i despeses, un fons d'índex S&P 500 superaria una cartera de fons de cobertura seleccionada a mà durant deu anys. L’aposta aposta dues filosofies bàsiques d’inversió entre elles: la inversió passiva i la activa.

Un passeig salvatge

És possible que Buffett sigui l'inversor actiu per excel·lència, però no creu que ningú ho hagi de provar. Ho va dir en la seva carta més recent als accionistes de Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B), de 225 de febrer de 2017. Buffett va presumir que "no hi ha dubte" qui sortiria al capdamunt quan finalitzés el concurs . (Vegeu també, la maledicció de "Pròxim Warren Buffett" és real. )

La seva victòria no sempre semblava tan segura. Poc després de l’aposta de l’aposta l’1 de gener del 2008, el mercat va ser tancat i els fons de cobertura van poder mostrar el seu fort joc: la cobertura. El fons índex de Buffett va perdre el 37, 0% del seu valor, enfront del 23, 9% dels fons de cobertura. Buffett després va vèncer a Protégé cada any des del 2009 fins al 2014, però van trigar quatre anys per avançar-se als fons de cobertura en termes de rendibilitat acumulada. (Vegeu també, despeses del fons de cobertura: despeses exòtiques. )

El 2015, Buffett va abandonar el seu rival de fons de cobertura per primera vegada des del 2008, guanyant l'1, 4% enfront de l'1, 7% de Protégé. El 2016 va guanyar Buffett un 11, 9% fins al 0, 9% de Protégé. Suposadament, una altra baixada podria retreure l'avantatge a Protégé, però no va passar. A finals del 2016, l'aposta del fons índex de Buffett havia guanyat un 7, 1% anual, o 854.000 dòlars en total, enfront del 2, 2% anual de les opcions de Protégé, només 220.000 dòlars en total.

En la seva carta d'accionistes, Buffett va dir que creia que els gestors de fons de cobertura implicats en l'aposta eren "persones honestes i intel·ligents", però va afegir, "els resultats per als seus inversors van ser tòrrids - realment tòrrids". I va assenyalar que l'estructura de les taxes de dos i vint adoptada generalment pels fons de cobertura (un 2% de comissió de gestió més el 20% dels beneficis) significa que els directius es van "dutxar amb una compensació" tot i que, sovint, és suficient, proporcionant només "geganteria esotèrica" ​​a canvi. .

Al final, Seides va admetre la força de l'argument de Buffett: "Té raó que els honoraris dels fons de cobertura són elevats i el seu raonament és convincent. Les tarifes importen per invertir, sens dubte." Segons Morningstar, el fons d'índexs que Buffett va escollir (vegeu més avall per a més detalls) cobra una relació de despeses de només el 0, 04%.

En la seva carta, Buffett estimava que les "elits" financeres havien malgastat 100 mil milions de dòlars o més durant l'última dècada al negar-se a pagar fons d'índexs de baix cost, però va assenyalar que el perjudici no es limitava a l'1%: pensió estatal. Els plans han invertit amb fons de cobertura i, "els dèficits que resulten dels seus actius hauran de ser afectats per contribuents locals durant dècades".

Buffet també va suposar la idea de construir una estàtua a l'inventor del fons índex, el fundador Vanguard Group Inc., Jack Bogle.

Tot sobre les tarifes?

Seides va recular contra el triomfalisme passiu del CEO de Berkshire. "Les taxes sempre importaran", va escriure, "però el risc de mercat a vegades importa més". Seides argumenta que la posada a punt del S&P 500 després de la crisi financera va desafiar les expectatives raonables i "suposo que duplicar una aposta amb Warren Buffett durant els propers deu anys tindria probabilitats de victòria més que igualades".

També planteja dubtes sobre que els honoraris siguin el factor decisiu, assenyalant que l’Índex Mundial de Tots els països MSCI ha actuat gairebé exactament en línia amb els fons de cobertura de l’aposta. "Va ser la diversificació global que va afectar els rendiments del fons de cobertura més que les taxes", conclou Seides.

Els termes del pit bet vehicles incomparables els uns amb els altres - pomes i taronges, o com ho diuen Seides, els Chicago Bulls i els Chicago Bears: "hedge funds i S&P 500 juguen diferents esports". Aleshores, Seides va apostar per aquests termes bàsquet-v.-futbol, ​​i reconeix que Buffett va sortir al capdamunt: "Oblideu els Bulls and Bears; Warren va triar el Campionat del Món de Chicago Cubs!"

Què és exactament l’aposta?

