El risc d’inversió dels plans de pensions no finançats

Hi ha un gran debat sobre el risc d’inversió, si n’hi ha, que suposen les pensions no finançades. La comptabilitat enfosquida i la divulgació limitada dificulten l'avaluació d'aquest risc per als inversors. A continuació, es detallen els problemes relacionats amb el risc de pensions i la manera d’acostar-los als inversors.

Compres per emportar

• Només els plans de pensions de benefici definit poden estar en risc de mal finançar, ja que els empleats, i no l'empresari, tenen el risc d'inversió en plans de cotització definida.
• L’infrafinançament significa que els passius de pagaments de pensions superen l’actiu que té una empresa per cobrir aquests pagaments i ha d’augmentar la seva contribució a la seva cartera de pensions, normalment en forma d’efectiu.
• Pot ser difícil determinar si s’està produint un subfinançament perquè els passius de pensions són per a futurs pagaments i les empreses poden fer supòsits massa optimistes sobre els tipus de rendibilitat a llarg termini de les inversions.

Risc de pensions definit

Des del punt de vista d’un inversor, el risc per a pensions és el risc per als EPS d’una empresa i una condició financera derivada d’un pla de pensions de benefici definit de fons no finançat. Tingueu en compte que el risc de pensions només sorgeix amb plans de beneficis definits.

Un pla de pensions de benefici definit promet pagar una prestació específica (definida) als empleats jubilats. Per complir aquesta obligació, l’empresa ha d’invertir sàviament perquè disposi de fons per pagar els beneficis promesos. L’empresa té el risc d’inversió perquè promet pagar als empleats un benefici fix i ha de compensar les pèrdues d’inversió.

Per contra, sota un pla de cotització definida, que de vegades pot ser un pla de repartiment de beneficis, els empleats tenen el risc d’inversió. L’empresa aporta un import específic als comptes de jubilació dels empleats en lloc de pagar prestacions fixes directament als empleats jubilats. Per tant, qualsevol guany o pèrdua d'aquestes inversions de jubilació pertany als empleats.

Si bé el nombre de plans de beneficis definits ha disminuït, encara existeixen, i les empreses sindicalitzades tenen el major risc.

L’avaluació del risc comença per saber com es finança íntegrament el passiu de pensions de l’empresa. "Subfinançat" significa que els passius (les obligacions de pagar pensions) superen els actius (la cartera d'inversions) que s'han acumulat per finançar aquests pagaments requerits. Aquests actius són una combinació d’aportacions corporatives invertides i els rendiments d’aquestes inversions.

Segons les normes vigents de comptes d’IRS i de comptabilitat, les pensions es poden finançar mitjançant aportacions en efectiu i per accions de l’empresa, però la quantitat d’accions que es poden aportar està limitada a un percentatge del total de la cartera. Les empreses generalment aporten tantes accions com poden per minimitzar les seves aportacions en efectiu. Tanmateix, aquesta no és una bona gestió de cartera perquè dóna lloc a un fons que està "sobreinvestit" en l'empresari. Aleshores, la cartera depèn excessivament de la salut financera de l'empresari, tant per a aportacions futures com per a bones rendibilitats en les accions de l'empresari.

Si durant tres anys consecutius, el valor dels actius de la pensió és inferior al 90% finançat (o si en cap any els actius són inferiors al 80% finançats), l’empresa ha d’augmentar la seva contribució a la cartera de pensions, que sol tenir forma de efectiu. La necessitat de fer aquest pagament en metàl·lic podria reduir substancialment els EPS i el patrimoni net. La reducció del patrimoni net podria provocar impagaments en els contractes de préstecs corporatius, que generalment tenen conseqüències greus, que van des de taxes d’interès més elevades fins a la fallida.

Aquesta era la part senzilla. Ara comença a complicar-se.

Risc deficient

Determinar si una empresa té un pla de pensions no finançat sembla tan senzill com comparar el valor raonable dels actius del pla —inclou el valor actual dels actius del pla que la companyia estima que tindrà en el futur— amb l’obligació de benefici acumulat, que inclou els imports actuals i futurs deutes als pensionistes. Si el valor raonable dels actius del pla és inferior a l’obligació de benefici, hi ha una manca de pensions. L’empresa ha de divulgar aquesta informació en una nota a peu de pàgina en un estat financer anual de 10-K de l’empresa.

Tanmateix, aquesta senzilla comparació és un procés enganyós, ja que és poc probable que l'empresa realment hagi de pagar l'import complet en un termini relativament curt. Una empresa ha de situar un valor actual en els beneficis que no es pagaran fins a diversos anys futurs i, a continuació, comparar aquest número amb el valor actual dels actius de pensions. Per dir-ho d’una altra manera, és com comparar la hipoteca de la casa que heu comprat recentment amb el compte d’estalvi. Actualment, la bretxa és molt gran, però espereu efectuar els pagaments amb resultats futurs. Si es fa una comparació, serà difícil calcular el risc "real" que es produirà per defecte de la vostra hipoteca.

Les empreses sindicalitzades tenen el major risc d’infrafinançament de les pensions dels empleats.

Supòsit de risc

El risc d’assumpció es produeix quan les empreses utilitzen supòsits per reduir la necessitat d’afegir efectiu als seus fons de pensions. Com que es tracta d’obligacions i incerteses a llarg termini, són necessaris supòsits per estimar tant els beneficis acumulats com la quantitat que la companyia ha d’invertir per proporcionar aquests beneficis. Aquests supòsits es poden fer de bona fe o es poden utilitzar per minimitzar qualsevol impacte negatiu sobre els resultats corporatius. Hi ha un risc molt real que les empreses ajustin els seus supòsits per minimitzar la manca i la necessitat de contribuir amb diners addicionals al fons de pensions.

Una empresa podria, per exemple, assumir una taxa de rendibilitat a llarg termini del 9, 5%, fet que augmentaria la contribució prevista per a les inversions i reduiria la necessitat d’afegir efectiu. Aquesta hipòtesi, però, sembla massa optimista si es té en compte que la rendibilitat a llarg termini de les accions és d'aproximadament el 7% i la rendibilitat de les obligacions és encara menor. També és raonable suposar que el fons de pensions tindria participacions de fiances per complir les obligacions de pagament a curt termini.

Una altra manera com les empreses poden manipular el passiu de pensions és assumir un tipus de descompte més elevat. L’obligació de pensions acumulada és el valor present net del flux de futur de les prestacions previstes. Una taxa de descompte més elevada comportarà una obligació de benefici inferior. Els inversors han de revisar els supòsits d'una empresa, en relació amb les tendències i expectatives econòmiques actuals, per avaluar el raonament que tenen.

La línia de fons

El risc de pensions no finançades és real i creixent. Una pensió de fons no finançada i un envelliment de la plantilla suposen un risc molt real per a les empreses i els inversors, però la manca i el risc d'assumpció poden ser molt difícils d'avaluar.