Com un dòlar americà fort pot fer mal als mercats emergents

Des que el Banc de la Reserva Federal dels Estats Units va acabar el seu programa de compra d’obligacions l’any passat, els pundits del mercat porten molt temps intentant predir quan la Fed començarà a normalitzar els tipus d’interès. Sempre que això passi, l'impacte d'aquesta decisió es notarà també fora d'Amèrica. És particularment preocupant l’impacte probable sobre els mercats emergents, sobretot si les sortides de capital s’accelereixen i els diners tornen ràpidament als Estats Units

A més, les taxes d’interès més elevades podrien fer que els prestataris a l’estranger suposessin més els seus compromisos de deute. Això ha impulsat funcionaris com Christine Lagarde, la directora gerent del Fons Monetari Internacional (FMI), a advertir de l'efecte "derramament" que probablement la decisió de la Fed sobre la volatilitat dels mercats financers, especialment els mercats emergents.

Impactes de taxes d'interès més altes

Hi ha dos factors clau que dificulten els tipus d'interès més elevats dels Estats Units en els mercats emergents. La primera és la reversió dels fluxos de capital. Això és important perquè alguns mercats emergents depenen molt dels ingressos estrangers per finançar dèficits fiscals o de compte corrent. El FMI diu que entre el 2009 i el 2013, els mercats emergents van rebre uns 4, 5 bilions de dòlars d’entrada bruta de capital, cosa que representa aproximadament la meitat del total de fluxos de capital global en aquest període.

Si la inversió torna a l'augment dels Estats Units, els fluxos de capital internacional dels mercats emergents podrien accelerar i dificultar el finançament dels "dèficits bessons". Això pot estar passant, fins i tot abans que les taxes de pujada de la Fed. L'Institut Internacional de Finances diu que els fluxos de capital privat cap als mercats emergents van caure el 250 milions de dòlars el 2014.

El segon factor és l’amenaça menys visible del deute denominat en dòlars americans. Els governs, les corporacions i els bancs dels mercats emergents van aprofitar les finances de baix cost per finançar les seves finances. Les dades del Banc de Liquidacions Internacionals donen suport a xifres similars reportades pel FMI que els préstecs dels mercats emergents s’han duplicat en els últims cinc anys fins als 4, 5 bilions de dòlars. Això és problemàtic perquè la devaluació de la moneda local provocada per la reversió dels fluxos de capital pot dificultar el manteniment d’aquest deute en dòlar. A més, les corporacions i bancs que es van prestar en dòlars podrien fer front a una pressió addicional si no tenen ingressos o actius iguals.

"Cinc fràgils" més afectats

Les estimacions exactes de quins són els països més exposats varien àmpliament, però alguns països semblen constar a les llistes de la Fed dels Estats Units, els bancs internacionals i les agències de qualificació. La taula següent mostra els països que semblen tenir els majors reptes de finançament extern. Tot i una llista una mica variada, el Brasil, Turquia i Sud-àfrica apareixen de manera més coherent, tant a través de fonts com a través del temps. La Fed va emetre la seva llista vulnerable el febrer del 2014, i Moody's acaba de publicar la seva llista a finals de març del 2015.

Economia que es considera vulnerable per augmentar les taxes d'interès dels Estats Units

Font: Reserva Federal, Estat, Moody's

Una altra manera de mesurar els països que pateixen tensions de crèdit és mirar el mercat de Credit Default Swap (CDS). Els diferencials actuals de CDS subministrats per Deutsche Bank semblen suggerir que el Brasil és més preocupant, amb una major probabilitat d'impagament del mercat global, que també augmenta.

Fitch Ratings, una altra agència de qualificació de crèdits, publica un mapa de Fitch CDS, una eina interactiva dissenyada per identificar i exposar canvis de mes a mes en els diferencials de swap per defecte de crèdit. Els canvis positius en el CDS difonen la percepció dels riscos dels mercats de senyal mentre que els canvis negatius indiquen un reforç del crèdit. A més, Brasil sembla particularment problemàtic, segons els Fitch, que es van ampliar el 15, 74% el març del 2015, enfront del 8, 09% de Turquia i el 4, 59% de Sud-àfrica, segons Fitch.

Quan espereu pujades de tarifes

Abans del comunicat de premsa del Comitè Obert del Mercat Obert (FOMC) més recent del 18 de març, molts participants del mercat semblaven convençuts d’un augment dels tipus de juny. De fet, l’eina FedWatch del Grup CME tenia la probabilitat d’una pujada del juny al 50%. Després de la declaració, la probabilitat va caure marginalment fins al 48, 9%. Malgrat aquesta petita disminució, les expectatives del mercat encara semblen centrades en un ascens del mes de juny, amb només un 40, 9% de probabilitats de que les tarifes es mantinguessin invariables, baixant del 46, 9% de probabilitat quan es mesurava al febrer.

L'eina CME utilitza contractes futurs de Fons Federals de 30 dies per calcular la probabilitat de trobar la taxa de fons dels fons federatius objectiu a final de mes, durant la qual està prevista la celebració d'una reunió FOMC. L'eina representa una reflexió directa del coneixement col·lectiu del mercat sobre el futur curs de la política monetària de la Fed.

De forma estranya, les expectatives del mercat per al calendari de la normalització dels tipus d’interès de la Fed difereixen de les pròpies de les expectatives de la Fed. La BBC va informar que l'estima mitjana de la Fed actualment mostra taxes a l'1% a gener de 2016 i al 2, 5% a gener de 2017. Mentrestant, el mercat de futurs analitzat anteriorment preveu que els Estats Units estiguin al voltant del 0, 5% a gener de 2016 i només l'1, 5% a gener de 2017. .

La línia de fons

L’augment de les taxes dels Estats Units presenta possiblement reptes específics per als mercats emergents, especialment aquells amb vulnerabilitats de finançament extern com el Brasil, Turquia i Sud-àfrica o els governs, les empreses i els bancs amb grans deutes en deutes denominats en dòlars que podrien arribar a ser més costosos de servei.