El col·lapse de Lehman Brothers: un estudi de cas

El 15 de setembre de 2008, Lehman Brothers va presentar la seva fallida. Aquest nom pot aparèixer imatges per primera vegada que milions de persones van veure a les notícies: Centenars d'empleats, sobretot vestits amb vestits de negocis, deixant les oficines globals del banc de forma individual amb caixes banquistes a les mans. Va ser un recordatori que no hi ha res per sempre, fins i tot en la riquesa del món financer i de les inversions.

Amb 639 mil milions de dòlars en actius i un deute de 619 mil milions de dòlars, la declaració de fallida de Lehman va ser la més gran de la història, ja que els seus actius van superar amb escreix els dels gegants anteriors en fallida com WorldCom i Enron. Lehman era el quart banc d’inversions nord-americà més gran en el moment del seu col·lapse, amb 25.000 empleats a tot el món.

La desaparició de Lehman també la va convertir en la víctima més gran de la crisi financera induïda per les hipoteques dels Estats Units que va assolar els mercats financers mundials el 2008. L’esfondrament de Lehman va ser un esdeveniment primordial que va intensificar molt la crisi del 2008 i va contribuir a l’erosió de prop de 10 bilions de dòlars al mercat. capitalització dels mercats de renda variable global a l'octubre de 2008: el major descens mensual registrat en aquell moment.

En aquest article, fem un cop d’ull al que va passar que va provocar l’ensorrament del banc.

Compres per emportar

• Lehman Brothers va tenir humils inicis com a magatzem de productes secs, però finalment es va brancar en serveis de borsa i comerç de mercaderies.
• La firma va sobreviure a molts reptes, però es va acabar amb la caiguda del mercat hipotecari subprime.
• Lehman es va incorporar als títols i CDO amb garantia hipotecària a principis dels anys 2000 abans d’adquirir cinc prestamistes hipotecaris.
• La signatura va registrar múltiples pèrdues consecutives i el seu preu va disminuir.
• Lehman va presentar una fallida el 15 de setembre de 2008, amb actius de 639 mil milions de dòlars i deutes de 619 mil milions de dòlars.

Història de Lehman Brothers

Lehman Brothers tenia orígens humils, remuntant les seves arrels a una petita botiga general fundada per l’immigrant alemany Henry Lehman a Montgomery, Alabama, el 1844. El 1850, Henry Lehman i els seus germans, Emanuel i Mayer, van fundar Lehman Brothers. La companyia va passar de vendre productes secs al comerç del cotó. Després de morir Henry, els altres germans Lehman van ampliar l’abast del negoci en serveis de borsa i comerç de mercaderies.

A mesura que l'economia dels Estats Units es va convertir en una central internacional, l'empresa va prosperar durant les dècades següents. Però Lehman encara va haver de lluitar amb molts reptes al llarg dels anys. La companyia els va sobreviure tots: les fallides del ferrocarril de la dècada del 1800, la Gran Depressió dels anys 30, dues guerres mundials, una escassetat de capital quan el American Express (AXP) va ser anul·lat el 1994 en una oferta pública inicial (IPO), i el col·lapse de la Gestió de Capital a llarg termini i l’impagament del deute rus de 1998.

Tot i la seva capacitat de sobreviure a les catàstrofes passades, el col·lapse del mercat immobiliari nord-americà va portar a Lehman fins als seus voltants, ja que la seva pressa al mercat hipotecari subprime va resultar ser un pas desastrós.

El Primer Culpable

La companyia, juntament amb moltes altres empreses financeres, es van incorporar en títols amb garantia hipotecària (MBS) i en altres obligacions de deutes col·laterals (CDO) el 2003 i el 2004. Amb el boom immobiliari nord-americà, llegiu: bombolla, en curs, Lehman va adquirir cinc hipoteques. prestadors inclosos prestadors subprime BNC Mortgage i Aurora Loan Services, especialitzats en préstecs Alt-A. Aquests es van fer als prestataris sense tenir documentació completa.

