Comercialitzar existències amb operacions de fusió

L’arbitratge de fusions és el negoci d’accions comercials d’empreses sotmeses a adquisicions o fusions. Arbitrage aprofita el fet que les adquisicions normalment suposen una prima de preus important per a l’empresa. Sempre que hi hagi un desfasament de preus, hi ha possibles recompenses importants. Però apostar per les fusions pot ser un negoci arriscat. Com a regla general, és una eina exclusiva per a professionals, i probablement no és una cosa que vulgueu provar a casa. En aquest article, us farem una gira pel món d’alt risc d’arbitratge de fusions.

Què és Fusion Arbitrage?

L'arbitratge consisteix a comprar un actiu a un preu per a una venda immediata a un preu més elevat. Així, un arbitratge (un terme de luxe per a qui compra l'acció a un preu més baix) intenta treure profit de la discrepància del preu. És bastant rar trobar possibles oportunitats d’arbitratge en un mercat eficient, però de tant en tant, aquestes oportunitats apareixen.

L’arbitratge de fusions (també conegut com a “fusió-arbre”) demana la negociació de les accions de les empreses que participen en fusions i adquisicions. Quan els termes d’una fusió potencial es facin públics, un arbitratge tindrà un llarg temps o comprarà accions de l’empresa objectiu, que en la majoria dels casos cotitzen per sota del preu d’adquisició. Al mateix temps, l’arbitratge vendrà a curt termini l’empresa adquirent prestant accions amb l’esperança de tornar-les a amortitzar posteriorment amb accions de menor cost.

Si tot va de la manera prevista, el preu de les accions de l’empresa finalitzada hauria d’aconseguir que reflecteixi el preu d’adquisició per acció acordat per part i el preu de l’adquirent hauria de recaure en el que es paga per l’acord. Com més ampli es diferenciï, o s'estengui, entre els preus de negociació actuals i els seus preus valorats pels termes d'adquisició, millor serà el rendiment potencial de l'arbitratge. (Per a informació relacionada, vegeu la negociació de les probabilitats amb l'arbitratge .)

Un exemple de fusió amb èxit

Vegem un exemple de com funciona a la pràctica un acord d’arbitratge de fusió amb èxit.

Suposem que Delicious Co. cotitza a 40 dòlars per acció quan es presenta Hungry Co. i s’ofereix 50 dòlars per acció, una prima del 25%. L'acció de Delicious saltarà immediatament, però aviat es liquidarà amb un preu superior a 40 dòlars i inferior a 50 dòlars fins que s'aprovi i es tanqui l'acord d'adquisició. Tanmateix, si cotitza a un preu més alt, el mercat aposta per que sortirà un ofertant més alt.

Diguem que s’espera que l’acord es tanqui a 50 dòlars i que les accions delicioses es cotitzen a 47 dòlars. Aprofitant l’oportunitat del desfasament de preus, un arbitri de risc compraria a Delicious a 48 dòlars, pagaria una comissió, aguantaria les accions i acabaria vendent-les pel preu d’adquisició acordat de 50 dòlars un cop tancada la fusió. D’aquesta part de l’acord, l’arbitratge aporta un benefici de 2 dòlars per acció o un guany del 4% menys comissions de negociació. Des del moment en què s’anuncien, les fusions i adquisicions triguen aproximadament quatre mesos a completar-se. Així doncs, aquest guany del 4% es traduiria en una rendibilitat anualitzada del 12%.

Al mateix temps, l’arbitre probablement vendrà curtament accions Hungry en previsió que el seu preu de les accions baixi de valor. Per descomptat, el valor de la fam no pot canviar. Però, sovint, les accions d'un adquirent no cauen de valor. Si les accions Hungry cauen en un preu de 100 a 95 dòlars, per exemple, la venda a curt termini netejarà a l'arbitratge uns altres 5 dòlars per acció, o un 5% (un 15% anualitzat si l'acord tardés quatre mesos en finalitzar-se).

Conegui els riscos per evitar les pèrdues

Tot i que tot això sona bastant senzill, no és tan senzill. A la vida real, les coses no sempre van tal i com estava previst. Tot el negoci d’arbitratge de fusions és un risc, en què les ofertes d’adquisició poden esclatar i els preus poden moure’s en direccions inesperades, cosa que comporta pèrdues considerables per a l’arbitratge.

El factor més important que augmenta el risc de participar en l'arbitratge de fusions és la possibilitat que un acord es trobi. Les adquisicions es poden desballestar per tot tipus de raons, incloent-hi problemes de finançament, resultats de diligència deguda, enfrontaments de personalitat, objeccions reguladores o altres factors que puguin provocar la sortida dels compradors o del venedor. Les ofertes hostils també probablement fracassen que les simpàtiques. Com més llarg es tanqui un acord, més coses poden anar malament per evitar-ho.

Penseu en les conseqüències de l’acord amb la fam-deliciós. Una altra empresa pot fer una oferta per Delicious, en aquest cas el seu valor compartit no pot disminuir gaire. Tanmateix, si l’acord s’esfondra sense que s’ofereixin ofertes alternatives, probablement la posició de l’arbitratge a l’empresa destinatària baixaria de valor, tornant al preu original de 40 dòlars. En aquest cas, l'arbitre perd 8 dòlars per acció (un 16% aproximadament).

