El petroli com a element: la teoria de Hotelling sobre el preu

El petroli és una mercaderia increïblement important i els inversors busquen contínuament mètodes per preveure el preu futur d’aquests recursos no renovables. El 1931, Harold Hotelling va escriure un article titulat "The Economics of Exhaustible Resources" que suggereix que els dipòsits de recursos esgotables haurien de ser considerats com un actiu, igual que qualsevol altra inversió que produeix ingressos. Va escriure que, com que els recursos no renovables han de competir amb altres actius, hi ha una manera sistemàtica de predir els seus preus futurs.

A mesura que el subministrament de petroli a nivell mundial disminueix, els partidaris de la teoria suggereixen que hi ha una base creixent en l'avaluació de la visió de Hotelling sobre els futurs preus del petroli. En aquest article explorarem la teoria de Hotelling i les seves crítiques per veure si hi ha alguna cosa que els inversors puguin utilitzar avui quan intentin predir els preus del petroli. (Per a la lectura de fons sobre la part "no" d'aquest recurs no renovable, vegeu Peak Oil: Problemes i possibilitats .)

La teoria
Malgrat les grans implicacions de la teoria de Hotelling, la hipòtesi és relativament senzilla. Proposa que, suposant que els mercats siguin eficients i que els propietaris de recursos no renovables estiguin motivats per guanys, només produiran una oferta limitada del seu producte si produirà més que bons o instruments amb interessos. Tot i que la volatilitat del mercat a curt termini segueix sent una funció de les forces de l'oferta i la demanda a curt termini, segons Hotelling, els preus a llarg termini haurien d'augmentar any rere any al tipus d'interès actual. Si els preus del petroli, tenint en compte el cost de producció i emmagatzematge, no augmentessin al tipus d’interès actual, no hi hauria restriccions a l’oferta. Si els propietaris creguessin que els preus futurs del petroli no anessin al dia amb els tipus d’interès, haurien de vendre millor el possible per efectiu i després comprar bons.

Per contra, si les expectatives fossin que els preus augmentarien més ràpidament que la taxa actual, seria millor mantenir el petroli a terra. Però, com que el petroli continua produint-se i no hi ha evidències d’inventaris massius del petroli, la suposició hauria de ser que els preus del petroli augmentaran al tipus d’interès actual. Aquesta teoria hauria de servir per a tots els recursos esgotables i conduir a una situació en què l’augment de preus condueix a la reducció gradual de la demanda i els nivells de producció fins que no hi hagi oferta i el consum es completi. (Per obtenir més informació, llegiu Què és l'eficiència del mercat? )

Tenint en compte la quantitat de suport publicat a aquesta teoria, sorprèn que les evidències empíriques i els preus històrics del petroli no donin suport al model. El petroli ha estat produït des de mitjan segle 1800 i, des d’aleshores, els preus han estat estables durant la major part d’aquest temps (amb excepció d’un període de finals dels anys 70 i principis dels anys 80). No va ser fins al 2000 que els preus del petroli van començar a augmentar més que la taxa d’interès i el camí de preus gradual i previsible descrit per Hotelling.

Una altra situació curiosa que contradiu el model és el moviment de preus dels futurs del petroli. La dinàmica dels mercats de futurs del petroli ha donat lloc a períodes en què els preus futurs estaven per sota dels preus puntuals. Aquest esdeveniment, conegut com a fort retrocés, suggereix que els preus futurs previstos en termes reals estaven baixant i no augmentaven pel ritme actual. A l'hora de discutir els preus futurs, també hem de considerar que inclouen un component de risc i l'expectativa de la volatilitat dels preus puntuals. Tot i que els que s’oposen a la teoria proporcionen massa raons per les quals el model no els discuteix tot, n’hi ha que són remarcables i aporten una visió del fracàs del model i d’altres que poden donar suport per què pot tenir el futur. (Per conèixer què mou el petroli i per què, llegiu Què determina els preus del petroli i convertiu-vos en un detectiu de futurs de petroli i gas .)

En el següent apartat examinarem algunes de les crítiques i problemes habituals de la teoria de Hotelling.

Crítiques
Tot i que la teoria de Hotelling té molts seguidors, en general ha fallat en mantenir-se històricament. Els opositors a la teoria tenen diverses raons per desestimar els seus preceptes, cosa que suggereix que l'impacte de fonts d'energia alternatives i altres factors relacionats amb el mercat relacionats amb l'energia provoquen que el model fracassi. Utilitzant el petroli com a exemple, es pot mirar tant a les posicions de suport com a les de la contraria per decidir si aquest teorema és viable per predir el valor de les mercaderies futures no renovables.

