El paper comercial amb suport d’actius comporta un alt risc

El paper comercial (CP) és un instrument financer establert i de fàcil entesa. Però, com tantes altres coses del món financer, els "enginyers financers" han pres el mercat tradicional de CP i l'han modificat. El resultat és un paper comercial (ABCP) i els seus conductes associats, vehicles d'inversió estructurada (SIVs), que són tipus especials de conductes l'estructura dels quals els fa més arriscats. En aquest article, us descriurem el funcionament del mercat ABCP, inclosos els conductes, i us mostrarem què heu de mirar.

Què és un paper comercial amb suport d’actius

L’ABCP és com la CP tradicional, ja que s’emet amb venciments d’un any o menys (normalment menys de 270 dies) i és molt valorada. CP s'utilitza com a vehicles a curt termini per invertir efectiu i es pot denominar "equivalents d'efectiu". La diferència entre ABCP i CP és que en lloc de ser un pagarés no garantit que representi una obligació de l’empresa emissora, ABCP té el suport de títols. Per tant, la qualitat percebuda de l’ABCP depèn dels valors subjacents. (Vegeu també: Mercat monetari: Paper comercial .)

Conductes

Un conducte és un vehicle o entitat de propòsit especial a distància de fallida, cosa que significa que es tracta d’una entitat comercial independent i no s’envolta al balanç de l’empresa patrocinadora. No veureu els actius i els passius del programa ABCP als estats financers consolidats de l'empresa patrocinadora. Això es fa per alliberar el balanç de l'empresa patrocinadora i millorar les seves relacions financeres. (Vegeu també: Entitats fora de balanç: el bé, el dolent i el lleig .)

ABCP és emès per un d'aquests conductes remots de fallida nominalment capitalitzats. Hi ha quatre categories de conductes: multi-venedor, venedor únic, arbitratge de seguretat i SIV. Aquí, ens centrarem principalment en els SIV, perquè són els més propensos a problemes en determinades condicions del mercat. Tot i això, l'estructura del conducte escollida depèn de l'objectiu del patrocinador del pla. Per exemple, els ingressos de l’emissió d’ABCP en conductes de diversos i únics venedors es podrien utilitzar per finançar nous préstecs hipotecaris en el cas d’una empresa de finances hipotecàries. L'estructura o tipus de conducte és important per diverses raons que tractarem a continuació.

Amb un conducte multi-venedor, els títols amb garantia d'actius que es compren per utilitzar-los al programa es compren a més d'un creador. Amb un únic venedor, només és un creador. Per això, un conducte multi-venedor proporciona una diversificació de més originaris i potser és menys arriscat. Els programes multivàrrecs també solen utilitzar algun tipus de millora de crèdits que ajudi a mitigar els riscos de crèdit i liquiditat. Aquesta millora de crèdit pot constituir una reserva d’efectiu o garanties de bancs patrocinadors o de tercers.

Els conductes d’un sol venedor no solen utilitzar el mateix tipus de millores de crèdit que els conductes de diversos venedors. Tot i això, la majoria de conductes d’un sol venedor són extensibles, de manera que poden allargar-se més tard de la data de venciment original si no aconsegueixen rodar l’ABCP al venciment. Enrotllar significa reemborsar paper comercial amb els ingressos d’una nova emissió de paper comercial. Tanmateix, l’extensió no és indefinida; hauran de subhastar béns si no poden presentar el termini prorrogat.

En un conducte d’arbitratge de valors, l’objectiu del patrocinador financer és emetre ABCP com a forma de rebre fons per adquirir valors a termini. D’aquesta manera, obtenen un diferencial sobre la taxa que paguen als compradors de l’ABCP (inferior) i el retorn que reben dels valors a termini que van comprar (més alts). Igual que els programes de diversos venedors, la majoria de conductes d’arbitratge de seguretat tenen algun tipus de millora de crèdits de tercers.

SIVs

Un vehicle d'inversió estructurat, o SIV, és un tipus especial de conducte perquè emet ABCP. Molts SIV són administrats per grans bancs comercials o altres gestors d’actius (bancs d’inversió o cobertors). Ells emeten ABCP com a forma de finançar les compres de títols d’inversió (també per obtenir la difusió). Normalment inverteixen la majoria de les seves carteres en actius AAA i AA, que inclouen una assignació a títols residencials amb garantia hipotecària. A diferència d’un conducte d’arbitratge de diversos venedors o de valors, un SIV no utilitza millores de crèdit i els actius SIV subjacents es marquen al mercat almenys setmanalment. (Vegeu també: Benefici del deute hipotecari amb MBS .)

Trastorns del mercat

Què passa amb ABCP quan es redueix el valor de mercat dels actius subjacents? Aquesta reducció introdueix risc de liquiditat. Per què hi hauria problemes de liquiditat en aquest mercat? Tot el CP hauria de ser inversions estables i segures, oi? Bé, el mercat ABCP és una mica diferent perquè el destí està lligat al valor dels actius subjacents.

El mercat ABCP és el camí del mercat actiu subjacent. Si hi ha interrupcions del mercat subjacents, això pot tenir efectes reals en el mercat ABCP. Per exemple, ABCP es pot crear a partir de qualsevol tipus de seguretat garantida per actius, com ara títols garantits per actius de préstecs estudiants, préstecs amb targeta de crèdit o valors hipotecaris residencials (inclosos primers i subprime). Si es produeixen desenvolupaments negatius significatius en algun dels mercats subjacents, això afectarà la qualitat i el risc percebuts d’ABCP. Com que els inversors de CP poden comportar un risc invers, les preocupacions sobre ABCP poden provocar inversions equivalents en efectiu a curt termini (efectius de CP, factures T, etc.). Això vol dir que els emissors d’ABCP no podran publicar el seu ABCP, ja que no tindran inversors per comprar la seva nova emissió. (Vegeu també: Subprime Meltdown. )

SIVs de liquidació i fallades

Hi ha algunes regles relatives als programes ABCP que poden requerir la liquidació dels actius subjacents si no es compleixen algunes condicions. Això significa que podríeu tenir diversos programes ABCP grans venent tots els seus actius deprimits al mateix temps; pressionant encara més a la baixa els preus en un estressat mercat de valors avalat per actius. Aquestes regles s'han establert per protegir els inversors d'ABC.

Per exemple, es podria produir una liquidació forçada si el deteriorament de la marca al mercat és superior al 50%. Per tant, la composició dels actius subjacents és important en moments d’estrès del mercat. Si el SIV es concentra en una classe d’actius que experimenta una gran pressió a la baixa del preu, tindrà un risc més gran de liquidar o fallar.

Pot ser que els patrocinadors SIV no es responsabilitzin específicament del rendiment de l’ABCP emès, però poden patir riscos reputacionals si no amortitzen els inversors. Per tant, un gran banc comercial que estigui involucrat en un SIV en fallida pot tenir més incentius a amortitzar els inversors en contraposició a un petit fons de cobertura o una empresa d'inversió creada específicament per a aquest tipus d'arbitratge. Es podria veure com una mala empresa si un gran banc conegut deixés que els inversors, que pensaven que els seus diners eren segurs en un actiu semblant a efectiu, perdessin diners en una inversió ABCP.

La línia de fons

La comprensió dels inversors tendeix a endarrerir les novetats dels mercats financers. Els inversors de vegades poden donar per fet que el que han comprat té un conjunt diferent de riscos que els seus predecessors. Sovint, aquests riscos no són evidents fins a temps d’estrès del mercat. L’ABCP és un paper comercial, però presenta característiques que, en determinades condicions del mercat, el fan molt més arriscat que el CP tradicional.