D’altra banda, el comportament de les accions de l’adquirent és menys previsible en cas d’acollida d’adquisició. El mercat podria interpretar l’acció rebuda com una gran pèrdua per a Hungry, i les seves accions poden caure en valor, per exemple, de 100 a 95 dòlars. En aquest cas, l’arbitre obtindria 5 dòlars per acció en venda de curts accions de Hungry. En aquest cas, la venda curta de les accions de l’adquirent actuaria com a cobertura i oferiria algun refugi de la pèrdua de 8 dòlars per acció que va patir l’estoc de l’objectiu. (Per obtenir més informació, vegeu la Guia per a principiants a la cobertura .)

Un acord fallit (especialment aquell on l’adquirent ha ofert un preu excessivament elevat) podria estar animat pel mercat. El preu de les accions del fam pot tornar a 100 dòlars o pot augmentar fins a 105 dòlars, per exemple. En aquest cas, l’arbitre perd 8 dòlars per acció al comerç llarg i 5 dòlars per acció al comerç curt, per una pèrdua combinada de 13 dòlars.

Si es tracta de posicions curtes que compensen posicions llargues, se suposa que les ofertes de fusion-arb estan prou segures de la volatilitat més gran del mercat borsari, però no és sempre la pràctica. Un mercat de bous pot augmentar el valor social de l’empresa objectiu, fent-lo massa car per l’adquirent i augmentar el preu de l’adquirent, generant pèrdues al final de venda a curt termini de l’acord d’arbitratge.

Un mercat d'ors sempre pot crear problemes. Durant la caiguda del mercat 2000-2001, els arbitres van patir grans pèrdues. Si Delicious i Hungry haguessin participat en un acord d'adquisició durant aquell temps, els preus de les accions s'haurien reduït. És probable que Delicious hagués caigut més que Hungry, perquè Hungry hauria retirat la seva oferta a mesura que l’optimisme del mercat s’assecava. Si els arbitratges no haguessin cobert tot venent accions de fam a curt consum, les seves pèrdues haurien estat encara majors.

Per compensar una mica del risc, els arbitres combinen moviments tradicionals, de vegades escurçant objectius d’adquisició i perllongant l’adquirent, i després venen trucades sobre les accions de l’objectiu. Si la fusió es desmarca i el preu disminueix, el venedor es beneficia del preu pagat per la trucada; si la fusió es tanca amb èxit, la trucada reflecteix bona part de la diferència entre el preu actual i el preu de tancament.

Negoci expert

Els petits inversors que pensin que poden provar una mica de fusion-arb haurien de tornar a pensar. El veterà arbitratge Joel Greenblatt, en el seu llibre "Podeu ser un geni del mercat de valors" (1985), recomana que els inversors individuals es desprenguin de l’àmbit de fusió-arbitratge altament arriscat.

El negoci de fusion-arb és en gran part el domini d’empreses d’arbitratge especialitzades i fons de cobertura. El veritable treball per a aquestes empreses consisteix en predir quines seran les captacions proposades i evitar les que fracassen. Això significa que han de tenir advocats amb experiència per avaluar ofertes i analistes de valors amb una comprensió real del valor real de les empreses implicades.

Una col·lecció diversificada d'apostes per a ofertes anunciades pot produir rendiments constants per a aquestes empreses. Dit això, un flux de guanys encara és puntualitzat per la pèrdua ocasional quan es derrueix un acord "de foc segur". Fins i tot amb professionals de bon preu per obtenir una informació de seguretat, aquestes empreses especialitzades encara poden equivocar-se en les ofertes.

Encara pitjor, el nombre creixent de fons especialitzats que s’inverteixen en aquesta part del mercat han provocat, paradoxalment, una major eficiència del mercat i, per tant, menys possibilitats de guanys. Per exemple, només tants inversors poden acumular-se en un comerç de fusió abans que el preu de les accions de la companyia objectiu salti a l’adquisició per acció acordada, que elimina completament l’oportunitat de difusió del preu.

Aquesta situació canviant obliga els arbitres a ser més creatius. Per exemple, per augmentar les rendibilitats, alguns operadors aprofiten les seves apostes, però també augmenten el seu risc mitjançant fons prestats. Alguns inversors de fusió aposten per objectius d’adquisició potencial abans que s’anunciï qualsevol acord. Altres intervenen com a activistes, pressionant el consell d'administració d'un objectiu perquè rebutgi les ofertes a favor dels preus més alts.

La línia de fons

Si tot va tal i com estava previst, l’arbitratge de fusió pot produir rendiments decents. El problema és que el món de les fusions i les adquisicions està ple d’incertesa. Apostar pels moviments de preus al voltant de les adquisicions és un negoci molt arriscat on els guanys són més difícils.

Per a una lectura relacionada, consulteu la fusió: què fer quan hi conflueixen les empreses i els fonaments bàsics de les concentracions i adquisicions.