Estratègies de trucades cobertes per a un mercat en caiguda

Les estratègies de trucada cobertes poden ser útils per generar beneficis en mercats plans i, en alguns escenaris, poden oferir rendiments més elevats amb menor risc que les seves inversions subjacents. En aquest article, aprendràs a aplicar el palanquejament per augmentar encara més l'eficiència del capital i la rendibilitat potencial.

Tres mètodes per implementar aquesta estratègia són mitjançant l'ús de diferents tipus de valors:

• ETFs comprats al marge
• índex de futurs
• SALTS

Tot i que tots aquests mètodes tenen el mateix objectiu, la mecànica és molt diferent i cadascun s’adapta millor a un tipus particular de requeriments de l’inversor que els altres.

Devolucions de trucada cobertes

Les estratègies de trucada cobertes associen una posició llarga amb una opció de trucada curta amb la mateixa seguretat. La combinació de les dues posicions sovint pot produir rendiments més alts i una menor volatilitat que l'índex subjacent.

Per exemple, en un mercat pla o en caiguda, el rebut de la prima de trucada coberta pot reduir l'efecte d'una devolució negativa o fins i tot fer-la positiva. I quan el mercat augmenti, els rendiments de l'estratègia de trucada coberta normalment es quedaran per sobre dels de l'índex subjacent, però encara seran positius. Tanmateix, les estratègies de trucada cobertes no sempre són tan segures com semblen. L’inversor encara no s’exposa al risc de mercat, sinó que també pot suposar que, durant llargs períodes, les primes acumulades siguin suficients per cobrir les pèrdues. Aquesta situació es pot produir quan la volatilitat es manté baixa durant un llarg període de temps i s’enfila de forma sobtada.

Aplicació del palanquejament

Invertir en palanques és la pràctica d’invertir amb diners prestats per augmentar els rendiments. La menor volatilitat dels rendiments de l'estratègia de trucada coberta pot convertir-los en una bona base per a una estratègia d'inversió palanquejada. Per exemple, si s’espera que una estratègia d’atenció coberta proporcioni un rendiment del 9%, el capital es pot prestar al 5% i l’inversor pot mantenir un percentatge de palanquejament de 2 vegades (2 dòlars en actius per cada dòlar de renda variable); es esperaria una rendibilitat del 13% (2 × 9% - 1 × 5% = 13%). I si la volatilitat anualitzada de l'estratègia de crida coberta subjacent és del 10%, la volatilitat de les dues vegades invertida seria el doble d'aquesta quantitat.

Per descomptat, aplicar l'apalancament només aporta valor quan els rendiments de la inversió subjacents siguin significativament superiors al cost dels diners prestats. Si la rendibilitat d’una estratègia de trucada coberta és només un 1% o 2% superior, l’aplicació d’un palanquejament de dues vegades només aportarà l’1% o el 2% al retorn, però augmentarà el risc bruscament.

Trucades cobertes en comptes de marge

Els comptes de marge permeten als inversors adquirir títols amb diners prestats i, si un inversor té tant marge com opcions disponibles en el mateix compte, es pot implementar una estratègia de trucada coberta palanquejant una acció o ETF al marge i després la venda de trucades cobertes mensuals. Tanmateix, hi ha alguns entrebancs potencials. En primer lloc, els tipus d'interès del marge poden variar àmpliament. Un corredor pot estar disposat a prestar diners en un 5, 5%, mentre que un altre cobra un 9, 5%. Com s'ha mostrat anteriorment, els tipus d'interès més alts retallaran significativament la rendibilitat.

En segon lloc, qualsevol inversor que utilitzi un marge de corredor ha de gestionar el seu risc amb atenció, ja que sempre hi ha la possibilitat que un descens de valor en la seguretat subjacent pugui desencadenar una trucada de marge i una venda forçada. Les trucades de marge es produeixen quan el patrimoni net cau del 30% al 35% del valor del compte, cosa que equival a una relació màxima de palanquejament aproximada de 3, 0 vegades. (Nota: marge = 100 / palanquejament).

Tot i que la majoria de comptes de corretatge permeten als inversors adquirir valors del 50% de marge, cosa que equival a una relació de palanquejament de 2, 0 vegades, en aquest moment només caldria una pèrdua aproximada del 25% per desencadenar una trucada de marge. Per evitar aquest perill, la majoria dels inversors optarien per uns percentatges de palanquejament més baixos; així, el límit pràctic només pot ser de 1, 6 vegades o 1, 5 vegades, ja que a aquest nivell un inversor podria suportar una pèrdua del 40% al 50% abans de rebre una trucada de marge.

Trucades cobertes amb futurs de l’índex

Un contracte de futur proporciona l'oportunitat de comprar una garantia per a un preu fixat en el futur, i aquest preu incorpora un cost de capital igual al tipus de trucada del corredor menys el rendiment del dividend.

Els futurs són valors que principalment estan dissenyats per a inversors institucionals, però cada vegada estan a l’abast dels inversors minoristes.

