Com les empreses utilitzen els derivats per a risc de cobertura

Si teniu en compte una inversió en accions i llegeu que l'empresa utilitza derivats per cobrir algun risc, us hauria d'estar preocupat o tranquil·litzat? L'estand de Warren Buffett és famós: ha atacat tots els derivats, dient que ell i la seva empresa "els veuen com a bombes de temps, tant per a les parts que hi tracten com per al sistema econòmic". D'altra banda, el volum de negociació de derivats ha augmentat ràpidament i les empreses no financeres continuen adquirint-les i comercialitzant-les en un nombre cada vegada més gran.

Per ajudar-vos a avaluar l’ús de derivats d’una empresa per a risc de cobertura, analitzarem les tres maneres més habituals d’utilitzar derivats per a cobertura.

Riscos de divises

Un dels usos corporatius més comuns de derivats és per cobrir el risc en moneda estrangera o el risc de canvi, que és el risc que un canvi en els tipus de canvi afectarà negativament els resultats comercials.

Considerem un exemple de risc de moneda estrangera amb ACME Corporation, una hipotètica empresa amb seu als EUA que ven ginys a Alemanya. Durant l'any, ACME Corp ven 100 ginys, cada un amb un preu de 10 euros. Per tant, la nostra suposició constant és que ACME ven widgets per valor de 1.000 euros.

Quan el tipus de canvi dòlar per euro augmenta d’1, 33 a 1, 50 $ a 1, 75 dòlars, es necessita més dòlars per comprar un euro, el que significa que el dòlar s’està depreciant o es debilita. A mesura que el dòlar es deprecia, el mateix nombre de ginys venuts es tradueix en majors vendes en termes de dòlars. Això demostra com un debilitament del dòlar no és tot dolent: pot augmentar les vendes d’exportació de les empreses nord-americanes. (Alternativament, ACME podria reduir els seus preus a l'estranger, que, a causa del depreciació del dòlar, no perjudicaria les vendes de dòlars, aquest és un altre enfocament disponible per a un exportador nord-americà quan el dòlar s'està depreciant.)

Compres per emportar

• L'estand de Warren Buffett és famós: ha atacat tots els derivats, dient que ell i la seva empresa "els veuen com a bombes de temps, tant per a les parts que hi tracten com per al sistema econòmic".
• Les tres maneres més habituals d’utilitzar derivats per a la cobertura inclouen els riscos de divises, el risc de tipus d’interès de cobertura i la cobertura d’ingressos de productes o de productes.
• Hi ha molts altres usos derivats i s’estan inventant nous tipus.

L’exemple anterior il·lustra l’esdeveniment de “bones notícies” que es pot produir quan el dòlar es deprecia, però es produeix una “mala notícia” si el dòlar s’aprecia i les vendes d’exportació acaben sent menys. A l'exemple anterior, vam fer un parell de hipòtesis simplificadores molt importants que afecten si la depreciació del dòlar és un fet bo o dolent:

(1) Vam suposar que ACME Corp fabrica el seu producte als Estats Units i per tant incorre en els seus costos d’inventari o producció en dòlars. En cas contrari, ACME fabricava els seus ginys alemanys a Alemanya, els costos de producció s’efectuarien en euros. Així, encara que les vendes en dòlars augmentin a causa de la depreciació del dòlar, els costos de producció també augmentaran. Aquest efecte sobre les vendes i els costos s’anomena cobertura natural: l’economia del negoci proporciona el seu propi mecanisme de cobertura. En aquest cas, és probable que les majors vendes a l'exportació (que es tradueixi en l'euro es converteixin en dòlars) es vegin mitigades a causa dels majors costos de producció.

(2) També suposem que totes les altres coses són iguals, i sovint no ho són. Per exemple, vam ignorar qualsevol efecte secundari de la inflació i si ACME pot ajustar els seus preus.

Fins i tot després de cobertures naturals i efectes secundaris, la majoria de les empreses multinacionals estan exposades a algun tipus de risc en moneda estrangera.

Ara il·lustrem una simple tanca que podria utilitzar una empresa com ACME. Per minimitzar els efectes dels tipus de canvi USD / EUR, ACME compra 800 contractes de futurs de divises amb el tipus de canvi USD / EUR. El valor dels contractes futurs no correspondrà, a la pràctica, exactament en una base 1: 1 amb un canvi en el tipus de canvi actual (és a dir, el tipus de futur no canviarà exactament amb el tipus spot), però suposarem ho fa de totes maneres Cada contracte de futur té un valor igual al benefici superior a la tarifa de 1, 33 USD / EUR (només perquè ACME va prendre aquest costat de la posició futura; la contrapartida prendrà la posició contrària).

