Model de descompte de dividends - DDM
El model de descompte de dividends (DDM) és un mètode quantitatiu utilitzat per predir el preu de les accions d’una empresa basat en la teoria que el seu preu actual val la suma de tots els seus pagaments futurs de dividends quan es descompten de nou al seu valor actual. Intenta calcular el valor raonable d’una acció independentment de les condicions del mercat vigents i té en compte els factors de pagament de dividends i els rendiments previstos del mercat. Si el valor obtingut del DDM és superior al preu actual de negociació d’accions, l’acció queda infravalorada i es qualifica per a una compra i viceversa.
1:46Model de descompte de dividends
Comprensió del DDM
Una empresa produeix béns o ofereix serveis per obtenir guanys. El flux de caixa obtingut per aquestes activitats empresarials determina els seus beneficis, que es reflecteixen en els preus de les accions de l'empresa. Les empreses també fan pagaments de dividends als accionistes, que normalment provenen de beneficis empresarials. El model DDM es basa en la teoria que el valor d’una empresa és el valor actual de la suma de tots els seus futurs pagaments de dividends.
Valor dels diners en temps
Imagineu que heu donat 100 dòlars al vostre amic com a préstec sense interessos. Al cap d'un temps, aneu a ell a recollir els diners prestats. El vostre amic us ofereix dues opcions:
- Agafeu els vostres 100 dòlars ara
- Agafeu els 100 dòlars després d’un any
La majoria de les persones optaran per la primera opció. Prendre els diners ara us permetrà dipositar-lo en un banc. Si el banc paga un interès nominal, diguem-ne un 5 per cent, aleshores al cap d’un any, els teus diners augmentaran fins als 105 dòlars. Serà millor que la segona opció en què rebeu 100 dòlars del vostre amic al cap d’un any. Matemàticament,
Valor futur = Valor actual * (1 + tipus d'interès%) ( durant un any )
L’exemple anterior indica el valor de temps dels diners, que es pot resumir com “El valor del diner depèn del temps”. Si ho veieu d’una altra manera, si coneixeu el valor futur d’un actiu o d’un rebut, podeu calcular el valor actual per utilitzant el mateix model de tipus d’interès.
Reorganització de l'equació,
Valor actual = Valor futur / (1 + tipus d'interès%)
En essència, tenint en compte dos factors, es pot calcular el tercer.
El model de descompte de dividends utilitza aquest principi. Es pren el valor esperat dels fluxos d’efectiu que generarà una empresa en el futur i es calcula el seu valor present net (NPV) extret del concepte de valor de temps de diners (TVM). Essencialment, el DDM es basa en prendre la suma de tots els dividends futurs previstos per l’empresa i calcular el seu valor actual mitjançant un factor de tipus d’interès net (també anomenat tipus de descompte).
Dividends previstos
Estimar els dividends futurs d’una empresa pot ser una tasca complexa. Els analistes i els inversors poden formular determinats supòsits o intentar identificar tendències basades en la història de pagaments de dividends anteriors per estimar dividends futurs.
Es pot suposar que l’empresa té un ritme de creixement fix de dividends fins a perpetuitat, que fa referència a un flux constant de fluxos d’efectiu idèntics durant un temps infinit sense data de finalització. Per exemple, si una empresa ha pagat un dividend d’1 dòlars per acció aquest any i s’espera que mantingui una taxa de creixement del 5 per cent del pagament de dividends, es preveu que el dividend de l’any que ve sigui d’1, 05 dòlars.
Alternativament, si es detecta una certa tendència, com una empresa que paga dividends de 2, 00 dòlars, 2, 50 dòlars, 3, 00 dòlars i 3, 50 dòlars durant els darrers quatre anys, es pot suposar que el pagament d’aquest any és de 4, 00 dòlars. Aquest dividend esperat està representat matemàticament per (D).
