Una introducció als productes estructurats

Hi havia una vegada, el món de les inversions al detall va ser un lloc tranquil, més que agradable, on un petit i distingit quadre de administradors i administradors d’actius va idear carteres prudents per als seus clients amb un bon talent dins d’un rang definit d’instruments de deute i patrimoni de gran qualitat. La innovació financera i l'augment de la classe d'inversors van canviar tot això.

Una de les novetats que s’ha guanyat tracció com a complement de les carteres tradicionals al detall i institucionals és la classe d’inversions àmpliament coneguda com a productes estructurats. Els productes estructurats ofereixen als inversors minoristes un fàcil accés a derivats. Aquest article proporciona una introducció als productes estructurats, centrant-se especialment en la seva aplicabilitat a carteres minoristes diversificades.

Què són els productes estructurats?

Els productes estructurats estan dissenyats per facilitar objectius de retorn de risc altament personalitzats. Això s’aconsegueix agafant una garantia tradicional, com ara una obligació de tipus d’inversió convencional, i reemplaçant les característiques de pagament habituals (per exemple, cupons periòdics i principal final) per retribucions no tradicionals derivades no del flux de caixa propi de l’emissor, sinó del rendiment. d’un o més actius subjacents.

Les retribucions d'aquests resultats de rendiment són contingents en el sentit que, si els actius subjacents retornen "x", el producte estructurat paga "y". Això significa que els productes estructurats estan estretament relacionats amb els models tradicionals de fixació de preus d’opcions, tot i que també poden contenir altres categories derivades com swaps, forward i futurs, així com funcions incrustades que inclouen una participació a l’alça o una reducció de la baixa.

Els productes estructurats es van popularitzar originàriament a Europa i han guanyat moneda als Estats Units, on se’ls ofereixen freqüentment com a productes registrats en la SEC, cosa que significa que són accessibles als inversors minoristes de la mateixa manera que accions, bons, fons borsats en borsa (ETFs) i fons mutus. La seva capacitat per oferir una exposició personalitzada a classes i actius altament difícils d’aconseguir fan que els productes estructurats siguin útils com a complement dels components tradicionals de carteres diversificades.

Una introducció als productes estructurats

Mirant sota la caputxa

Com a exemple, considereu que un banc conegut emet productes estructurats en forma de notes, cadascun amb un valor nominal noctual de 1.000 dòlars. Cada nota és en realitat un paquet format per dos components: un bono de cupó zero i una opció de trucada en un instrument de capital subjacent, com ara accions o un ETF que imiten un índex popular com el S&P 500. El venciment és de tres anys.

La figura 1 representa el que passa entre la data d'emissió i la data de venciment.

figura 1

Tot i que els mecanismes de fixació de preus que impulsen aquests valors són complexos, el principi subjacent és bastant simple. A la data d'emissió, pagueu l'import total de 1.000 $. Aquesta nota està totalment protegida, cosa que significa que obtindreu els vostres 1.000 dòlars a la vencència, independentment del que passi a l’actiu subjacent. S’aconsegueix mitjançant l’obligació del cupó zero que es desprèn del seu descompte d’emissió original fins al seu valor nominal.

Per al component de rendiment, l’actiu subjacent té un preu d’opció de trucada europea i tindrà un valor intrínsec a venciment si el seu valor en aquesta data és superior al seu valor quan s’emet. Si s’escau, obteniu aquest rendiment de forma individual. Si no és així, l’opció caduca inútilment i no obtindràs res més del vostre retorn de principal de 1.000 dòlars.

Dimensions personalitzades

La protecció principal ofereix un avantatge clau en l'exemple anterior, però pot ser que un inversor estigui disposat a distribuir una protecció total o total a favor d'un potencial de rendiment més atractiu. Analitzem un altre exemple en què l'inversor renuncia a la protecció principal per combinar funcions de rendiment més potents.

Si la rendibilitat de l’actiu subjacent (actiu R ) és positiva —entre zero i el 7, 5 %—, l’inversor obtindrà el doble del rendiment (per exemple, un 15% si l’actiu retorna un 7, 5%). Si l' actiu R és superior al 7, 5%, el rendiment de l'inversor es mantindrà al 15%. Si la rendibilitat de l’actiu és negativa, l’inversor participa d’una per una per l’inconvenient (és a dir, no és un palanquejament negatiu). No hi ha cap protecció principal.

La figura 2 mostra la corba de despeses d’aquest escenari.

