Perdent el joc Amaranth

L’eternament pigment vermell de la flor d’amarant ha estat un símbol d’immortalitat des de l’època de l’antiga Grècia. Malauradament, un fons de cobertura anomenat Amaranth Advisors no va poder estar al corrent del seu nom llegendari i la companyia ara és infame per la debilitat comercial d’una setmana que l’ha posat a la sala d’inversions de la vergonya. En aquest article, analitzarem què va passar amb el fons Amaranth i comentarem algunes de les raons de la seva caiguda.

La fundació
El fons de cobertura Amaranth va ser fundat per Nicholas Maounis i, al llarg dels anys, va construir una sòlida reputació dins de la comunitat de fons de cobertura. Amb seu a Greenwich, Conn., La reivindicació de Amaranth a la fama va estar associada al comerç d'energia. El fons va poder atreure grans diners de grans fons de pensions com la Associació de Jubilats d'empleats de San Diego. Brian Hunter, el principal comerciant del fons, Brian Hunter, va ajudar a la pujada del fons fins al punt àlgid de l'èxit i també va contribuir al seu descens ràpid. (Per a informació relacionada, vegeu una breu història del Fons de Hedge i Falles Massives Hedge Fund .)

Amaranth va començar el 2006 amb 7.400 milions de dòlars en actius. A l'agost d'aquest mateix any, el fons de cobertura tenia una marca elevada de 9.2 mil milions de dòlars. No obstant això, la caiguda del fons va ser ràpida i, durant el mes següent, el seu valor es va reduir per sota dels 3.500 milions de dòlars abans de la liquidació dels actius. Els registres demostren que la Asociación de Retiros de Empleados de San Diego va invertir 175 milions de dòlars amb Amaranth el 2005 i la pèrdua del 50% en els primers nou mesos del 2006 va suposar una forta pèrdua pel fons de jubilació.

Malgrat la seva èpica caiguda, Amaranth no és un fons de cobertura volant per nit. El fons ha estat al voltant des del setembre del 2000 i, mentre que els comptes específics de l'èxit del fons de cobertura varien, el lloc web de la companyia presumeix que els inversors Amaranth han experimentat rendiments positius de la inversió cada any des de la creació del fons.

El comerciant
Brian Hunter va començar a anomenar-se a Deutsche Bank el 2001 com a comerciant d’energia que s’especialitzà en el comerç de gas natural. Hunter va guanyar personalment 17 milions de dòlars en benefici per a la companyia i va fer un rendiment encara més gran el 2002 guanyant 52 milions de dòlars.

Al 2003, Hunter va començar a supervisar el taulell de gas a Deutsche (mentre guanyava 1, 6 milions de dòlars més bonificacions). Quan es va acabar el 2003, el grup que Hunter supervisà era a punt d’acabar aproximadament 76 milions de dòlars. Malauradament, al cap d'una setmana, ha tingut pèrdues de 51, 2 milions de dòlars. Aquest va ser l’inici d’una sèrie d’esdeveniments negatius que obligarien a Hunter a deixar la seva posició al banc Deutsche. La seva propera feina seria a Amaranth Advisors, com a cap del gabinet de comerç d’energia.

Segons la revista Trader Monthly, en un període de sis mesos després d'unir-se a Amaranth, Hunter va fer que el fons de cobertura fos de 200 milions de dòlars. Aquesta distinció només va impressionar els seus caps tant que van crear una oficina a Calgary, Alberta, i va permetre que el canadenc es tornés a la seva ciutat natal. Al març del 2006, Hunter va ser nomenat al vintè novè lloc de la llista mensual de comerciants més importants. Com a resultat de totes les seves operacions, Amaranth va obtenir uns 800 milions de dòlars i va obtenir una compensació de la franja de 75 a 100 milions de dòlars.

Que ha anat malament?
Si bé la major part de les inversions energètiques inicials d'Amaranth eren de caràcter més conservador, el taulell d'energia va registrar rendiments anuals al voltant del 30% de forma constant. Finalment, Hunter va aconseguir posicions més especulatives mitjançant contractes de futur de gas natural. Això va funcionar a favor del fons el 2005 quan els huracans Katrina i Rita van interrompre la producció de gas natural i van contribuir a augmentar el preu del gas natural fins a tres vegades des de la baixa de gener fins a l’altura de novembre, tal com es mostra a la figura 1, a continuació. Les especulacions de Hunter es van mostrar correctes i van guanyar a la companyia més de mil milions de dòlars i una reputació èpica.

Font: StockCharts.com

Tot i que les apostes arriscades per gas natural i huracans van pagar el 2005, les mateixes apostes provocarien la desaparició d’Amaranth un any després.

Apostant pel temps
Després que una devastadora temporada d’huracans va impulsar Amaranth a retornar mil milions de dòlars el 2005, el caçador només va ser natural que tornés a fer les mateixes apostes el 2006. I, si bé els meteoròlegs no esperaven que la temporada d’huracans del 2006 fos tan severa com el 2005, es preveien diverses tempestes. .

