Reduïu el vostre risc amb ICAPM

El model de fixació de preus d’actius de capital (CAPM) i el seu càlcul beta s’utilitzen des de fa temps per determinar els rendiments previstos dels actius i per determinar la “alfa” generada pels gestors actius. Però aquest càlcul pot resultar enganyós: els gestors actius que presenten estratègies alfa positives poden tenir un risc excessiu que no es capta en la seva anàlisi i atribució de rendiments. Els inversors haurien d’entendre el model de preus intertemporals de preus d’actius (ICAPM) i la seva extensió de la teoria de mercats eficient per tal d’evitar la sorpresa causada pels riscos que ni tan sols sabien que assumien. (Vegeu també: Model de preus de capital patrimonial: una visió general. )

El CAPM no explica les devolucions

El CAPM és un model àmpliament conegut de fixació de preus d’actius que implica que, a més del valor temporal dels diners (capturat per la taxa lliure de risc), l’únic factor que hauria d’afectar el càlcul de la rendibilitat esperada d’un actiu és que el co-actiu. moviment amb el mercat (és a dir, el seu risc sistemàtic). Si s’executa una regressió lineal simple que utilitza els rendiments del mercat històric com a variable explicativa i els rendiments de l’actiu com a variable depenent, els inversors poden trobar fàcilment el coeficient —o «beta» - que mostra com és sensible un actiu per obtenir rendiments del mercat i determinar una esperada. rendibilitat futura de l’actiu, donada una hipòtesi de rendiments futurs del mercat. Tot i que es tracta d’una teoria elegant que hauria de simplificar les decisions d’acomiadament del risc / retorn dels inversors, hi ha una evidència considerable que simplement no funciona, que no capta totalment els rendiments esperats d’actius. (Vegeu també: fer fotografies a CAPM. )

El CAPM es basa en diversos supòsits simplificadors, alguns dels quals raonablement es fan, mentre que altres contenen desviacions importants de la realitat que condueixen a limitacions de la seva utilitat. Si bé els supòsits sempre es van definir a la literatura acadèmica sobre la teoria, durant molts anys després de la introducció del CAPM, no es va entendre l'extensió dels efectes derivats d'aquests supòsits. A la dècada de 1980 i principis de la dècada de 1990, la investigació va descobrir anomalies a la teoria: analitzant les dades de rendiments patrimonials històrics, els investigadors van descobrir que les accions de petits caps tenien tendència a superar les existències de grans càpsules de manera estadísticament significativa, fins i tot després de comptabilitzar les diferències en beta . Més tard, es va trobar el mateix tipus d’anomalia utilitzant altres factors, per exemple les existències de valor semblen superar els estocs de creixement. Per explicar aquests efectes, els investigadors es van remuntar a una teoria desenvolupada per Robert Merton en el seu treball de 1973, "Un model de preus de capital patrimonial intertemporal".

L’ICAPM afegeix supòsits més realistes

L’ICAPM conté molts dels mateixos supòsits que es troben a la PAC, però reconeix que els inversors poden desitjar construir carteres que ajudin a cobrir les incerteses d’una manera més dinàmica. Si bé els altres supòsits incrustats a l’ICAPM (com ara un acord complet entre inversors i una distribució normal de rendiments d’actius multivariants) haurien de continuar provant-se la validesa, aquesta extensió de la teoria fa un llarg camí per modelar un comportament més realista dels inversors i permet més flexibilitat en allò que constitueix eficiència en els mercats.

La paraula "intertemporal" en el nom de la teoria fa referència al fet que, a diferència del CAPM, que suposa que els inversors només es preocupen per minimitzar la variació de rendiments, l'ICAPM assumeix que els inversors es preocuparan pel seu consum i les seves oportunitats d'inversió amb el pas del temps. És a dir, l'ICAPM reconeix que els inversors poden utilitzar les seves carteres per cobrir les incerteses relacionades amb els preus futurs dels béns i serveis, els rendiments esperats futurs i les oportunitats futures d'ocupació, entre d'altres.

Com que aquestes incerteses no s’incorporen a la beta del CAPM, no captarà la correlació d’actius amb aquests riscos. Així, la versió beta és una mesura incompleta dels riscos que poden tenir els inversors i, per tant, no permetrà que els inversors determinin amb exactitud els tipus de descompte i, en definitiva, els preus justos dels títols. En contrast amb el factor únic (beta) que es troba al CAPM, l'ICAPM és un model multifactorial de preus d'actius, permetent incorporar factors de risc addicionals a l'equació.