En aquest exemple, el contracte de futur és una transacció independent, però està dissenyat per tenir una relació inversa amb l’impacte del canvi de moneda, de manera que es tracta d’una cobertura decent. Per descomptat, no es tracta d’un dinar gratuït: si el dòlar es debilitaria en canvi, l’augment de les vendes d’exportació es veu mitigada (parcialment compensada) per les pèrdues dels contractes futurs.

Risc de tipus d'interès que permet la cobertura

Les empreses poden cobrir el risc de tipus d'interès de diverses maneres. Penseu en una empresa que espera vendre una divisió en un any i rebre una trampa en efectiu que vol "aparcar" en una bona inversió sense risc. Si la companyia creu fortament que els tipus d’interès baixarien de tant en tant, podria adquirir (o adoptar una posició llarga) un contracte de futur del Tresor. La companyia està bloquejant efectivament el tipus d'interès futur.

A continuació, es mostra un exemple diferent de cobertura de tipus d'interès perfecta usada per Johnson Controls (JCI), com es va notar en el seu informe anual de 2004:

Valor raonable Hedges - La Companyia [JCI] tenia dos swaps de tipus d'interès pendents al 30 de setembre de 2004, designats com a cobertura del valor raonable d'una part dels bons a tipus fix ... El canvi en el valor raonable dels swaps compensa exactament el canvi. en el valor raonable del deute cobert, sense cap impacte net sobre els resultats. (JCI 10K, 30/11/04 Notes de comptes financers)

Johnson Controls utilitza un swap de tipus d’interès. Abans d’entrar a la permuta, pagava una taxa d’interès variable en algunes de les seves obligacions (per exemple, un acord comú seria pagar LIBOR més alguna cosa i restablir la taxa cada sis mesos). Podem il·lustrar aquests pagaments de tipus variable amb un gràfic a barra:

Analitzem ara l'impacte de la permuta, que es mostra a continuació. El swap requereix que JCI pagui una taxa fixa d’interès mentre rep pagaments de tipus variable. Els pagaments de tipus variable que es reben (que es mostren a la meitat superior del gràfic següent) s’utilitzen per pagar el deute de tipus variable variable preexistent.

A continuació, JCI només queda amb el deute de tipus variable i per tant ha aconseguit convertir una obligació de tipus variable en una obligació de tipus fix amb l’addició d’un derivat. Tingueu en compte que l'informe anual implica que JCI té una cobertura perfecta: els cupons de tipus variable que JCI va rebre compensen exactament les obligacions de tipus variable de l'empresa.

Coberta de mercaderies o productes

Les empreses que depenen molt dels inputs de matèries primeres o de les matèries primeres són sensibles, de vegades de manera significativa, al canvi de preu dels inputs. Les companyies aèries, per exemple, consumeixen gran quantitat de combustible a reacció. Històricament, la majoria de les companyies aèries han tingut molt en compte a la cobertura contra l'augment de preus del cru.

Monsanto produeix productes agrícoles, herbicides i productes relacionats amb la biotecnologia. Utilitza contractes futurs per a protegir-se de l’augment de preus de l’inventari de soja i blat de moro:

Canvis en els preus de les mercaderies : Monsanto utilitza contractes futurs per protegir-se dels augments del preu de les mercaderies ... aquests contractes cobren les compres compromeses o futures de les mercaderies i el valor comptable dels pagadors als productors per als inventaris de soja i blat de moro. Una disminució del preu del 10 per cent tindria un efecte negatiu sobre el valor raonable d'aquests futurs de 10 milions de dòlars per a la soja i 5 milions de dòlars per al blat de moro. També utilitzem intercanvis de gas natural per gestionar els costos d’entrada d’energia. Una disminució del 10% del preu del gas afectaria negativament el valor raonable dels intercanvis d’1 milió de dòlars. (Monsanto 10K, 11/04/04 Notes de comptes financers)

La línia de fons

Hem revisat tres dels tipus més populars de cobertura corporativa amb derivats. Hi ha molts altres usos derivats i s’estan inventant nous tipus. Per exemple, les empreses poden cobrir el risc meteorològic per compensar-los pel cost addicional d'una temporada de fred o calor inesperadament. Els derivats que hem revisat no són generalment especulatius per a l'empresa. Ajuden a protegir l’empresa d’esdeveniments no anticipats: moviments de divises adversos o moviments de tipus d’interès i increments inesperats dels costos d’entrada.

L’inversor a l’altra cara de la transacció amb derivats és l’especulador. Tot i això, en cap cas aquests derivats no estan lliures. Tot i que, per exemple, l’empresa se sorprèn amb un esdeveniment de bona notícia com un canvi de tipus d’interès favorable, l’empresa (perquè havia de pagar els derivats) rep menys una base neta del que tindria sense la cobertura.