Com l'arbitratge estadístic pot conduir a grans beneficis

La hipòtesi del mercat eficient estableix que els mercats financers són "eficients informàticament", ja que els preus dels actius negociats reflecteixen tota la informació coneguda en un moment donat. Però si això és cert, doncs per què varien els preus del dia a dia malgrat no hi hagi cap informació fonamental? La resposta implica un aspecte que s’oblida habitualment entre els comerciants individuals: la liquiditat.

Molts grans comerços institucionals al llarg del dia no tenen res a veure amb la informació i tot el que té a veure amb la liquiditat. Els inversors que se senten sobreexposats cobriran o liquidaran agressivament les posicions, cosa que acabarà afectant el preu. Aquests demandants de liquiditat solen estar disposats a pagar un preu per sortir de les seves posicions, cosa que pot suposar un benefici per als proveïdors de liquiditat. Aquesta capacitat de guanyar informació sembla contradir l'eficiència de la hipòtesi del mercat, però constitueix la base de l'arbitratge estadístic.

L’arbitratge estadístic té l’objectiu de capitalitzar la relació entre preu i liquiditat aprofitant la mala interpretació estadística d’un o més actius en funció del valor esperat dels actius generats a partir d’un model estadístic.

Què és l'arbitratge estadístic?

L’arbitratge estadístic es va originar als anys vuitanta a partir de la demanda de cobertura creada per les operacions de la taula de comerç de blocs de capital de Morgan Stanley. Morgan Stanley va poder evitar les penalitzacions de preus associades a les compres de grans blocs en comprar accions en accions estretament correlacionades com a cobertura contra la seva posició. Per exemple, si la signatura adquirís un gran bloc d’accions, reduiria un estoc estretament correlacionat per cobrir davant de caigudes importants del mercat. Això eliminava efectivament els riscos del mercat mentre que la companyia buscava col·locar les accions que havia adquirit en una transacció bloquejada.

Els comerciants aviat van començar a pensar en aquestes parelles no com un bloc que s’hauria d’executar i la seva cobertura, sinó més aviat com a dues cares d’una estratègia comercial orientada a la obtenció de beneficis en lloc de simplement una cobertura. Aquestes operacions de parella van evolucionar fins a altres estratègies destinades a aprofitar diferències estadístiques dels preus de seguretat per liquiditat, volatilitat, risc o altres factors. Ara classifiquem aquestes estratègies com a arbitratge estadístic.

Tipus d’arbitratge estadístic

Hi ha molts tipus d’arbitratge estadístic creat per aprofitar diversos tipus d’oportunitats diferents. Tot i que alguns tipus han estat eliminats progressivament per un mercat més eficient, hi ha diverses altres oportunitats per ocupar el seu lloc.

Arbitratge del risc

L’arbitratge de riscos és una forma d’arbitratge estadístic que busca aprofitar les situacions de fusió. Els inversors compren accions en l'objectiu i (si es tracta d'una transacció amb accions) simultàniament esgoten les accions de l'adquirent. El resultat és un benefici obtingut per la diferència entre el preu de compra i el preu de mercat.

A diferència de l'arbitratge estadístic tradicional, l'arbitratge de risc implica assumir alguns riscos. El risc més gran és que la fusió caigui i les accions de la meta baixin fins als seus nivells abans de la fusió. Un altre risc tracta del valor del temps invertit. Les fusions que triguen molt a passar poden obtenir ingressos anuals dels inversors.

La clau de l’èxit en l’arbitratge de riscos és determinar la probabilitat i la puntualitat de la fusió i la comparació amb la diferència de preu entre l’acció objectiu i l’oferta de compra. Alguns arbitrals de risc han començat a especular sobre objectius d’adquisició també, cosa que pot comportar beneficis substancialment majors amb un risc igualment major.

Volatilitat Arbitratge

L’arbitratge de volatilitat és un tipus popular d’arbitratge estadístic que es centra en aprofitar les diferències entre la volatilitat implícita d’una opció i una previsió de la volatilitat realitzada futura en una cartera neutral delta. Essencialment, els arbitratges de volatilitat especulen amb la volatilitat de la seguretat subjacent en lloc de fer una aposta direccional pel preu de la seguretat.