Figura 2

Aquesta estratègia seria coherent amb l’opinió d’un inversor lleugerament alcista, que espera un rendiment positiu però generalment dèbil i busca un rendiment més alt per sobre del que ell o ella creu que produirà el mercat.

La nota de l'arc de Sant Martí

Un dels principals atractius dels productes estructurats per a inversors minoristes és la possibilitat de personalitzar diverses hipòtesis en un sol instrument. A tall d’exemple, una nota de l’arc de Sant Martí és un producte estructurat que ofereix exposició a més d’un actiu subjacent.

El producte lookback és una altra característica popular. En un instrument de retrospectiva, el valor de l’actiu subjacent no es basa en el seu valor final a la seva caducitat, sinó en una mitjana de valors assumits durant el termini de la nota, per exemple, mensualment o trimestralment. Al món de les opcions, també es diu una opció asiàtica per distingir l'instrument de l'opció europea o americana. Si es combinen aquest tipus de funcions, es poden oferir propietats de diversificació atractives.

Una nota sobre l'arc de Sant Martí podria obtenir valor de rendiment de tres actius relativament baixos, com l'índex Russell 3000 de les accions dels Estats Units, l'índex MSCI Pacific ex-Japó i l'índex de futures mercaderies Dow-AIG. Si es pot afegir una característica de mirada a aquest producte estructurat, es pot disminuir la volatilitat "suavitzant" els rendiments amb el pas del temps.

Què passa amb la liquiditat ">

Un dels riscos habituals associats als productes estructurats és una relativa manca de liquiditat a causa del caràcter altament personalitzat de la inversió. A més, sovint no es produeixen els rendiments de les prestacions complexes del rendiment fins a venciment. Per aquesta raó, els productes estructurats solen ser més que una decisió d'inversió de compra i retenció que no pas un mitjà per entrar i sortir d'una posició amb rapidesa i eficiència.

Una innovació significativa per millorar la liquiditat en determinats tipus de productes estructurats es presenta en forma de notes de borsa (ETNs), producte introduït originalment per Barclays Bank el 2006. Estructurades per semblar ETFs, que són instruments fungibles que es comercialitzen com un comú. accions en una borsa de valors. Tanmateix, les ETNs són diferents de les ETF perquè consisteixen en un instrument de deute amb fluxos de caixa derivats del rendiment d’un actiu subjacent. Les ETNs també proporcionen una alternativa a exposicions de difícil accés, com els futurs de mercaderies o el mercat de valors de l'Índia.

Altres riscos i consideracions

A més de la liquiditat, un altre risc associat als productes estructurats és la qualitat de crèdit de l’emissor. Tot i que els fluxos de caixa provenen d’altres fonts, es consideren els propis productes el passiu de l’entitat financera emissora. Per exemple, normalment no s’emeten a través de vehicles de tercers remots en fallida de la manera que són els títols avalats per actius.

La gran majoria dels productes estructurats els ofereixen emissors de gran inversió, principalment grans institucions financeres mundials que inclouen Barclays, Deutsche Bank o JP Morgan Chase. Tanmateix, durant una crisi financera, els productes estructurats tenen la possibilitat de perdre el capital, similar als riscos que comporta les opcions. Com a resultat, l’autoritat reguladora de la indústria financera nord-americana (FINRA) suggereix que les empreses es plantegen si els compradors d’alguns o tots els productes estructurats han de passar per un procés de revisió similar als comerciants d’opcions.

Una altra consideració és la transparència de preus. No hi ha un estàndard de preus uniforme, cosa que dificulta la comparació de l’atractiu net de preus d’ofertes de productes estructurats alternatius del que és, per exemple, comparar els índexs de despesa neta de diferents fons mutuos o comissions entre intermediaris. Molts emissors de productes estructurats treballen els preus en els seus models d’opcions per evitar una comissió explícita o una altra despesa per a l’inversor. Des del punt de referència, això vol dir que l'inversor no pot saber amb certesa el veritable valor dels costos implícits.

La línia de fons

La complexitat dels títols derivats fa temps que els manté fora de representació significativa en les carteres d’inversió tradicionals al detall i en molts casos. Els productes estructurats poden aportar molts beneficis derivats a inversors que, d’altra manera, no hi tindrien accés. Com a complement dels vehicles d’inversió tradicionals, els productes estructurats tenen un paper útil en la gestió moderna de la cartera.