Monetització del deute: una política governamental no vista?

El debat públic sobre la monetització del deute i la deute és tan antic com la República. James Madison va titllar de maledicció per al públic i el primer secretari del Tresor Alexander Hamilton la va anomenar benedicció sempre que el deute no fos excessivament gran. El termini de monetització del deute modern es va originar en el cost del tresor del finançament del deute de la Segona Guerra Mundial a través d’augmentar les emissions de bons.

Històricament, el Departament d’Hisenda ha determinat la quantitat de deute i venciments emesos. En aquesta capacitat, té un control total sobre la política monetària, definida com l’oferta de diners i crèdit. La Reserva Federal va ser la distribuïdora de tot el deute al públic i va suportar els preus del deute mitjançant vendes de bons, notes i factures. Es va produir una col·lisió entre les dues agències per no haver finançat el deute de la guerra de manera puntual.

L'Acord del Tresor-Fed de 1951 va resoldre la pregunta de qui controla el balanç de la Fed invertint els papers. La Fed controlaria la política monetària donant suport als preus del deute sense controlar cap deute que posseeix i compraria allò que el públic no vol, mentre que el Tresor se centrarà en la quantitat d’emissió i els venciments categòrics. (Obteniu informació sobre les eines que la Fed utilitza per influir en els tipus d’interès i les condicions econòmiques generals, consulteu la formulació de la política monetària .)

La política monetària
Des de 1951, la política monetària està controlada a través de les operacions de mercat obert de la Fed amb una política de Tresoreria. Això va separar la Fed de la política fiscal i l’assignació de crèdits i va permetre una veritable independència. També va alliberar la Fed de monetitzar el deute amb finalitats de política fiscal i va evitar la col·lusió, com ara acords per fixar els tipus d'interès directament a les qüestions del Tresor. La política de crèdit també es va separar i es va limitar a tresoreria, definida com a institucions de rescat, esterilització d’operacions de divises i transferència d’actius de la Fed a Hisenda per a la reducció del dèficit. El secretari del Tresor i el comptroller de la moneda van ser retirats del Consell de la Reserva Federal de manera que les decisions de polítiques estaven separades de la política fiscal. Avui, 12 governadors del Banc de la Reserva Federal i el president de la Fed formen el Comitè Federal del Mercat Obert que estableix polítiques de tipus d’interès i de subministrament de diners.

Efectes del deute monetari
Monetitzar el deute condueix a un augment del creixement monetari en relació amb els tipus d’interès, però no necessàriament al creixement de diners en relació amb les compres del govern o les operacions de mercat obert. Monetitzar el deute es produeix quan els canvis en el deute produeixen canvis en els tipus d’interès. No obstant això, el creixement monetari sol no suposa una monetització del deute perquè el creixement monetari es redueix i flueix a través dels cicles de contracció i expansió al llarg dels anys sense variació dels tipus d'interès.

Suposem que es va produir una venda de rentat on es va vendre tot el deute emès sense cap monetització. Aquests objectius de política fiscal es compleixen. La política fiscal és la política d’impostos i despeses de l’actual administració presidencial. Què passa si el creixement dels diners era igual al deute sense monetització? El creixement dels diners es troba a M1, M2 i M3. M1 és diners en circulació, M2 és M1 més estalvis i dipòsits a temps inferiors a 100.000 dòlars i M3 és M2 més els dipòsits a temps grans superiors a 100.000 dòlars. Així, les operacions de mercat obert és l'emissió de deutes substituïda per diners. (Per obtenir informació sobre les diferents categories de diners, consulteu Què és el diner? )

La monetització del deute també es pot caracteritzar com un creixement monetari superior al deute federal o sense creixement de diners en relació amb el deute. Aquest darrer exemple s’anomena efecte de liquiditat, on el creixement de diners baix comporta uns tipus d’interès baixos. Tots dos canviaran la velocitat dels diners, definida com la velocitat que circula. Normalment l'objectiu és un creixement del deute igual a la velocitat. Això permet que el sistema estigui en sincronització.