La clau d'aquesta estratègia és preveure amb precisió la volatilitat futura, la qual cosa pot perdre's per diversos motius, entre ells:

• Disputes de patents
• Resultats d’assaig clínic
• Ingressos no segurs
• Especulació en M&A

Una vegada que un arbitratge de volatilitat hagi estimat la volatilitat realitzada futura, ell o ella poden començar a buscar opcions on la volatilitat implicada sigui significativament inferior o superior a la volatilitat realitzada prevista per a la seguretat subjacent. Si la volatilitat implícita és menor, el comerciant pot comprar l’opció i cobrir-se amb la seguretat subjacent per fer una cartera neutra per delta. De la mateixa manera, si la volatilitat implícita és més elevada, el comerciant pot vendre l'opció i cobrir-se amb la seguretat subjacent per fer una cartera neutra per delta.

El comerciant obtindrà aleshores un benefici per al comerç quan la volatilitat realitzada de la seguretat subjacent s'aprovi més a la previsió que no pas a la previsió del mercat (o volatilitat implícita). El benefici es realitza a partir del comerç mitjançant la continua redacció necessària per mantenir neutre el delta de la cartera.

Xarxes neuronals

Les xarxes neuronals són cada cop més populars en l'àmbit de l'arbitratge estadístic per la seva capacitat de trobar relacions matemàtiques complexes que semblen invisibles per a l'ull humà. Aquestes xarxes són models matemàtics o computacionals basats en xarxes neuronals biològiques. Consisteixen en un grup de neurones artificials interconnectades que processen informació mitjançant un enfocament conexionista per a la computació; això vol dir que canvien d’estructura en funció de la informació externa o interna que flueix per la xarxa durant la fase d’aprenentatge.

Essencialment, les xarxes neuronals són models de dades estadístiques no lineals que s’utilitzen per modelar relacions complexes entre entrades i sortides per trobar patrons en dades. Evidentment, qualsevol patró en els moviments de preus de valors es pot aprofitar per obtenir beneficis.

Comerç d’alta freqüència

El comerç d’alta freqüència (HFT) és un desenvolupament força nou que pretén aprofitar la capacitat dels ordinadors d’executar ràpidament transaccions. La despesa en el sector comercial ha crescut significativament al llarg dels anys i, per tant, hi ha molts programes capaços d'executar milers d'operacions per segon. Ara que la majoria d’oportunitats d’arbitratge estadístic són limitades a causa de la competència, l’única manera d’escalar beneficis és la capacitat d’executar operacions ràpidament. Les xarxes neuronals i els models estadístics cada cop més complexos combinats amb ordinadors capaços d’escorcollar números i executar operacions més ràpidament són la clau dels beneficis futurs dels arbitres.

Com afecta l'arbitratge estadístic sobre els mercats

L’arbitratge estadístic té un paper fonamental a l’hora d’aportar gran part de la liquiditat quotidiana als mercats. Permet als operadors de grans blocs situar les seves operacions sense afectar significativament els preus de mercat, alhora que també redueix la volatilitat en qüestions com els rebuts de dipòsits nord-americans (ADRs), relacionant-les més estretament amb les existències matrius.

Tot i això, l'arbitratge estadístic també ha causat alguns problemes importants. El col·lapse de la gestió de capital a llarg termini (LTCM) el 1998 gairebé va deixar en ruïnes el mercat. Per obtenir aquestes desviacions de preus tan petites, cal adoptar un palanquejament significatiu. A més, com que aquestes operacions estan automatitzades, hi ha mesures de seguretat integrades. En el cas de LTCM, això volia dir que es liquidaria en un moviment descendent; el problema era que les ordres de liquidació de LTCM només desencadenaven més comandes de venda en un horrible bucle que acabaria amb la intervenció del govern. Recordeu-vos que la majoria de les caigudes borsàries es produeixen per problemes amb liquiditat i palanquejament, el terreny en què operen els arbitres estatístics.

La línia de fons

L’arbitratge estadístic és una de les estratègies comercials més influents ideades mai, tot i haver disminuït lleugerament en la popularitat des dels anys 90. Avui en dia, la majoria d’arbitratge estadístic es realitza mitjançant el comerç d’alta freqüència mitjançant una combinació de xarxes neuronals i models estadístics. No només aquestes estratègies impulsen liquiditat, sinó que també són en gran mesura responsables dels grans accidents que hem vist en empreses com LTCM en el passat. Mentre es combinen els problemes de liquiditat i de palanquejament, és probable que continuï fent l’estratègia que val la pena reconèixer fins i tot per a l’inversor comú.