Factor de descompte
Els accionistes que inverteixen els seus diners en accions tenen un risc ja que les accions adquirides poden disminuir de valor. Davant d’aquest risc, esperen una devolució / compensació. De forma similar a un propietari que lloga la seva propietat per llogar, els inversors de borsa actuen com a prestadors de diners a l'empresa i esperen una certa rendibilitat. El cost de capital d'una empresa representa la compensació que el mercat i els inversors demanen a canvi de posseir l'actiu i tenir el risc de propietat. Aquesta taxa de rendibilitat està representada per (r) i es pot estimar mitjançant el Model de preus de capital patrimonial (CAPM) o el model de creixement de dividends. Tanmateix, aquesta taxa de rendibilitat només es pot realitzar quan un inversor ven les seves accions. La taxa de rendibilitat requerida pot variar per discreció de l'inversor.
Les empreses que paguen dividends ho fan a un ritme anual determinat per (g). La taxa de rendibilitat menys la taxa de creixement de dividends (r - g) representa el factor de descompte efectiu del dividend de l'empresa. El dividend és pagat i realitzat pels accionistes. El ritme de creixement de dividends es pot estimar multiplicant la rendibilitat del patrimoni net (ROE) pel percentatge de retenció (aquest últim és el contrari del ratio de pagaments de dividends). Com que el dividend prové dels resultats generats per l'empresa, idealment no pot superar els resultats. La taxa de rendiment de les accions generals ha d’estar per sobre de la taxa de creixement dels dividends per als propers anys, en cas contrari, el model pot no mantenir-se i conduir a resultats amb preus negatius de les accions que no són possibles en la realitat.
Fórmula DDM
A partir del dividend previst per acció i el factor de descompte net, la fórmula per valorar una acció mitjançant el model de descompte de dividend es representa matemàticament com:
Com que les variables utilitzades en la fórmula inclouen el dividend per acció, la taxa de descompte neta (representada per la taxa de rendibilitat requerida o el cost del patrimoni net i la taxa prevista de creixement de dividends), es presenta amb determinades hipòtesis.
Atès que els dividends i la seva taxa de creixement són inputs claus de la fórmula, es creu que el DDM només s'aplicarà a les empreses que paguen dividends regulars. Tanmateix, encara es pot aplicar a accions que no paguen dividends fent hipòtesis sobre quin dividend haurien pagat en cas contrari.
Variacions DDM
El DDM presenta moltes variacions que difereixen en complexitat. Tot i que no és exacta per a la majoria de les empreses, la iteració més senzilla del model de descompte de dividend suposa un creixement zero del dividend, en aquest cas el valor de les accions és el valor del dividend dividit en la taxa de rendiment esperada.
El càlcul més comú i senzill d’un DDM és conegut com el model de creixement de Gordon (GGM), que assumeix una taxa de creixement de dividends estable i que va ser nomenat a la dècada dels seixanta per l’economista nord-americà Myron J. Gordon. Aquest model assumeix un creixement estable dels dividends any rere any. Per trobar el preu d'una acció que paga dividends, el GGM té en compte tres variables:
- D = el valor estimat del dividend de l'any que ve
- r = el cost del capital de l'empresa
- g = la taxa de creixement constant dels dividends, a perpetuïtat
Utilitzant aquestes variables, l’equació de la GGM és:
- Preu per acció = D / (r - g)
Existeix una tercera variant com el model de creixement de dividends supernormals, que té en compte un període d’elevat creixement seguit d’un període de creixement constant i inferior. Durant el període d’alt creixement, es pot agafar cada import de dividend i descomptar-lo de nou al període present. Durant el període de creixement constant, els càlculs segueixen el model de GGM. Tots aquests factors es calculen per arribar a un preu de les accions.
