Definició de valors amb garantia d'actius (ABS) i de garantia hipotecària (MBS)

Els títols garantits per actius (ABS) i els títols amb garantia hipotecària (MBS) són dos dels tipus més importants de classes d’actius dins del sector de renda fixa. Els MBS es creen a partir de l’agrupació d’hipoteques que es venen a inversors interessats, mentre que l’ABS es crea a partir de la combinació d’actius no hipotecaris. Aquests títols solen estar avalats per cobraments amb targeta de crèdit, préstecs de renda variable, préstecs per a estudiants i préstecs d'automòbils. El mercat ABS es va desenvolupar a la dècada de 1980 i ha esdevingut cada cop més important per al mercat de deutes dels Estats Units. Malgrat les seves aparents semblances, els dos tipus d’actius presenten diferències clau.

Les estructures d’ABS i MBS

L’estructura d’aquest tipus de títols es basa en tres parts: el venedor, l’emissor i l’inversor. Els venedors són les empreses que generen préstecs per a la venda als emissors i actuen com a gestor, cobrant el principal i els pagaments d’interessos dels prestataris. L’ABS i l’MBS beneficien als venedors perquè es poden treure del balanç, permetent als venedors adquirir finançament addicional.

Els emissors adquireixen préstecs als venedors i els agrupen junts per alliberar ABS o MBS als inversors i pot ser una empresa de tercers o un vehicle de propòsit especial (SPV). Els inversors d'ABS i MBS solen ser inversors institucionals que utilitzen ABS i MBS per intentar obtenir rendiments més elevats que les obligacions governamentals i proporcionar diversificació.

Exemples de valors garantits amb actius

Hi ha molts tipus d’ABS, cadascun d’ells amb diferents característiques, fluxos d’efectiu i valoracions. A continuació es detallen alguns dels tipus ABS més habituals:

ABS per a la llar: Els préstecs de renda variable són molt similars a les hipoteques, cosa que fa que el patrimoni net de l'habitatge sigui similar al de l'MBS. La diferència principal entre els préstecs de propietat patrimonial i les hipoteques és que els prestataris d’un préstec d’equivocacions domèstiques normalment no tenen bones qualificacions de crèdit, és per això que no van poder rebre una hipoteca. Per tant, els inversors han de revisar les qualificacions de crèdit dels prestataris quan analitzin els ABS amb beneficis de préstecs de patrimoni net.

ABS de préstec automàtic: Els préstecs automobilístics són tipus d’actius amortitzadors, de manera que els fluxos d’efectiu d’un ABS de préstec automàtic inclouen interessos mensuals, pagament principal i prepagament. El risc de prepagament per a un préstec automàtic ABS és molt inferior en comparació amb un préstec d’equipaments d’habitatge ABS o MBS. El prepagament només es produeix quan el prestatari disposa de fons addicionals per pagar el préstec. El refinançament és poc freqüent quan la taxa d’interès disminueix perquè els cotxes es depreciaran més ràpidament que el saldo del préstec, i el valor col·lateral del cotxe és inferior al saldo pendent. Els saldos d’aquests préstecs solen ser petits i els prestataris no podran estalviar quantitats significatives de refinançar a un tipus d’interès més baix, donant poc al·licient a refinançar.

ABS per cobrar amb targeta de crèdit : els cobraments de targeta de crèdit són un tipus d’ABS d’actius no amortitzadors. No tenen quantitats programades de pagament, mentre que a la composició de la piscina es poden afegir nous préstecs i canvis. Els fluxos de caixa dels cobraments de la targeta de crèdit inclouen interessos, pagaments principals i comissions anuals. Normalment hi ha un període de tancament per cobrar a la targeta de crèdit on no es pagarà cap principal. Si el principal es paga dins del període de tancament, seran afegits nous préstecs a l'ABS amb el pagament principal que fa que el conjunt de rebuts de la targeta de crèdit es mantingui invariable. Després del període de tancament, el pagament principal es passa als inversors d'ABS.

Exemples de valors avalats amb hipoteques

La majoria de títols garantits per hipoteca són emesos per Ginnie Mae (la Associació Nacional d’Hipoteques del Govern), Fannie Mae (l’Associació Federal Hipotecària Nacional) o Freddie Mac (la Federal Federal Loan Mortgage Corporation), que són totes les empreses patrocinades pel govern dels Estats Units.

MBS de Ginnie Mae està avalada per la fe i el crèdit del govern dels Estats Units, que garanteix que els inversors rebin pagaments complets i puntuals de principal i d’interès. En canvi, Fannie Mae i Freddie Mac MBS no tenen el recolzament de la fe i el crèdit del govern dels Estats Units, però tots dos tenen autoritat especial per prendre préstecs del Tresor dels Estats Units si cal.

