S’espera que els derivats tinguin un desastre?
El 1988, el president de la Fed, Alan Greenspan, va declarar: "El que molts crítics dels derivats de capital no aconsegueixen és que els mercats d'aquests instruments s'han fet tan grans no per culpa de campanyes de vendes lleugeres, sinó perquè proporcionen valor econòmic als seus usuaris. "
Però no tothom va tenir una bona sensació sobre aquest instrument financer. En la seva carta de Berkshire Hathaway del 2002 als accionistes, el president de la companyia i el conseller delegat Warren Buffett va expressar la seva preocupació pels derivats, referint-se a ells com a "armes de destrucció massiva", un terme popularitzat per George W. Bush per descriure les armes nuclears. Com és possible que dos gurús financers savis i respectats tinguessin opinions tan diferents? Malauradament, no es tracta d’una pregunta amb una resposta senzilla.
La història darrere de la perspectiva de Buffett
La perspectiva de Buffett pot haver estat impulsada per la seva pròpia experiència amb algunes posicions derivades que va heretar com a resultat de la compra de 22.000 milions de dòlars de Berkshire a General Reinsurance Corporation el 1998 (la major reasseguradora de béns dels Estats Units en aquell moment). La compra del General Reassurance també va incloure el 82% de les accions de Cologne Reinsurance, el reassegurador més antic del món. Aquesta adquisició va representar el reassegurament i les operacions de totes les línies d’assegurances a 124 països. Va ser un esforç estratègic aparentment excel·lent pel que fa a la globalització, i es va anunciar com a propera frontera.
General Reinsurance Securities, una filial de General Reinsurance iniciada el 1990, era un distribuïdor de derivats vinculat als mercats financers mundials. Malauradament, aquesta relació va tenir conseqüències imprevisibles. Buffett volia vendre la filial, però no va trobar una contrapartida (comprador) agradable. Així doncs, va decidir tancar-lo, cosa que es va dir més fàcil que fer-ho, ja que aquesta decisió li obligava a desvincular les posicions derivades de la filial. Aparenta aquesta tasca inquieta per entrar a l'infern, afirmant que les posicions derivades eren "fàcils d'entrar i gairebé impossibles de sortir". Com a resultat, General Reinsurance va registrar una pèrdua pretax de 173 milions de dòlars el 2002.
En la carta de Buffett del 2002 als accionistes, descriu els derivats com a "bombes de temps" per a totes les parts implicades. Continua amb una moderació d'aquesta afirmació dient que aquesta generalització pot no ser judiciosa perquè el ventall de derivats és tan gran. Els seus comentaris despectius sobre els derivats específics que va heretar semblen estar dirigits a aquells que creen un gran palanquejament i participen en risc de contrapartida.
Derivats explicats
En el sentit més ampli, els derivats són qualsevol contracte financer que derivi el seu valor d'actius subjacents. Aquesta breu definició, però, no dóna realment una idea veritable de què és un derivat ni de què es pot tractar. En realitat, aquests instruments utilitzen l’oferta més simple comprada per cobrir la posició de l’estoc personal, fins al paquet de peces i peces més sofisticat, dinàmic, d’enginyeria financera, intercanviada, estrangulada i encaminada. El mercat de derivats és gran (uns 516 bilions de dòlars el 2008) i ha experimentat un creixement molt ràpid a finals dels anys 90 i principis dels anys 2000. Com a tal, és un greu error deixar simplement la definició d’un derivat com a arma financera de destrucció massiva sense exposar-se al que fa que alguns derivats entrin dins d’aquesta categoria, mentre que d’altres són tan simples com comprar una assegurança del propietari. Cal tenir en compte la declaració de l'expresident de Arthur Leavitt, president de la SEC, de 1995 que "els derivats són una cosa com l'electricitat; perillós si es fa mal a la pràctica, però pot comportar un bé".
La profecia de Buffett
Des que Buffett es referia per primera vegada a derivats com a "armes financeres de destrucció massiva", la bombolla de derivats potencials ha passat d'un estimació de 100 bilions de dòlars a 516 bilions de dòlars el 2008, segons l'enquesta més recent del Bank of Settlements International. A més, el 2008 va estar marcada per l’orquestració de Jerome Kerviel de la Société Générale sobre el frau bancari més gran de la història mundial a través de la negociació de derivats (una pèrdua de 3.600 milions de lliures). Això fa que els incidents anteriors dels comerciants canalla es palideixin en comparació:
- Nick Leeson al Barings Bank el 1995 (pèrdua i fallida per al seu empresari 791 milions de lliures)
- PLC del Banc Nacional de Westminster el 1997 (una pèrdua de 125 milions de dòlars)
- John Rusniak a Allied Irish Bank el 2002 (una pèrdua de 691 milions de dòlars)
- David Bullen i altres tres operadors del Banc Nacional d’Austràlia el 2004 (una pèrdua de 360 milions de dòlars)
Fins i tot en altres àrees derivades, les apostes semblen augmentar a un ritme igualment alarmant. Per exemple, el comtat d'Orange, Califòrnia, va perdre 1.700 milions de dòlars el 1994 pel deute i derivats utilitzats per ampliar el seu fons d'inversió i la Gestió de Capital a Long Terme va perdre 5.000 milions de dòlars el 1998.