El problema de definir els factors de risc

Si bé l’ICAPM dóna una raó clara per la qual el CAPM no explica completament les rendibilitats d’actius, malauradament fa poc per definir exactament què hauria d’entrar en el càlcul dels preus dels actius. La teoria del CAPM assenyala de manera inequívoca el co-moviment amb el mercat com l’element definidor del risc que haurien de preocupar els inversors. Però l'ICAPM no té gaire a dir sobre les particularitats, només que els inversors poden preocupar-se de factors addicionals que influiran en la quantitat que estan disposats a pagar pels seus actius. Quins són aquests factors addicionals específics, quants n’hi ha i quant influeixen en els preus no està definit. Aquesta característica oberta de l'ICAPM ha portat a recerques de professionals acadèmics i professionals que intenten trobar factors mitjançant l'anàlisi de dades de preus històrics.

Els factors de risc no s’observen directament en els preus d’actius, per la qual cosa els investigadors han d’utilitzar proxies per a fenòmens subjacents. Però alguns investigadors i inversors afirmen que les troballes dels factors de risc poden ser res més que la mineria de dades. En comptes d’explicar un factor de risc subjacent, els rendiments històrics generalitzats de determinats tipus d’actius són simplement flukes a les dades; al capdavall, si analitzes prou dades, trobareu alguns resultats que superen les proves de significació estadística, fins i tot si el els resultats no són representatius de veritables causes econòmiques subjacents.

Així, doncs, els investigadors (especialment acadèmics) solen provar contínuament les seves conclusions mitjançant dades "fora de mostra". S'han revisat a fons diversos resultats i els dos efectes més famosos (la mida i el valor) es troben en el model de tres factors Fama-Francès (el tercer factor capta el moviment en moviment amb el mercat, idèntic al del CAPM). Eugene Fama i Kenneth French han explorat motius econòmics per als factors de risc subjacents i han suggerit que les existències de petits límits i valors tenen tendència a tenir ingressos inferiors i més susceptibilitat a la situació de dificultat financera que les accions de gran càlcul i creixement (per sobre de les que es captarien en majors. betas sols). Combinats amb l'exploració exhaustiva d'aquests efectes en les rendibilitats històriques d'actius, afirmen que el seu model de tres factors és superior al model senzill CAPM, ja que capta riscos addicionals que els preocupen els inversors.

ICAPM i Mercats Eficients

La recerca de factors que afecten la rendibilitat dels actius és una gran empresa. Els fons de cobertura i altres gestors d’inversions busquen constantment maneres d’experimentar el mercat i descobrir que certs títols superen d’altres (xicotet contra gran cap, valor vers creixement, etc.) significa que aquests gestors poden crear carteres amb rendiments esperats més elevats. Per exemple, des que va aparèixer una investigació que va demostrar que les accions de petits càlculs superen els grans límits, fins i tot després d’ajustar-se per al risc beta, molts fons de gran capital s’han obert a mesura que els inversors intenten obtenir ingressos ajustats al risc més que la mitjana. Però l'ICAPM i les conclusions que se'n treuen presumeixen de mercats eficients. Si la teoria de l'ICAPM és correcta, els rendiments reduïts de les existències de petits fons no són tan bon preu com inicialment. De fet, els rendiments són més elevats perquè els inversors demanen rendiments majors per compensar un factor de risc subjacent que es troba en els caps petits; rendiments superiors compensen un risc més gran que el que es recull en les betes d’aquestes existències. És a dir, no hi ha cap dinar gratuït.

Molts inversors actius lamenten la teoria dels mercats eficaços, en part a causa de les seves suposicions subjacents que consideren poc realistes i, en part, a la seva conclusió inconvenient que els inversors actius no poden superar la gestió passiva, però la teoria de l'ICAPM pot informar als inversors individuals quan construeixen els seus propis portafolis. .

La línia de fons

La teoria suggereix que els inversors haurien de ser escèptics sobre l’alfa generada per diversos mètodes sistemàtics, ja que aquests mètodes poden simplement capturar factors de risc subjacents que representen motius justificables de rendiments més elevats. Els fons de petita capitalització, els fons de valor i altres que generin rendiments excessius poden, de fet, contenir riscos addicionals que els inversors han de tenir en compte. (Vegeu també: Treballar amb la hipòtesi del mercat eficient. )