Els valors amb garanties hipotecàries es poden adquirir a la majoria de les empreses de corredoria de serveis complets i a alguns corredors de descompte. La inversió mínima és normalment de 25.000 dòlars; Tanmateix, hi ha algunes variacions MBS (obligacions hipotecàries col·lateralitzades o OCM) que es poden comprar per menys de 5.000 dòlars. Els inversors que no volen invertir directament en una seguretat garantida per una hipoteca, però que volen exposar-se al mercat hipotecari, poden considerar els fons negociats amb borsa (ETF) que inverteixen en títols garantits per hipoteca, com el FDB Barclays amb garantia hipotecària (MBG) ), l'iShares MBS ETF (MBB) i l'Índex de títols amb avantatges sobre hipoteca (VMBS). Les ETF comercialitzen similars a les accions en borses regulades i es poden vendre curt i comprar al marge. Igual que les accions, els preus d’ETF oscil·len al llarg de cada sessió de negociació en resposta a esdeveniments del mercat i activitats d’inversors.

Com determinar el valor

És important mesurar la difusió i el preu dels títols d’obligacions i conèixer el tipus de propagació que s’ha d’utilitzar per a diferents tipus d’ABS i MBS. Si els títols no tenen opcions incrustades com ara trucades, posades o determinades opcions de prepagament, es pot utilitzar com a mesura la propagació de volatilitat zero (difusió Z). La difusió Z és la difusió constant que fa que el preu d’una fita sigui igual al valor actual del seu flux d’efectiu quan s’afegeix a cada tipus de referència del Tresor.

Per exemple, podem utilitzar el Z-spread per mesurar l’ABS de targeta de crèdit i l’ABS de préstec automàtic. La targeta de crèdit ABS no té opcions i fa que la difusió Z sigui una mesura adequada. Tot i que els ABS de préstecs automàtics tenen opcions de prepagament, no s’utilitzen normalment, cosa que permet fer servir la separació Z per a la mesura.

Si la seguretat té opcions incrustades, caldrà utilitzar la distribució ajustada per opcions (OEA). L’OEA és l’ampliació ajustada per a les opcions incrustades. Per obtenir l'OEA, el model binomial es pot utilitzar si els fluxos d'efectiu depenen dels tipus d'interès actuals, però no de la ruta que va conduir al tipus d'interès actual.

Una altra manera d’obtenir l’OEA és mitjançant el model de Montecarlo, que s’ha d’utilitzar quan el flux de caixa de la seguretat depèn del camí del tipus d’interès. MBS i Home Equity ABS són tipus de valors dependents de la ruta del tipus d’interès on s’utilitzarà l’OEA del model Monte Carlo per a les valoracions. Tot i això, aquest model pot ser força complex i cal comprovar la seva exactitud durant tot el seu ús.

Riscos associats

Tant ABS com MBS tenen riscos de prepagament, tot i que especialment es manifesta per a MBS. El risc de prepagament significa que els prestataris paguen més dels seus pagaments mensuals requerits, reduint així l’interès del préstec. El risc de prepagament es pot determinar segons la diferència de tipus d’hipoteca actual i emesa, la facturació de l’habitatge i els tipus d’hipoteca. Per exemple, si la taxa d’hipoteca comença al 9%, baixa al 4%, puja al 10% i baixa al 5%, els propietaris podrien refinançar les seves hipoteques la primera vegada que baixessin les taxes. Per tant, per fer front al risc de prepagament, ABS i MBS tenen estructures de trampeig per ajudar a distribuir el risc de prepagament. Els inversors poden triar un segment en funció de les seves pròpies preferències i la seva tolerància al risc.

Un tipus addicional de risc que comporta l'ABS és el risc de crèdit. L'ABS té una estructura subordinada per a la responsabilitat del risc de crèdit, anomenada peritatge de crèdit. Els trams subordinats o menors absorbeixen totes les pèrdues fins al seu valor abans que els trams sèniors comencin a experimentar pèrdues. Els trams subordinats solen obtenir rendiments superiors als trams sèniors a causa del risc més elevat.

La línia de fons

Els títols avalats amb actius i amb garanties hipotecàries poden ser molt complicats quant a les seves estructures, característiques i valoracions. Els inversors tenen accés a aquests títols mitjançant índexs com l'índex ABS d'AE. Per a aquells que vulguin invertir directament en ABS o MBS, és imprescindible realitzar una investigació exhaustiva i pesar la tolerància al risc abans de realitzar cap inversió.