Dividend i recompra: quina diferència hi ha?

Les empreses premien els seus accionistes de dues maneres principals: pagant dividends o comprant les accions de les accions. Un nombre creixent de fitxes blaves, o empreses ben establertes, estan fent totes dues coses. El pagament de dividends i les compres d’accions constitueixen una combinació potent que pot augmentar significativament la rendibilitat dels accionistes. Però, quin és millor: recompenses o dividends d’accions?

La diferència principal entre dividends i recompenses és que un pagament de dividends representa un retorn definitiu en el termini de temps actual que es tributarà, mentre que una recompra representa una rendibilitat futura incerta sobre la qual es difereixen els impostos fins que es venen les accions.

Tingueu en compte que als Estats Units, durant l’exercici de l’exercici 2018 finalitzat, els dividends qualificats i les plusvàlues a llarg termini s’imposen en un 15% fins a un determinat llindar d’ingressos (425.800 dòlars si es presenten per separat, 479.000 dòlars si es casen i es presenten conjuntament), i a 20% per a quantitats superiors a aquest límit.

Compres per emportar

• Les recompenses i dividends poden augmentar significativament la rendibilitat dels accionistes.
• Les empreses paguen dividends als seus accionistes a intervals regulars, normalment a partir dels beneficis posteriors als impostos, als quals els inversors han de pagar impostos.
• Les empreses compren accions al mercat, reduint el nombre d’accions pendents, cosa que pot augmentar el preu de les accions amb el pas del temps.
• A llarg termini, les recompenses poden ajudar a produir plus de capital, però els inversors no hauran de pagar impostos fins que venguin les accions.

Com funcionen els dividends i els recompenses

Tant els dividends com les recompenses poden ajudar a augmentar el ritme global de rendiment de la propietat d’accions en una empresa. Tot i això, hi ha molt debat al voltant del mètode de devolució de capital als accionistes que és millor per als inversors i per a les empreses implicades a llarg termini. Les empreses estalvien una part dels seus beneficis d’un any a altre i posen aquests estalvis acumulats en un compte anomenat benefici retingut. El benefici retingut s'utilitza normalment per a despeses de capital o compres importants, com ara equipament de fàbrica. Els resultats retinguts, per a algunes empreses, també es poden destinar a pagar dividends o a comprar accions al mercat obert.

Dividends

Els dividends són una part dels beneficis que una empresa paga de forma regular als seus accionistes. Tot i que els dividends en efectiu són els més comuns, les empreses també poden oferir accions de la seva acció com a dividend. Els inversors agraden les empreses que paguen dividends en efectiu, perquè els dividends constitueixen un component important del retorn de la inversió. Des de 1932, els dividends van contribuir a gairebé un terç del rendiment total de les accions dels Estats Units, segons Standard & Poor. Les plusvàlues o guanys per apreciació de preus representen els altres dos terços de la rendibilitat total.

Les empreses solen pagar dividends amb beneficis posteriors als impostos. Un cop rebuts, els accionistes també han de pagar impostos sobre dividends, encara que siguin a un tipus impositiu favorable en moltes jurisdiccions.

Les empreses emergents i altres empreses de gran creixement, com les del sector tecnològic, rarament ofereixen dividends. Aquestes empreses sovint reporten pèrdues en els seus primers anys i, normalment, es reinverteixen beneficis per fomentar el creixement. Les empreses grans i establertes, amb fluxos d’ingressos i guanys previsibles, normalment tenen el millor historial dels pagaments de dividends i ofereixen els millors pagaments. Les empreses més grans també acostumen a tenir taxes de creixement dels beneficis més baixes ja que han establert el seu mercat i avantatge competitiu. Com a resultat, els dividends ajuden a augmentar el rendiment global de la inversió en accions de la companyia.

Recompenses

Una recompra d'accions es refereix a la compra per part d'una empresa de les seves accions del mercat. El major benefici d’una recompra d’accions és que redueix el nombre d’accions pendents d’una empresa. Les compres de les accions solen augmentar les mesures de rendibilitat per acció com el resultat per acció (EPS) i el cash-flow-per-share, i també milloren mesures de rendiment com la rendibilitat del capital. Aquestes mètriques millorades generalment augmentaran el preu de les accions amb el pas del temps i es traduiran en guanys de capital pels accionistes. Tanmateix, aquests beneficis no seran tributats fins que l'accionista vengui les accions i es faci compte dels beneficis obtinguts en les accions.

