Flux de caixa operatiu: millor que el benefici net?

El flux de caixa operatiu (OCF) és el punt de vida d’una empresa i, probablement, el baròmetre més important que tenen els inversors per jutjar el benestar corporatiu. Tot i que molts inversors graviten cap als ingressos nets, el flux d’efectiu operatiu és sovint considerat com una millor mètrica de la salut financera d’una empresa per dos motius principals. Primer, el flux d’efectiu és més difícil de manipular en virtut dels GAAP que els ingressos nets (tot i que es pot fer fins a un cert punt). En segon lloc, "efectiu és rei" i una empresa que no genera efectiu a llarg termini està al seu llit de mort.

Per obtenir més informació, consulteu el nostre tutorial: una introducció a l’anàlisi fonamental

Però el flux de caixa operatiu no significa el mateix que l’EBITDA (ingressos abans d’interessos, impostos, depreciacions i amortitzacions). Si bé EBITDA de vegades es denomina "flux de caixa", realment és un benefici abans dels efectes de les decisions de finançament i inversió de capital. No recull els canvis en el capital de treball (inventaris, rebuts, etc.). El flux de caixa operatiu real és el número derivat en l'estat de fluxos d'efectiu.

Visió general del estat de fluxos de caixa

El compte de fluxos d’efectiu de les empreses no financeres consta de tres parts principals:

• Fluxos operatius: el cash net generat per operacions (ingressos nets i canvis en el capital de treball).
• Fluxos d’inversions: el resultat net de despeses de capital, inversions, adquisicions, etc.
• Fluxos de finançament: el resultat net d’aconseguir efectius per finançar els altres fluxos o amortitzar el deute.

En obtenir ingressos nets i ajustats per reflectir els canvis en els comptes del capital de treball del balanç (cobraments, passius, inventaris) i altres comptes corrents, la secció de fluxos de caixa operatiu mostra com es va generar efectiu durant el període. És aquest procés de traducció, des de la comptabilitat per meritació a la comptabilitat de caixa, el que fa que el compte de fluxos de caixa operatiu sigui tan important.

Flux de caixa operatiu

Comptabilitat per meritació davant fluxos de caixa

El concepte del cicle de caixa demostra les principals diferències entre la comptabilitat de la meritació i el flux de caixa real. El cicle de caixa d’una empresa és el procés que converteix les vendes (basades en la comptabilitat de la meritació) en efectiu de la manera següent:

• L’efectiu s’utilitza per fer inventaris.
• L’inventari es ven i es converteix en rebuts de comptes (perquè els clients paguen 30 dies per pagar).
• Es rep efectiu quan el client paga (cosa que també redueix els rebuts).

Hi ha moltes maneres en què els diners en efectiu de vendes legítimes poden quedar atrapats al balanç. Les dues més habituals són que els clients retardin el pagament (amb un resultat de acumulació de rebuts) i que augmentin els nivells d’inventaris perquè el producte no es ven o es torna.

Per exemple, una empresa pot registrar legítimament una venda d'1 milió de dòlars, però, perquè la venda va permetre al client pagar en un termini de 30 dies, les vendes d'1 milió de dòlars no volen dir que l'empresa realitzés un milió de dòlars en efectiu. Si la data de pagament es produeix després del tancament del final del trimestre, els resultats acumulats seran superiors als fluxos d'efectiu operatius, perquè l'1 milió de dòlars continua sent en els comptes a cobrar.

Fluxos de caixa operatius més difícils de combatre

No només la comptabilitat per meritació pot donar un informe més aviat provisional de la rendibilitat d’una empresa, sinó que, sota GAAP, permet gestionar diverses opcions per registrar transaccions. Si bé aquesta flexibilitat és necessària, també permet la manipulació de guanys. Com que els administradors generalment reserven negocis d’una manera que els ajudarà a guanyar la seva bonificació, normalment és segur suposar que el compte de resultats suposarà els beneficis.

Un exemple de manipulació d'ingressos es diu "omplir el canal". Per augmentar les seves vendes, una empresa pot proporcionar als minoristes incentius com ara termes ampliats o una promesa de recuperar l'inventari si no es ven. Els inventaris es traslladaran al canal de distribució i es vendran les vendes. Els ingressos acumulats augmentaran, però efectivament mai no es rebran efectius perquè el client pugui retornar l'inventari. Si bé això pot augmentar les vendes en un trimestre, és una exageració a curt termini i, finalment, "roba" les vendes dels períodes següents (a mesura que es remeten els inventaris). (Nota: Si bé les polítiques de devolució liberal, com ara les vendes d’enviament, no es permeten registrar com a vendes, se sap que les empreses ho van fer amb força freqüència durant una bombolla de mercat.)

L’estat de fluxos d’efectiu operatiu recollirà aquests trucs. Quan el flux de caixa operacional és inferior al benefici net, hi ha alguna cosa malament en el cicle de caixa. En casos extrems, una empresa podria tenir quarts consecutius del flux de caixa operatiu negatiu i, d’acord amb GAAP, reportar legítimament EPS positius. En aquesta situació, els inversors han de determinar l’origen de l’hemorràgia en efectiu (inventaris, rebuts, etc.) i si aquesta situació és un problema a curt termini o un problema a llarg termini. (Per obtenir més informació sobre la manipulació de fluxos d’efectiu, vegeu Flux de caixa sobre esteroides: per què les empreses fan trampes .)

Exageracions d’efectiu

Si bé el compte de fluxos d’efectiu operatiu és més difícil de manipular, hi ha maneres per a les empreses d’incrementar temporalment els fluxos de caixa. Algunes de les tècniques més habituals inclouen: retardar el pagament a proveïdors (ampliar els pagaments); venda de valors; i invertir els càrrecs realitzats en trimestres anteriors (com ara les reserves de reestructuració).

Alguns consideren la venda de cobraments en efectiu (normalment amb descompte) com una forma de manipular els fluxos de caixa. En alguns casos, aquesta acció pot ser una manipulació de fluxos d’efectiu; però també pot ser una estratègia de finançament legítima. El repte és poder determinar la intenció de la direcció.

Cash Is King

Una empresa només pot viure només per EPS durant un temps limitat. Finalment, caldrà efectiu real per pagar al subministrador, als proveïdors i, el més important, als banquers. Hi ha molts exemples d’empreses respectades que van fer fallida perquè no podien generar prou efectiu. De forma estranya, malgrat tota aquesta evidència, els inversors són hipnotitzats constantment per l’ETP i l’impuls del mercat i ignoren els signes d’avís.

La línia de fons

Els inversors poden evitar moltes inversions dolentes si analitzen el flux de caixa operatiu d’una empresa. No és difícil fer-ho, però hauràs de fer-ho perquè els analistes i els analistes es concentren massa sovint en EPS. (Per a informació relacionada, vegeu "És possible tenir fluxos de caixa positius i ingressos nets negatius?")