• Costos de producció: un fet que l'oposició utilitza per contradir el model és que no té en compte els canvis en els costos de producció a causa del cost d'extracció, el canvi tecnològic o la visió del mercat sobre les limitacions de l'oferta. La teoria suposa que el cost marginal de la producció augmenta independentment de l'estoc que es produeixi, cosa que significa que no té en compte l'efecte acumulat del petroli ja produït. Els productors de petroli han suggerit que el cost de producció, específicament els costos d’extracció, augmenta a mesura que es perfora els pous per assolir un subministrament en disminució constant.
• Nivells de qualitat: un altre fet que no es té en compte és que el petroli, a més d'altres recursos, varien en qualitat. L'experiència del món real suggereix que es produeixen qualificacions menys costoses en primer lloc, fet que torna a augmentar els costos d'extracció amb la reducció del subministrament d'estoc. En ambdós casos, el cost i el preu futur del recurs no seguirien un camí gradual i previsible.
• Avanços tecnològics - Una tendència que no es té en compte és la taxa de canvis tecnològics i el seu efecte sobre els costos de producció i el preu. Tampoc té en compte l’arribada de noves fonts d’energia renovable, el seu cost de producció i preus, i el seu efecte sobre els recursos no renovables. La innovació i el progrés tecnològic haurien de millorar la capacitat d’extracció dels productors i disminuir els costos d’extracció i els preus amb el pas del temps. Els avenços tecnològics en la producció d’energia solar, eòlica i altres substituts del petroli també afectaran els preus si redueixen significativament la demanda o proporcionen aquests recursos de manera rendible i competitiva amb productes derivats del petroli.

Una altra teoria suggereix que els preus futurs del petroli es poden calcular en funció dels costos de producció dels substituts. Prenem energia solar per exemple: si suposem que un barril de petroli és igual a 5, 8 milions de BTU d’energia (equivalent a 1.700 quilowatts hores d’electricitat) i es pot produir energia solar a algun preu entre 30 cèntims i 50 cèntims per quilowatt hora ( kWh), aleshores els compradors d’energia podrien substituir el petroli per l’energia solar a un preu equivalent per barril d’entre 510 i 850 dòlars (1.700 x 0, 3 i 1.700 x 0, 5). La idea aquí és que els preus del petroli continuaran augmentant fins que el preu del petroli i altres substituts arribin a l'equilibri de preus, moment en què s'esgotarà el subministrament de petroli i els usuaris canviaran a la font d'energia alternativa. Aquesta hipòtesi també suposa un augment dels preus, però no necessàriament preveu que siguin graduals ni previsibles.

Assistència
Una explicació de les crítiques i problemes de la teoria de Hotelling és que només des del començament d’aquest segle, el mercat ha vist el petroli com un recurs exhaurible. Durant el període en què els preus del petroli es van mantenir estables, s'està descobrint noves fonts de petroli tan ràpidament com es consumia. El mercat va reaccionar com si aquesta tendència continués, com si no hi hagués una oferta limitada de petroli. El ràpid augment del preu presenciat des del 2000 pot no inferir una "bombolla" de preus sinó un efecte de preu a causa de la transició, ja que el mercat va canviar la seva visió del petroli de renovable a no renovable.

D'acord amb aquesta transició, han estat les estimacions científiques molt publicitàries de quan s'esgotaran les reserves de petroli. Fins i tot amb els avenços a l’hora de localitzar i estimar l’oferta, encara hi ha un gran desacord en cercles científics sobre quan es produirà aquest esdeveniment del dia lliure. Els partidaris de la teoria de Hotelling defensarien que, a mesura que els preus s’ajustin a la transició i augmentin les preocupacions sobre l’escassetat del petroli, els preus començaran a augmentar al tipus d’interès vigent i seguiran el camí previst. (Esbrineu com invertir i protegir les vostres inversions en aquest sector relliscós a Peak Oil: què fer quan The Wells es secen .)

Implicacions
És clar que les reserves de petroli s’han de considerar un actiu i que el seu valor i la decisió d’extreure-les han de considerar inversions competitives. Encara no s'ha de veure si augmentaran al tipus d'interès prevalent. Tanmateix, hi ha una indicació que segons el fet que el mercat continua preocupant-se per l'escassetat del petroli, la teoria de la Hotell pot proporcionar als inversors una visió del preu del petroli futur. Independentment de quin campament es trobi, la teoria val la pena revisar i val la pena formar part d’un conjunt de models analítics, ja que el mercat continua buscant la previsió definitiva dels preus futurs del petroli.

Abans de saltar a aquest sector calent, feu un cop d'ull a la indústria del petroli i el gas .