Una empresa pot finançar la seva recompra assumint deute, efectiu a mà o amb el seu flux de caixa de les operacions.

El temps és fonamental perquè la recompra sigui efectiva. La recompra de les seves pròpies accions pot ser considerada com un signe de confiança de la direcció en les perspectives de l'empresa. Tanmateix, si les accions es desprenen posteriorment per qualsevol motiu, aquesta confiança quedaria malament.

Exemple de dividend vs. de recompra

Utilitzem l’exemple d’una hipotètica empresa de productes de consum que anomenarem Footloose & Fancy-Free Inc. (símbol FLUF), que té 500 milions d’accions pendents el primer any.

Les accions es cotitzen a 20 dòlars, donant a FLUF una capitalització borsària de 10 mil milions de dòlars. Suposem que FLUF va tenir uns ingressos de 10 mil milions de dòlars el primer any i un marge d’ingressos nets del 10 per cent, per un benefici net (o benefici posterior a l’impost) d’1 mil milions de dòlars. El benefici per acció és de 2 dòlars per acció (o mil milions de dòlars en benefici / 500 milions d'accions). Com a resultat, les accions es cotitzen en un preu de guanys múltiple (P / E) de 10 (o 20 $ / 2 $ = 10 $).

Suposem que FLUF se sent especialment generós amb els seus accionistes i decideix retornar-los tot el seu benefici net d’1 mil milions de dòlars. La decisió de la política de dividends podria jugar-se en un dels dos escenaris simplificats.

Escenari 1: Dividend

FLUF paga mil milions de dòlars en forma de dividend especial, que és de 2 dòlars per acció. Suposem que sou un accionista de FLUF i que teniu 1.000 accions de FLUF comprades a 20 dòlars per acció. Per tant, rebeu 2.000 dòlars (1.000 accions x 2 dòlars per acció) com a dividend especial. En el moment de l’impost, pagueu 300 dòlars en concepte d’impostos (al 15%), per un ingrés de dividends posteriors a l’impost de 1.700 dòlars o un rendiment posterior a l’impost del 8, 5% ($ 1700 / 20.000 dòlars = 8, 5%).

Escenari 2: recompensa

FLUF gasta els mil milions de dòlars comprant les accions de FLUF. Les empreses solen executar el seu programa de recompra d'accions en un període de molts mesos i a preus diferents. Tanmateix, per mantenir les coses senzilles amb finalitats il·lustratives, suposem que FLUF torna a comptar un enorme bloc d’accions a 20 dòlars, que és de 50 milions d’accions comprades o recomprades. El resultat és una reducció del nombre de participacions de la companyia de 500 milions d'accions a 450 milions d'accions.

Les 1.000 accions de FLUF comprades a 20 dòlars ara valdran més amb el pas del temps perquè el recompte de les accions reduïdes augmentarà el valor de les accions. Suposem que durant el segon any, els ingressos i els ingressos nets de la companyia no canvien del primer any a 10.000 milions de dòlars i mil milions de dòlars, respectivament. Tot i així, com que el nombre d’accions pendents s’ha reduït a 450 milions, el resultat per acció seria de 2, 22 dòlars en lloc de 2 dòlars. Si la borsa cotitza a una proporció de canvis entre beneficis i canvis de 10, les accions de FLUF haurien de cotitzar a 22, 22 dòlars (2, 22 x 10 dòlars) en lloc de 20 dòlars per acció.

Què passaria si vengués les vostres accions de FLUF a 22, 22 dòlars després de retenir-les durant poc més d’un any i pagués l’impost sobre les plusvàlues a llarg termini del 15%? Us tributaria sobre guanys patrimonials de 2.220 dòlars (és a dir, (22, 22 dòlars - 20, 00 dòlars) x 1.000 accions = 2.220 dòlars) i la factura d’impostos en aquest cas seria de 333 dòlars. Per tant, el benefici posterior a l'impost seria de 1.887 dòlars, amb una rendibilitat posterior a l'impost d'aproximadament el 9, 4% (1.887 $ / 20.000 $ = 9, 4%).