Com que el contracte de futur és una inversió a llarg termini amb un cost de capital favorable, es pot utilitzar com a base d'una estratègia de crida coberta. L’inversor compra un índex futur i després ven el nombre equivalent de contractes mensuals d’opció de trucada al mateix índex. La naturalesa de la transacció permet al corredor utilitzar els contractes a llarg termini com a seguretat per a les trucades cobertes.

La mecànica de comprar i mantenir un contracte de futurs és molt diferent de la de la participació en un compte de corretatge minorista. En lloc de mantenir el patrimoni net en un compte, es manté un compte en efectiu que serveix de seguretat per al futur de l'índex i els guanys i pèrdues es liquiden cada dia de mercat.

El benefici és un índex de palanquejament més elevat, sovint tan alt com a 20 vegades per a índexs amplis, cosa que crea una eficiència de capital enorme. La càrrega recau sobre l’inversor, però, per assegurar-se que manté un marge suficient per mantenir les seves posicions, especialment en els períodes d’alt risc de mercat.

Com que els contractes futurs estan dissenyats per a inversors institucionals, les quantitats en dòlar associades són elevades. Per exemple, si l’índex S&P 500 cotitza a 1.400 i un contracte de futur a l’índex correspon a 250 vegades el valor de l’índex, cada contracte és l’equivalent a una inversió palanquejada de 350.000 dòlars. Per a alguns índexs, inclosos els S&P 500 i Nasdaq, hi ha disponibles mini contractes de mida més petita.

LEAPS: Trucades cobertes

Una altra opció és utilitzar una opció de trucada LEAPS com a seguretat per a la trucada coberta. Una opció LEAPS és una opció amb més de nou mesos fins a la seva data de caducitat. La trucada LEAPS es compra a la seguretat subjacent i les trucades curtes es venen cada mes i es compren de forma immediata abans de les seves dates de caducitat. Arribats a aquest punt, s’inicia la propera venda mensual i el procés es repeteix fins a la caducitat de la posició LEAPS.

El cost de l’opció LEAPS és, com qualsevol opció, determinat per:

• el valor intrínsec
• el tipus d’interès
• la quantitat de temps fins a la seva data de caducitat
• la volatilitat estimada a llarg termini de la seguretat

Tot i que les opcions de trucada LEAPS poden ser cares, a causa del seu alt valor de temps, el cost és generalment inferior a l'adquisició de la seguretat subjacent al marge.

Com que l’objectiu de l’inversor és minimitzar la decadència de temps, l’opció de trucada LEAPS es compra generalment a fons en els diners, i això requereix que es mantingui algun marge d’efectiu per mantenir la posició. Per exemple, si el S&P 500 ETF cotitza a 130 dòlars, es podria comprar una opció de trucada LEAPS de dos anys amb un preu de vaga de 100 dòlars, i es mantindria un marge en efectiu de 30 dòlars, i es va vendre una trucada d’un mes amb un preu de vaga de 130 dòlars, és a dir, als diners

En vendre l’opció de trucada LEAPS a la seva data de caducitat, l’inversor pot esperar captar l’agraïment de la seguretat subjacent durant el període de retenció (dos anys, en l’exemple anterior), menys despeses d’interès o de cobertura. Tot i així, qualsevol inversor que tingui una opció LEAPS hauria de ser conscient que el seu valor podria variar significativament a partir d’aquesta estimació a causa dels canvis en la volatilitat.

A més, si durant el mes que ve l’índex guanya sobtadament 15 dòlars, l’opció de trucades curtes haurà de tornar-se a comprar abans de la seva data de caducitat perquè es pugui escriure una altra. A més, els requisits del marge d'efectiu també augmentaran en 15 dòlars. El calendari imprevisible dels fluxos d’efectiu pot fer implementar una estratègia de trucades cobertes amb el complex LEAPS, especialment en mercats volàtils.

La línia de fons

Si es compleixen dues condicions, es poden utilitzar estratègies de trucada cobertes amb avantatge.

1. El nivell de volatilitat implícita amb un preu a les opcions de trucada ha de ser suficient per tenir en compte les possibles pèrdues.
2. Els rendiments de l'estratègia de convocatòria coberta subjacent han de ser superiors al cost del capital prestat.

Un inversor minorista pot implementar una estratègia de trucades cobertes en un compte de marge corredor estàndard, assumint que la taxa d’interès del marge és prou baixa com per generar beneficis i es manté una proporció de palanqueig baixa per evitar les trucades de marge. Per als inversors institucionals, els contractes futurs són l’opció preferida, ja que proporcionen un palanquejament més elevat, baixos tipus d’interès i majors contractes.

Les opcions de trucada LEAPS també es poden utilitzar com a base per a una estratègia de trucada coberta i estan àmpliament disponibles per a inversors minoristes i institucionals. La dificultat de preveure entrades i sortides d’efectius de primes, recompra d’opcions de trucada i canvi dels requisits de marge de caixa, però, la converteix en una estratègia relativament complexa, que requereix un alt grau d’anàlisi i gestió de riscos.