Exemples del DDM
Assumeix que la Companyia X va pagar aquest any un dividend d'1, 80 dòlars per acció. La companyia preveu que els dividends creixin a perpetuïtat al 5 per cent anual i el cost de capital de l'empresa de 7%. L’1, 80 dòlars dividits és el dividend d’aquest any i s’ha d’ajustar segons la taxa de creixement per trobar D 1, el dividend estimat per a l’any que ve. Aquest càlcul és: D 1 = D 0 x (1 + g) = $ 1, 80 x (1 + 5%) = 1, 89 $. A continuació, utilitzant GGM, es coneix que el preu per acció de la Companyia X és D (1) / (r - g) = 1, 89 $ / (7% - 5%) = 94, 50 dòlars.
Una revisió de l’historial de pagaments de dividends del principal minorista nord-americà Walmart Inc. (WMT) indica que ha pagat dividends anuals per un import cronològic d’1, 92 dòlars, 1, 96 $, 2, 00 dòlars, 2, 04 i 2, 08 dòlars, entre gener de 2014 i gener de 2018. Es pot veure un patró d’un augment constant de 4 cèntims en el dividend de Walmart cada any, que equival al creixement mitjà d’uns 2 per cent. Suposem que un inversor té una taxa de rendibilitat requerida del 5%. Amb un dividend estimat de 2, 12 dòlars a principis del 2019, l’inversor utilitzaria el model de descompte de dividends per calcular un valor per acció de 2, 12 dòlars per (0, 05 - 0, 02) = 70, 67 dòlars.
Mancances del DDM
Si bé el mètode GGM de DDM s’utilitza àmpliament, presenta dues mancances conegudes. El model assumeix una taxa de creixement de dividends constant a perpetuïtat. Aquest supòsit és generalment segur per a empreses molt madures que tinguin un historial establert de pagaments de dividends regulars. No obstant això, DDM pot no ser el millor model per valorar les empreses més noves que tinguin taxes de creixement de dividends fluctuants o que no tinguin dividend en absolut. Es pot utilitzar encara el DDM en aquestes empreses, però amb cada vegada més hipòtesis, la precisió disminueix.
El segon problema amb el DDM és que la sortida és molt sensible a les entrades. Per exemple, a l’exemple de la Companyia X anterior, si la taxa de creixement de dividends es redueix d’un 10 per cent a un 4, 5 per cent, el preu de les accions resultant és de 75, 24 dòlars, el que suposa una disminució de més del 20 per cent respecte al preu calculat anteriorment de 94, 50 dòlars.
El model també falla quan les empreses poden tenir una taxa de rendibilitat més baixa (r) en comparació amb la taxa de creixement de dividends (g). Això pot succeir quan una empresa continua pagant dividends, fins i tot si té pèrdues o guanys relativament menors.
Utilitzant DDM per a inversions
Totes les variants de DDM, especialment la GGM, permeten valorar una quota exclusiva de les condicions actuals del mercat. També ajuda a fer comparacions directes entre empreses, fins i tot si pertanyen a diferents sectors industrials.
Els inversors que creuen en el principi que subratlla que el valor intrínsec d’accions actuals és una representació del seu valor rebaixat dels futurs pagaments de dividends poden utilitzar-lo per identificar accions sobrecompres o sobrevenda. Si el valor calculat és superior al preu actual de mercat d’una acció, indica una oportunitat de compra ja que les accions cotitzen per sota del seu valor raonable segons DDM.
Tot i això, cal destacar que DDM és una altra eina quantitativa disponible al gran univers d’eines de valoració d’accions. Com qualsevol altre mètode de valoració utilitzat per determinar el valor intrínsec d’una acció, es pot utilitzar DDM a més dels altres mètodes de valoració d’accions seguits habitualment. Com que necessita molta suposició i prediccions, potser no és l’única manera de fonamentar les decisions d’inversió.
Comparació de comptes d'inversió Nom del proveïdor Descripció del anunciant × Les ofertes que apareixen a aquesta taula provenen de col·laboracions per les quals Investopedia rep una compensació.