Com tots els fons de cobertura, es mantenen en secret les particularitats de les estratègies comercials d’Amaranth, però se sap que Hunter va fer una aposta extremadament palanquejada per augmentar el gas natural. Però, a mesura que s'inventen els subministraments de gas natural i que l'amenaça d'una altra severa temporada d'huracans disminueix, els toros desapareixien cada dia. Durant la segona setmana de setembre del 2006, el contracte de gas natural va patir un important suport de preus en 5, 50 dòlars i va procedir a caure un altre 20% en un període de dues setmanes. A mesura que el preu del gas natural continuava baixant, les pèrdues d’Amaranth van créixer fins als 6.000 milions de dòlars.

A la tercera setmana de setembre del 2006, els Estats Units no havien experimentat cap tempesta important i el preu del gas natural estava en plena caiguda lliure. Amaranth i, en particular, Hunter, van ser fortament invertits en futurs de gas natural i, segons els informes d’altres inversors de gas natural, van utilitzar diners prestats per doblar les seves inversions inicials.

El que Amaranth i Hunter intentaven aconseguir amb el fons de cobertura són grans beneficis amb posicions cobertes. L'ideal és que la cobertura hagi reduït el risc d'un fons, ja que té una posició alcista i baixista. Si el contracte de futur es mou en una direcció, el fons hauria de beneficiar amb un contracte, ja que l’altre es ven o s’utilitza per cobrir un moviment sobtat en el sentit contrari. Tot i això, molts fons de cobertura fan que apostes enormes en el mercat es dirigeixin cap a les seves apostes. Quan les operacions vagin previstes, els inversors del fons obtindran rendiments importants. Tanmateix, com que aquesta estratègia fa poc per minimitzar el risc, hi ha diversos fons de cobertura que van pel camí d’Amaranth. (Per obtenir més informació, vegeu Com mirar a darrere els fons de cobertura .)

Els contractes de futur tenen un risc més elevat que els de renda variable com a resultat del palanquejament que es dóna als operadors de futurs. Per exemple, al mercat de renda variable, un comerciant ha d’aconseguir com a mínim el 50% del valor del comerç. Als mercats de futurs, en canvi, els operadors són capaços d’entrar en una posició amb només el 10% dels diners per davant. Molts fons de cobertura grans també presten diners mitjançant línies de crèdit dels bancs per afegir encara més palanquejament, cosa que augmenta tant el risc com la mida potencial del retorn.

Una estratègia que Hunter va implementar consistia a jugar a la difusió entre els contractes de març i abril de 2007. Hunter va apostar per la seva extensió entre els dos contractes, quan de fet es va reduir molt a principis de setembre. Com s'ha esmentat abans, Hunter va agreujar encara més les seves pèrdues mitjançant la utilització d'una estratègia de doblatge. Amb el préstec de diners per iniciar noves posicions, el fons es va potenciar. Finalment, la quantitat de palanquejament que Hunter va utilitzar va assolir un percentatge de 8: 1. Amaranth havia manllevat 8 dòlars per cada $ 1 que inicialment posseïen.

Malauradament, si no s’han fet els passos adequats per a la gestió del risc, només cal fer una aposta incorrecta per obtenir un fons de cobertura en un esclat de mil milions de dòlars similar a Amaranth i igualment infame Gestió de capital a llarg termini (1998).

Conseqüències
Al final, la majoria dels inversors del Fons Amaranth es van quedar ratllant el cap i es van preguntar què va passar amb els seus diners. Un dels principals problemes amb els fons de cobertura és la manca de transparència dels inversors. De dia a dia, els inversors no tenen ni idea de què fa el fons amb els seus diners. En realitat, el fons de cobertura ha obtingut una inversió lliure sobre els diners dels seus inversors.

La majoria dels fons de cobertura guarden diners amb comissions de rendiment que es generen quan el fons aconsegueix grans guanys; com més grans siguin els beneficis, majors són els honoraris del fons de cobertura. Si el fons es manté en forma plana o baixa del 70%, la taxa de rendiment és exactament la mateixa: zero. Aquest tipus d’estructura de quotes pot formar part del que obliga als operadors de cobertura a implementar estratègies extremadament arriscades.

Al setembre del 2006, Reuters va informar que Amaranth venia la seva cartera energètica a Citadel Investment Group i JP Morgan Chase. A causa de les trucades de marge i de liquiditat, Maounis va assenyalar que Amaranth no tenia una opció alternativa a la venda dels seus recursos energètics. Més tard, Amaranth va confirmar que Brian Hunter havia abandonat la companyia, però això suposa un petit confort per als inversors que van tenir grans inversions a Amaranth.

És probable que els inversors puguin liquidar el que queda de la seva inversió original un cop finalitzada la transacció per vendre els actius, però el capítol final d'aquesta història encara no s'ha escrit. Tanmateix, la història serveix per il·lustrar el risc que suposa fer grans inversions en un fons de cobertura independentment de l'èxit del fons.