La relació inversa entre els tipus d’interès i els preus de les obligacions

Els bons tenen una relació inversa als tipus d’interès; quan augmenten els tipus d’interès, els preus dels bons cauen i viceversa. A primer cop d’ull, la relació inversa entre els tipus d’interès i els preus de les obligacions sembla una mica il·lògica, però en examinar-les amb més deteniment té sentit.

Una manera fàcil de comprendre per què els preus dels bons es mouen en el sentit contrari, ja que els tipus d’interès són considerar les obligacions de cupó zero, que no paguen cupons sinó que obtenen el seu valor de la diferència entre el preu de compra i el valor nominal pagat al venciment. Per exemple, si una fiança de cupó zero cotitza a 950 dòlars i té un valor nominal de 1.000 dòlars (pagats a venciment en un any), la taxa de rendibilitat de l’obligació en el moment actual és d’aproximadament el 5, 26%, que és igual a (1000 - 950) ÷ 950.

Perquè una persona pagui 950 dòlars per aquesta fiança, ha d’estar satisfeta de rebre un retorn del 5, 26%. Però la seva satisfacció amb aquest rendiment depèn del que passi al mercat de bons.

Compres per emportar

• La majoria dels bons paguen un tipus d’interès fix si, en general, els tipus d’interès disminueixen, els tipus d’interès de l’obligació es fan més atractius, de manera que les persones pujaran el preu de l’obligació.
• Així mateix, si augmenten els tipus d’interès, la gent ja no preferirà la taxa d’interès fixa més baixa pagada per una fiança i el seu preu baixarà.
• Els bons amb cupó zero proporcionen un clar exemple de com funciona aquest mecanisme en la pràctica.

El millor retorn possible

Els inversors de bons, com tots els inversors, normalment intenten obtenir el millor rendiment possible. Si pugessin els tipus d’interès actuals, donant a les obligacions de nova emissió un rendiment del 10%, l’obligació de cupó zero amb un 5, 26% no només seria menys atractiva, sinó que no ho seria en cap cas. Qui vol un rendiment del 5, 26% quan aconsegueixi el 10%?

Per atreure la demanda, el preu de l’obligació de cupó zero existent hauria de disminuir prou per igualar el mateix rendiment produït per les taxes d’interès prevalents. En aquest cas, el preu de l'obligació cauria dels 950 dòlars (el que dóna un rendiment del 5, 26%) als 909, 09 dòlars (el que dóna un rendiment del 10%).

Tendències volàtils

És per això que les obligacions de cupó zero solen ser més volàtils, ja que no paguen cap interès periòdic durant la vida de l’obligació. Al venciment, un titular de bons amb cupó zero rep el valor nominal de l'obligació.

Així, l'únic valor de les obligacions de cupó zero és com més s'aproximin a la seva venciment, més val la pena el vincle. A més, hi ha una liquiditat limitada per a obligacions de cupó zero, ja que el seu preu no es veu afectat pels canvis de tipus d'interès. Això fa que el seu valor sigui encara més volàtil.

Les obligacions de cupó zero s’emeten amb un descompte al valor nominal. Els rendiments de les obligacions de cupó zero són funció del preu de compra, del valor nominal i del temps restant fins al venciment. Tanmateix, els bons amb cupó zero també es conserven en el rendiment dels bons, cosa que pot resultar atractiva per a alguns inversors.

Implicacions fiscals úniques

Tot i així, les obligacions de cupó zero tenen implicacions fiscals úniques que els inversors haurien d’entendre abans d’invertir en elles. Tot i que no es fa cap pagament periòdic d’interès en una obligació de cupó zero, la rendibilitat acumulada anual es considera un ingrés, que s’imposa com a interessos. S’assumeix que l’obligació guanya valor a mesura que s’acosta a la maduresa. El guany en valor no s’imposa al tipus de plusvàlua, sinó que es considera com a ingressos.

Els impostos s’han de pagar anualment sobre aquestes obligacions, tot i que l’inversor no rep diners fins a la data de venciment de les obligacions. Això pot ser pesant per a alguns inversors. Tot i això, hi ha algunes maneres de limitar aquestes conseqüències fiscals.

Com es mouen els preus dels bons

Ara que tenim una idea de com es mou el preu dels bons en relació amb els canvis de tipus d’interès, és fàcil veure per què augmentaria el preu de les obligacions si baixessin els tipus d’interès. Si les taxes baixessin fins al 3%, el nostre bono de cupó zero, amb un rendiment del 5, 26%, de sobte semblaria molt atractiu. Hi hauria més persones que comprarien l'obligació, cosa que augmentaria el preu fins que el rendiment de l'obligació coincidís amb la taxa de 3% vigent.

En aquest cas, el preu de la fiança augmentaria fins a aproximadament 970, 87 dòlars. Tenint en compte aquest augment del preu, podeu veure per què els titulars d’obligacions (els inversors que venen els seus bons) es beneficien d’una disminució dels tipus d’interès prevalents.

Aquests exemples també mostren com la taxa de cupó d'un vincle està directament afectada pels tipus d'interès nacionals i, per tant, pel seu preu de mercat. Els bons de nova emissió tendeixen a tenir tipus de cupó que coincideixen o superen el tipus d'interès nacional actual.

Quan la gent es refereix a "la taxa d'interès nacional" o "l'alimentació", sovint es refereix a la taxa de fons federal establerta pel Comitè Federal de Mercat Obert (FOMC). Aquest és el tipus d’interès cobrat per la transferència interbancària de fons de la Reserva Federal i s’utilitza àmpliament com a referència per a tipus d’interès sobre tot tipus d’inversions i títols de deute.

La sensibilitat del preu de l'obligació davant els canvis en els tipus d'interès és coneguda com a durada.

Quan cau el mercat de bons

Per aquesta raó, quan la Reserva Federal va augmentar els tipus d'interès al març del 2017 en un quart percentatge, el mercat de les obligacions va caure. El rendiment dels bons del Tresor de 30 anys va caure fins al 3, 108% del 3, 2%, el rendiment de les notes del Tresor a deu anys va caure fins al 2, 509% del 2, 575%, i el rendiment de les notes de dos anys va passar del 1, 401% al 1, 312%.

La Fed va augmentar els tipus d’interès quatre vegades el 2018. Després de l’última pujada de l’any anunciada el 19 de desembre de 2018, el rendiment de les notes del Tresor a deu anys va caure del 2, 868% al 2, 794%.