Per què la Fed gestiona el deute?
Una millor manera d’entendre aquesta relació és preguntar-se: quins són els objectius de la Fed? S'orienten el creixement a la velocitat, al creixement monetari a l'ocupació, com va ser el cas, el creixement monetari és igual al subministrament actual de diners, els objectius de tipus d'interès o la inflació? Els objectius a la inflació no només s’han demostrat ser desastrosos, sinó que els estudis mostren relacions estadístiques negatives que obliguen una relació de sincronització entre creixement i deute. S'han intentat moltes vies des que es va aprovar la Llei de la Reserva Federal de 1913 que va crear el Sistema de Reserva Federal.

S’ha d’entendre la qüestió de monetització i de creixement a deute en termes de l’efecte multiplicador, quant augmenta l’oferta de diners en resposta a canvis de la base monetària. Aquest és un mètode millor per entendre les participacions de la Fed. Suposem que la Fed ha canviat els requisits de reserva dels bancs, la relació de caixa que els bancs han de mantenir contra els dipòsits dels clients. Això canviaria la taxa de creixement del diner en el multiplicador, la base monetària i possiblement provocaria un canvi de tipus d’interès. Mentre el deute estigui en sincronia amb aquest creixement monetari, no es produeix cap monetització perquè tot el que es va incrementar va ser la base monetària o l’oferta de diners i crèdit. Estudis anteriors al llarg dels anys mostren, sens dubte, un impacte estadístic entre el creixement monetari i els canvis en el deute.

Altres formes de monetització
La monetització es produeix d’altres maneres, com per exemple quan el creixement monetari té uns tipus d’interès més elevats. Aquest és el creixement del diner amb objectius de creixement desitjats. L’única manera que es pot produir és reduir els nivells de maduresa per augmentar la liquiditat de renda fixa. L’augment de la liquiditat amb les reduccions corresponents en l’emissió del deute provocaria una major oferta monetària i un desequilibri en el creixement del deute. Els tipus d'interès haurien d'augmentar per tornar l'equilibri al sistema. El problema es produeix quan augmenten els tipus d’interès i disminueix el valor del deute pendent. El deute a llarg termini cau més que el deute a curt termini, de manera que els dèficits es produeixen a causa de la desacceleració de l'activitat econòmica i l'augment del percentatge de deutes amb ingressos. Aquest mètode impulsaria el creixement del PIB a curt termini, però alentiria una economia a llarg termini.

Durant els cicles de contracció i entorns de baixa taxa d’interès, el creixement de diners i el deute solen disminuir simultàniament. Això significa que els governs han de pagar els bons, les notes i les factures vencents del mercat. Es necessiten nous deutes i impostos per retirar el deute antic i donar servei al nou deute. Si els preus dels bons no augmenten i els governs només paguen els rendiments, això garanteix més contraccions i un allargament del cicle. El deute es va triplicar entre 1943 i 1946 perquè els inversors no van voler comprar bons amb preus disminuïdors. No obstant això, sempre que el creixement monetari sigui el deute, no es produeix cap monetització.

Conclusió: qüestions monetàries
És important vigilar la quantitat de deute i la durada dels venciments que ofereix el Tresor. En la seva majoria, tradicionalment es van oferir venciments a les obligacions de 2, 10, i 30 anys i les obligacions T de 13 setmanes. Vetlleu si hi ha canvis a aquesta dinàmica a mesura que canviarà el creixement del deute. Mireu també els preus d’aquests diversos instruments. No voleu que el deute a curt termini pagui més que el deute a llarg termini. Això suposa un canvi major al percentatge de creixement / deute.

Tingueu especial cura d’augmentar la demanda de deute a curt termini perquè això pot agrupar capital a llarg termini. Es diu així neutralitat del deute o Equivalència ricardiana, rebut el nom de David Ricardo, el famós economista del segle XVIII. Es pot considerar que la neutralitat del deute es produeix quan el Tresor emet més deutes a curt termini que els venciments a llarg termini. L’objectiu és doble: ocultar dèficits o, com en anys passats, mantenir la inflació i l’atur baixes. Si bé el deute net emès pot ser igual, els efectes a llarg termini poden ser devastadors per a una economia. Per últim, tingueu en compte les declaracions de la Fed, ja que la política monetària només pot orientar l'oferta de diners o els tipus d'interès. (Per a una visió general dels factors macroeconòmics, consulteu Anàlisi Macroeconòmica .)