Al principi, les adquisicions de Lehman semblaven antigues. Els ingressos rècord de les empreses immobiliàries de Lehman van permetre que els ingressos de la unitat dels mercats de capital augmentessin del 56% entre el 2004 i el 2006, una taxa de creixement més ràpida que altres negocis de banca d’inversions o de gestió d’actius. La firma va titulitzar 1400 milions de dòlars en hipoteques el 2006, un augment del 10% des del 2005. Lehman va registrar beneficis rècord cada any des del 2005 fins al 2007. El 2007, la companyia va registrar uns ingressos nets de 4, 2 bilions de dòlars rècord amb uns ingressos de 19, 3 milions de dòlars.

La Malversació Colossal

Al febrer de 2007, l'acció va assolir els 86, 18 dòlars, aconseguint a Lehman una capitalització borsària propera als 60 mil milions de dòlars. Al primer trimestre del 2007, les esquerdes del mercat immobiliari nord-americà ja es feien evidents. Els impagaments de les hipoteques subprime van començar a augmentar fins a un màxim de set anys. El 14 de març del 2007, un dia després que la borsa tingués la caiguda més gran d’un dia en cinc anys per la preocupació que l’augment dels impagaments afectés a la rendibilitat de Lehman, la firma va registrar ingressos i beneficis rècord per al primer trimestre fiscal.

En la conferència posterior a la reunió de la companyia, el màxim responsable financer de Lehman va dir que els riscos que suposa l'augment de les morositats domèstiques estaven ben continguts i tindrien poc impacte en els ingressos de l'empresa. A més, va dir que no preveia que el mercat del subprime s'estengués a la resta del mercat immobiliari ni perjudiqués l'economia nord-americana.

El començament del final

Les accions de Lehman van caure bruscament quan va esclatar la crisi de crèdit a l'agost del 2007 amb el fracàs de dos fons de cobertura de Bear Stearns. Durant aquest mes, la companyia va eliminar 2.500 feines relacionades amb la hipoteca i va tancar la seva unitat BNC. També va tancar les oficines del prestador Alt-A Aurora en tres estats. Tot i que la correcció del mercat immobiliari nord-americà va guanyar impuls, Lehman va continuar sent un actor principal en el mercat hipotecari.

El 2007, Lehman va subscriure més títols amb garantia hipotecària que qualsevol altra empresa, acumulant una cartera de 85 milions de dòlars o quatre vegades el patrimoni dels seus accionistes. Al quart trimestre del 2007, les accions de Lehman es van refer, ja que els mercats de capital global van assolir nous màxims i els preus dels actius de renda fixa van registrar un repunt temporal. Tot i això, la signatura no va aprofitar l'oportunitat de retallar la seva gran cartera hipotecària, que en retrospectiva, resultaria ser la seva última oportunitat.

Saltar al fracàs

L’elevat nivell de palanquejament de Lehman —la proporció d’actius totals amb el capital dels accionistes— va ser de 31 el 2007 i la seva enorme cartera de títols hipotecaris la va fer cada cop més vulnerable a la deterioració de les condicions del mercat. El 17 de març de 2008, després del quasi col·lapse de Bear Stearns, el segon subscriptor de títols garantits per hipoteca, les accions de Lehman van caure fins a un 48% per culpa de la fallida de la propera empresa de Wall Street.

La confiança a la companyia va tornar en certa mesura a l'abril, després que va recaptar 4.000 milions de dòlars a través d'una emissió d'accions preferents convertibles en accions de Lehman amb una prima del 32% al seu preu en aquell moment. Tot i això, la borsa va reprendre la seva davallada a mesura que els gestors de fons de cobertura van començar a posar en dubte la valoració de la cartera hipotecària de Lehman.

El 9 de juny, Lehman va anunciar una pèrdua del segon trimestre de 2.800 milions de dòlars, la seva primera pèrdua des que va ser anulada per American Express, i va informar que va recaptar 6.000 milions de dòlars més dels inversors. La firma també va dir que va augmentar la seva liquiditat fins a estimar 45.000 milions de dòlars, va reduir els actius bruts en 147 mil milions de dòlars, va reduir la seva exposició a hipoteques residencials i comercials en un 20% i va reduir el palanquejament d'un factor de 32 a uns 25.

Dalio: Repetim una crisi financera històrica?

