Estructura de capital òptima
Una estructura de capital òptima és la millor combinació de deutes, accions preferides i accions comunes que maximitzen el valor de mercat de l'empresa alhora que minimitzen el seu cost de capital.
En teoria, el finançament de deutes ofereix el menor cost del capital per la seva deductibilitat fiscal. Tanmateix, massa deute augmenta el risc financer per als accionistes i la rendibilitat del patrimoni que requereixen. Així, les empreses han de trobar el punt òptim en què el benefici marginal del deute és igual al cost marginal.
Segons els economistes Modigliani i Miller, a falta d’impostos, despeses de fallida, despeses d’agència i informació asimètrica. En un mercat eficient, el valor d’una empresa no afecta la seva estructura de capital.
Mentre que el teorema de Modigliani-Miller s’estudia en finances, les empreses reals fan front a impostos, risc de crèdit, costos de transacció i mercats ineficients.
1:03Estructura de capital òptima
Els fonaments bàsics de l'estructura de capital òptima
L’estructura de capital òptima s’estima calculant la barreja de deute i capital que minimitza el cost mitjà ponderat del capital (WACC) alhora que maximitza el seu valor de mercat. Com més baix sigui el cost del capital, més gran és el valor present dels fluxos de caixa futurs de la companyia, descomptats pel WACC. Així, l'objectiu principal de qualsevol departament de finances corporatives hauria de ser trobar l'estructura de capital òptima que resulti en el WACC més baix i el valor màxim de l'empresa (riquesa per als accionistes).
El teorema de Modigliani-Miller (M&M) és un enfocament de l'estructura de capital anomenat després de Franco Modigliani i Merton Miller a la dècada de 1950. Modigliani i Miller van ser dos professors d’economia que van estudiar la teoria de l’estructura del capital i van col·laborar per desenvolupar la proposició d’irrellevància d’estructura de capital.
Aquesta proposició estableix que en mercats perfectes l’estructura de capital que utilitza una empresa no importa perquè el valor de mercat d’una empresa està determinat per la seva capacitat de guany i el risc dels seus actius subjacents. Segons Modigliani i Miller, el valor és independent del mètode de finançament utilitzat i de les inversions d’una empresa. El teorema de M&M va fer dues proposicions:
Proposició I
Aquesta proposició diu que l'estructura de capital és irrellevant per al valor d'una empresa. El valor de dues empreses idèntiques continuaria sent el mateix i el valor no es veuria afectat per l’elecció de les finances adoptades per finançar els actius. El valor d'una empresa depèn dels resultats futurs previstos. És quan no hi ha impostos.
Proposició II
Aquesta proposta diu que el palanquejament financer augmenta el valor d’una empresa i redueix el WACC. És quan es disposa d'informació fiscal.
Teoria de l'ordre de cerca
La teoria d'ordres pecking se centra en els costos d'informació asimètrics. Aquest enfocament suposa que les empreses prioritzen la seva estratègia de finançament basant-se en el camí de la menor resistència. El finançament intern és el primer mètode preferit, seguit del darrer recurs pel finançament de deute i el capital extern.
Compres per emportar
- Una estructura de capital òptima és la millor combinació de deutes, accions preferides i accions comunes que maximitzen el valor de mercat de l'empresa alhora que minimitzen el seu cost de capital.
- El cost mitjà ponderat de capital (WACC) és una forma d’optimitzar per a la barreja de finançament més barata. Tot i això, WACC no té en compte el risc de crèdit, els impostos i la informació asimètrica.
- Segons els economistes Modigliani i Miller, a falta d’impostos, despeses de fallida, despeses d’agència i informació asimètrica; i en un mercat eficient, el valor d’una empresa no afecta la seva estructura de capital. Sabem que en realitat les empreses s’enfronten a aquests obstacles.
Consideracions especials
Quina barreja d'equitat i deute tindrà com a resultat el WACC més baix?
El cost del deute és menys costós que el capital, ja que és menys arriscat. La rendibilitat necessària necessària per compensar els inversors de deutes és inferior a la devolució necessària necessària per compensar els inversors de capital, perquè els pagaments d’interessos tenen prioritat sobre els dividends i els titulars de deutes reben prioritat en cas de liquidació. El deute també és més barat que el patrimoni net, perquè les empreses obtenen un alleujament fiscal sobre els interessos, mentre que els pagaments de dividends es paguen a partir dels ingressos posteriors als impostos.
Tanmateix, hi ha un límit a la quantitat de deute que hauria de tenir una empresa perquè una quantitat excessiva de deute augmenta els pagaments d’interessos, la volatilitat dels ingressos i el risc de fallida. Aquest augment del risc financer per als accionistes significa que necessitarà un benefici més gran per compensar-los, cosa que augmenta el WACC i redueix el valor de mercat d'una empresa. L’estructura òptima consisteix en l’ús de prou capital per mitigar el risc de no poder pagar el deute, tenint en compte la variabilitat del flux de caixa del negoci.
Les empreses amb fluxos de caixa consistents poden tolerar una càrrega de deute molt més gran i tindran un percentatge molt més gran de deute en la seva estructura de capital òptima. Per contra, una empresa amb un flux de caixa volàtil tindrà poc deute i una gran quantitat de capital.
Canvis en l'estructura del capital Envieu senyals al mercat
Com que pot ser difícil precisar l'estructura òptima, els gestors solen operar dins d'una gamma de valors. També han de tenir en compte els senyals que les seves decisions de finançament envien al mercat.
Una empresa amb bones perspectives intentarà recaptar capital utilitzant deutes en lloc de capital, per evitar dilució i enviar cap senyal negatiu al mercat. Les comunicacions fetes sobre una empresa que pren un deute normalment es consideren notícies positives, que es coneix com a senyalització del deute. Si una empresa acumula massa capital durant un període de temps determinat, començaran a augmentar els costos del deute, de les accions preferides i del capital comú i, a mesura que es produeixi, també augmentarà el cost marginal del capital.
Per avaluar el risc que té una empresa, els inversors de capital potencial es fixen en la relació deute / capital. També comparen la quantitat de palanque que utilitzen altres empreses de la mateixa indústria (suposant que aquestes empreses estiguin operant amb una estructura de capital òptima) per veure si la companyia té una quantitat inusual de deute dins de la seva estructura de capital.
Una altra manera de determinar els nivells òptims de deute a equitat és pensar com un banc. Quin és el nivell òptim de deute que un banc està disposat a prestar? Un analista també pot utilitzar altres ràtios de deute per posar l'empresa en un perfil de crèdit mitjançant una qualificació de bons. El diferencial predeterminat adjunt a la qualificació dels bons es pot utilitzar per a la distribució superior a la taxa sense risc d'una empresa qualificada AAA.
Limitacions a l'estructura de capital òptima
Desafortunadament, no hi ha cap relació màgica de deute amb capital per servir com a guia per assolir una estructura de capital òptima del món real. El que defineix una sana barreja de deute i patrimoni varia segons les indústries implicades, la línia de negoci i l’etapa de desenvolupament d’una empresa i també pot variar amb el temps a causa dels canvis externs en els tipus d’interès i l’entorn regulador.
Tanmateix, com que els inversors millor es posen els diners en empreses amb uns balanços forts, té sentit que el saldo òptim en general ha de reflectir nivells inferiors d’endeutament i nivells més alts d’equitat.
Comparació de comptes d'inversió Nom del proveïdor Descripció del anunciant × Les ofertes que apareixen a aquesta taula provenen de col·laboracions per les quals Investopedia rep una compensació.