Trucs financers fàcils de fer
Buffett fa referència als perills dels informes de derivats dins i fora del balanç. La comptabilitat de marca a mercat és una forma legal de comptabilitzar una empresa implicada en la compra i venda de títols d’acord amb la secció 475. Codi del producte d’ingressos intern dels Estats Units. Sota la comptabilitat de marca a mercat, els fluxos de diners nets actuals i actuals descomptats d’un actiu els fluxos es consideren un crèdit al balanç. Aquest mètode comptable va ser una de les moltes coses que van contribuir a l’escàndol d’Enron.
Molta gent atribueix l’escàndol d’Enron totalment a cuinar els llibres o a frau de comptabilitat. De fet, marcar al mercat o "marcar el mite", tal com Buffett ho va batejar tan adequadament, també té un paper important en la història d'Enron. La comptabilitat de marca al mercat no és il·legal, però pot ser perillosa.
Buffett suggereix que molts tipus de derivats poden generar guanys reportats que sovint són excessivament exagerats. Això es produeix perquè els seus valors futurs es basen en estimacions; això és problemàtic perquè la naturalesa humana és optimista respecte als esdeveniments futurs. A més, l’error també pot consistir en el fet que la compensació d’algú es podria basar en aquestes projeccions atenuades, cosa que comporta qüestions de motius i cobdícia.
La desconnexió de la reassegurança general
Buffet va presentar una actualització sobre la situació general de reassegurança en les seves cartes de 2003, 2004 i 2005 als accionistes. En la seva carta de 2006, Buffett va declarar feliç d’informar que seria la seva darrera discussió sobre el contratemps de derivats de reaseguro general, que, a partir del 2008, havia costat 409 milions de dòlars a Berkshire en pèrdues acumulades de pretax. En la seva carta de 2007, Buffett va indicar que Berkshire tenia 94 contractes derivats, juntament amb algunes poques restants de General Reinsurance. Entre ells es van incloure 54 contractes que van requerir que BK efectués pagaments si es produïssin impagacions d’alguns bons d’alt rendiment i una segona categoria d’opcions de compravenda europea breu en quatre índexs borsaris (el S&P 500 i tres índexs estrangers). Buffett ha destacat que, amb totes aquestes posicions derivades, no hi ha cap risc de contrapartida i que la comptabilitat de resultats i transparències és transparent. Es referia a que els derivats eren valuosos a gran escala per facilitar determinades estratègies d’inversió.
Algú coneix aquest forat de conill?
Buffett, un dels homes més rics del món i una icona inversora, preveia un futur que altres van decidir ignorar? Diguem el que t'agradarà de l'actitud de Buffett envers les finances, la conclusió és que ha sobrepassat gairebé tots els inversors vius mentre va convertir la seva empresa en una de les majors corporacions del món. Al seu article del Portfolio de Condé Nast de març del 2007, Jesse Eisinger planteja la pregunta: "Si Warren Buffett no pot trobar derivats, algú pot fer-ho?" Els mercats s’han tornat molt més complexos durant els darrers 100 anys i estan cada cop més vinculats de manera que els reguladors i, fins i tot, la gent del màxim calibre financer lluiten. El secretari del Tresor, Henry Paulson, va confirmar aquest sentiment en la seva declaració televisiva del 14 de març del 2008 sobre temes de liquiditat a Bear Stearns. Els fils vinculants que corren per aquestes vastes galàxies financeres són derivats, i les ments més brillants de Wall Street es preocupen pel seu funcionament, sobretot perquè els mercats borsaris de tot el món es tornen més imprevisibles i complexos.
La línia de fons
La descripció de Buffett de 2002 dels derivats com a armes financeres de destrucció massiva podria ser una profecia més que ningú en aquell moment. La clau aquí és que hi ha molts tipus diferents de derivats; no són igualment destructius. Per tant, és extremadament important comprendre exactament amb què es tracta abans que es pugui fer una avaluació intel·ligent.