Massa poc i massa tard

Es va percebre que aquestes mesures eren massa petites, massa tard. Durant l’estiu, la direcció de Lehman va realitzar accions sense èxit a diversos socis potencials. L'acció va caure un 77% la primera setmana de setembre de 2008, enmig dels mercats propis de capital a tot el món, ja que els inversors van posar en dubte el pla del conseller delegat, Richard Fuld, de mantenir la companyia independent mitjançant la venda de part de la seva unitat de gestió d'actius i la seva explotació d'actius immobiliaris comercials. El 9 de setembre, el Banc de Desenvolupament de Corea participaria a Lehman, es va esborrar el 9 de setembre, quan el banc de Corea del Sud de l'estat va mantenir les converses en espera.

La notícia va causar un descens per a Lehman, que va provocar una caiguda del 45% en les accions i un augment del 66% en els intercanvis per defecte (CDS) del deute de la companyia. Els clients del fons de cobertura de la companyia van començar a retirar-se, mentre que els seus creditors a curt termini van tallar les línies de crèdit. El 10 de setembre, Lehman va anunciar prèviament resultats tímids del tercer trimestre que van destacar la fragilitat de la seva posició financera.

La signatura va registrar una pèrdua de 3.900 milions de dòlars, incloent-hi un import de 5.600 milions de dòlars, i va anunciar també una àmplia reestructuració estratègica de les seves empreses. El mateix dia, Moody's Investor Service va anunciar que revisava les qualificacions de crèdit de Lehman i també va dir que Lehman hauria de vendre una participació majoritària a un soci estratègic per evitar una rebaixa de qualificació. Aquests desenvolupaments van provocar una caiguda del 42% en l'acció l'11 de setembre.

Amb tan sols 1 mil milions de dòlars en efectiu a finals d'aquesta setmana, Lehman es va quedar sense temps. Els esforços de la darrera rasa durant el cap de setmana del 13 de setembre entre Lehman, Barclays PLC i Bank of America (BAC) —destinats a facilitar la presa de possessió de Lehman— no van tenir èxit. El dilluns 15 de setembre, Lehman va declarar en fallida i va provocar que les accions van caure un 93% del tancament anterior del 12 de setembre.

Les accions de Lehman van caure el 93% entre el tancament de la negociació el 12 de setembre de 2008 i el dia en què es va declarar en fallida.

On són ara?

Probablement us estigueu preguntant on es troben ara algunes de les figures més importants de Lehman. L'expresident i conseller delegat Richard Fuld ara dirigeix ​​Matrix Private Capital Group, una firma que va fundar el 2016 després de l'esfondrament de Lehman. La firma és una empresa de gestió d’actius que ofereix serveis a particulars amb un valor net. Fuld va vendre un apartament a la ciutat de Nova York i una col·lecció d'art que posseïa. Encara és força crític amb el govern nord-americà per no abandonar Lehman Brothers com ho va fer amb els altres bancs. En aquell moment, els funcionaris van dir que el banc era molt més feble que els seus companys i que el govern no va poder trobar un comprador per a Lehman.

Erin Callan Montella tenia els seus primers anys quaranta quan va assumir el paper de cap financer (CFO) de Lehman. Va dimitir del banc el juny del 2008, poc després que va denunciar la seva pèrdua del segon trimestre. Va fer una breu història a Credit Suisse treballant amb fons de cobertura. Va decidir abandonar el món financer per complet el 2009. Mantella va escriure el llibre "Full Circle: A Memoir of Leaning in Too Far and the Journey Back" sobre les seves experiències abans de retirar-se dels negocis.

La línia de fons

L’esfondrament de Lehman va trontollar els mercats financers mundials durant setmanes, donada la grandària de l’empresa i la seva condició d’actuari important als Estats Units i internacionalment. Molts van qüestionar la decisió del govern dels Estats Units de deixar que Lehman fracassés, en comparació amb el seu suport tàcit a Bear Stearns, que va ser adquirit per JPMorgan Chase (JPM) el març del 2008. La fallida de Lehman va provocar que es perdés més de 46 mil milions de dòlars del seu valor de mercat. El seu col·lapse també va servir de catalitzador per a la compra de Merrill Lynch per part del Bank of America en un acord d'emergència que també es va anunciar el 15 de setembre.