Avantatges i desavantatges de dividends i recompenses

Per descomptat, en el món real, poques vegades funcionen de manera tan convenient. A continuació, es detallen algunes consideracions sobre les recompenses versus dividends:

Les devolucions no estan garantides

El retorn futur amb una recompra d’accions està garantit. Per exemple, diguem que les perspectives empresarials de FLUF es van subministrar després del primer any i els seus ingressos van caure un 5 per cent a l'any 2. A menys que els inversors estiguin disposats a donar a FLUF el benefici del dubte i a tractar la caiguda dels seus ingressos com a esdeveniment temporal, és molt probable. que la borsa cotitzaria a un preu per benefici inferior a les deu vegades més gran que les 10 vegades que comercialitza. Si el múltiple comprimís fins a 8, basat en un benefici per acció de 2, 22 dòlars el segon any, les accions es negociarien a 17, 76 dòlars, amb un descens de l'11 per cent respecte dels 20 dòlars per acció.

Un impuls per a les empreses de baix creixement

L’aspecte innovador d’aquest escenari és el que gaudeixen moltes fitxes blaves, en què les compres regulars redueixen constantment el nombre d’accions pendents. La reducció pot augmentar significativament les taxes de creixement del benefici per acció, fins i tot per a les empreses amb un creixement mediocre de línia superior i de fons, cosa que pot provocar que els inversors puguin fer valoracions més elevades, augmentant el preu de les accions.

Edifici de riquesa

Les recompenses d’accions poden ser millors per crear riquesa al llarg del temps per als inversors, a causa de l’impacte beneficiós sobre els guanys per acció d’un recompte d’accions reduïdes, així com la capacitat de diferir impostos fins que es venguin les accions. Les recompenses permeten obtenir guanys sense impostos fins que no es cristal·litzen, a diferència dels pagaments de dividends que es tributen anualment.

En el cas de comptes no imposables en què la fiscalitat no es tracti d'una qüestió, potser hi ha poc que escollir entre accions que paguen dividends creixents amb el pas del temps i aquelles que compren de forma regular les seves accions.

Divulgació

Un dels avantatges principals dels pagaments de dividends és que són molt visibles. La informació sobre els pagaments de dividends està fàcilment disponible a través de llocs web financers i llocs de relacions amb els inversors corporatius. Tanmateix, la informació sobre les recompenses no és tan fàcil de trobar i, en general, requereix aportar comunicats de notícies corporatives.

Flexibilitat

Les recompenses proporcionen una major flexibilitat a l’empresa i als seus inversors. Una empresa no té l'obligació de completar un programa de recompra indicat en el termini de temps especificat, de manera que si el termini es redueix, pot retardar el ritme de les compres per a estalviar efectius. Amb una recompra, els inversors poden triar el moment de la venda de les seves accions i el consegüent pagament d’impostos. Aquesta flexibilitat no està disponible en el cas de dividends, ja que un inversor ha de pagar impostos sobre aquests quan presenti declaracions d’impostos d’aquest any. Tot i que els pagaments de dividends són discrecionals per a una empresa que paga dividends, la reducció o l’eliminació de dividends no és vista favorablement pels inversors. El resultat podria provocar que els accionistes venguin les seves accions en massa si el dividend es redueix, se suspèn o s’elimina.

Consideracions especials

Quin grup d'empreses ha actuat millor al llarg del temps, les que paguen de forma constant dividends augmentats o les que tenen més recompenses?

Per respondre a aquesta pregunta, comparem el rendiment de dos índexs populars que contenen empreses que paguen dividends i empreses que emeten recompenses.

L’Índex Aristòcrates de dividend S&P 500 inclou empreses que han recaptat dividends cada any durant els darrers 25 anys consecutius. El S&P 500 Buyback Index compta amb les 100 millors accions amb els índexs de recompra més alts, tal com es defineix en efectiu pagat per les compres de reemborsament de les accions dels darrers quatre trimestres del calendari dividits per la capitalització borsària de la companyia.

Entre març de 2009 i març de 2019, l’índex de compra de S&P 500 va tenir un rendiment anual del 21, 09%, mentre que l’índex aristòcrates de dividends va registrar una rendibilitat anual del 19, 35%. Tots dos van superar el S&P 500, que va obtenir un rendiment anual del 17, 56% en el mateix període.

Què passa amb el període de 16 mesos, des de novembre de 2007 fins a la primera setmana de març de 2009, quan les accions globals van aguantar un dels mercats baixos més importants en rècord? Durant aquest període, l’índex de Buyback va caure un 53, 32%, mentre que els aristòcrates de dividend només van ser lleugerament millors, amb un descens del 43, 60%. El S&P 500 va caure un 53, 14% durant el mateix període.