Alguns detalls sobre l'aposta de Buffett i Protégé. Els diners que Buffett ha aportat són seus, no de Berkshire ni dels seus accionistes. El seu vehicle escollit és el fons S&P 500 Admiral de Vanguard (VFIAX). Protégé és la rendibilitat mitjana de cinc fons de fons, cosa que significa que els gestors de fons que seleccionen els fons de cobertura més elegits tinguin un retall. Aquests fons de fons no s'han publicat, d'acord amb les normes SEC sobre la comercialització de fons de cobertura.

El milió de dòlars es destinarà a Girls Incorporated d'Omaha, des que Buffett va guanyar. Un triomf per a Protégé hauria vist que els Amics del Retorn Absolut per a nens guanyessin l'olla. En un toc estrany, el preu dels diners (eliminat en els instruments més avorrits i segurs disponibles) ha aconseguit de molt el millor retorn. Els costats inicialment van posar 640.000 dòlars (dividits de manera uniforme) en bons del Tresor de cupó zero que es van estructurar fins a 1 milió de dòlars en deu anys. Però la crisi financera va reduir els tipus d’interès i va enviar els bons fins a gairebé 1 milió de dòlars el 2012.

D'acord mutu, els bettors van vendre els bons i van comprar (gestionats activament) accions B de Berkshire, que valien 1, 4 milions de dòlars a mitjans de febrer de 2015. Aquest 119% de retorn va bufar els fons Vanguard i els fons de fons de Protégé fora de l'aigua. ; l'acció va retornar un 19, 1% addicional des de finals de febrer de 2015 fins al 8 de setembre de 2017. Si el preu de l'acció s'hagués reduït, la caritat guanyadora es garantia 1 milió de dòlars; ja que el pot es mantenia més gran que l’import inicialment acordat, la caritat obtindrà l’excedent.

Els diners han estat a càrrec de la Fundació Long Now de San Francisco, una ànim de lucre que ret compta a les parts de les apostes a llarg termini. Per entendre el llarg termini que els agrada pensar, el lloc enumera la durada de l’aposta com: "10 anys (02008-02017)". El lloc encara no ha assignat la victòria a una part ni a l'altra, sense perjudici de l'admissió de Seides de la derrota.

La tortuga i la llebre

Per a simples mortals, això pot semblar una aposta entre un grapat de mestres de l’univers i la tercera persona més rica del món, l’Oracle d’Omaha. Però Buffett ha tocat característicament una metàfora més humil de l'aposta: la tortuga i la llebre d'Esop. Mentre que els fons de cobertura i els fons de fons (les llebres) es limiten entre les classes d’actius exòtics i els derivats elaborats, cobren taxes elevades pels seus problemes, els inversors d’índexs passius -les tortugues- es preocupen d’altres coses mentre el mercat, a banda, a una important turbulència a curt termini., progressivament guanya valor.

Protégé veu les coses d’una altra manera, escrivint abans que s’iniciés l’aposta: "Els fons de cobertura no es proposen superar el mercat. Més aviat busquen generar rendiments positius amb el pas del temps, independentment de l’entorn del mercat. Pensen molt diferent que els tradicionals" rendiments relatius ". "inversors, que tenen com a objectiu principal vèncer el mercat, fins i tot quan això només significa perdre menys del mercat quan cau" (per aquestes normes, Protégé va lliurar exactament el que va prometre). Protégé argumenta que "hi ha una gran bretxa entre els rendiments dels millors fons de cobertura i els mitjans", que justifiquen els honoraris al centre de l'argument. (Vegeu també, les estratègies múltiples de fons de cobertura .)

La línia de fons

Tothom i la seva mare tenen una opinió sobre la inversió passiva d’índexs de baixa quota enfront de les inversions gestionades activament. El concurs Buffett-Protégé proporciona pinso per a argumentar ambdues parts. Mentre que Buffett va guanyar segons els termes de l’aposta, el costat del fons de cobertura va mostrar els mèrits d’una mica d’ajustament i poda addicionals després de la caiguda del 2008, que els va situar per davant del fons Vanguard de Buffett fins al 2012. I Protégé va superar el mercat al cicle anterior: el seu fons insígnia va retornar el 95% del 2002 al 2007, net de taxes, enfront del 64% per S&P 500. Si el període que va des de principis del 2008 encara que el 2017 hagués vist un segon esglaó, el cofundador de Protégé podria escriure. declaracions de la victòria descarades, més aviat que oponen. Si bé aquesta batalla s'ha guanyat, la guerra activa-passiva continuarà. (Vegeu també, L’ economia ETF: Execs pagats i “Valoracions absurdes” ).